海报新闻记者沈童报道
如果今年夏天你在Costco或山姆会员店买过一台制冰机，大概率它来自同一家中国工厂——宁波惠康。
这家深耕制冷设备领域二十余年的企业，凭借制冰机产品的全球竞争力崭露头角——2024年获评工信部 “全国制造业单项冠军企业”，全球民用制冰机市场占有率连续三年位居首位，从2022年的19%攀升至2024年的31%。
财务数据层面，2022年至2024年期间，公司营收从19.3亿元增长至32.04亿元，复合增长率达28.84%；净利润从1.97亿元增至4.51亿元，2024年同比增幅33.62%，整体呈现高速增长态势。其产品已进入Costco、山姆会员店、沃尔玛等全球知名零售渠道，合作客户涵盖Electrolux等国际品牌，销售网络覆盖80余个国家和地区。
（惠康科技主要财务指标）
单价下滑18.99%，毛利率却逆势跑赢同行
招股书显示，制冰机是惠康的绝对支柱，收入占比从2022年的70.83%提升至2025年上半年的80.76%。但与此同时，制冰机销售单价呈持续下滑态势：2022年435.22元/台，2023年403.97元/台，2024年385.9元/台，2025年上半年365.76元/台，三年半累计下滑18.99%。
通常情况下，核心产品单价持续走低将直接挤压毛利率空间，但惠康科技却走出反向行情。报告期内，公司综合毛利率分别为21.15%、24.55%、22.54%、23.55%，波动幅度控制在3个百分点以内，且自2023年起反超行业平均水平并保持领先优势。
这一盈利悖论与研发投入不足形成鲜明对比。2022年至2025年上半年，惠康科技研发费用率分别为3.04%、2.99%、2.51%、2.85%，不仅呈整体下滑态势，且连续多年低于同行可比公司均值（同期分别为4.06%、3.91%、3.74%、3.52%）。值得注意的是，2024年公司销售费用占比达3.41%，已超过研发费用占比，反映出其增长更多依赖渠道拓展而非技术创新。
对于研发投入不足与毛利率逆势坚挺的矛盾，深交所已在问询函中要求公司结合核心技术优势、产品迭代周期等因素，充分论证其在行业内的研发能力与技术壁垒。市场普遍担忧，缺乏持续研发投入支撑的高毛利率，其可持续性存疑。
12亿现金在手仍募17.97亿
资金状况与募资计划的严重不匹配，是惠康科技IPO的另一大争议点。截至2025年6月末，公司货币资金余额达12.19亿元，占资产总额的41.65%；报告期内经营活动产生的现金流量净额累计净流入15.5亿元，盈利现金流充足。债务结构方面，公司无任何短期借款，资产负债率从2022年末的73.15%降至58.38%，流动比率、速动比率均优于行业均值，短期偿债能力强劲。
即便手握充裕现金，惠康科技仍计划通过IPO募资17.97亿元，投向前湾二号生产基地（7.58亿元）、智能化升级改造（4.61亿元）、泰国生产基地（1.9亿元）及研发中心建设（3.88亿元）四大项目。从资金规模来看，公司现有货币资金足以覆盖任意单个募投项目的资金需求，巨额募资的必要性引发市场广泛质疑。
更为市场关注的是，在启动IPO前夕，实控人陈越鹏控制的陈氏家族通过多轮股权转让累计套现5.61亿元。2022年6月及2023年11-12月，家族关联方通过股权转让获得合计约5.61亿元转让价款。实控人家族在上市前大规模套现，叠加公司账面资金充裕却计划巨额募资的行为，引发市场对其募资真实意图的猜测。
大客户依赖、回款放缓等风险凸显
除核心财务矛盾外，惠康科技的经营层面还存在多重风险隐患。客户结构方面，公司呈现显著的大客户依赖特征，2024年前五大客户销售额占比高达64.61%，远超行业平均水平，一旦核心客户合作关系发生变动，将对公司营收产生直接冲击。
资金周转效率方面，应收账款周转率持续下滑，从2022年的9.53次降至2024年的7.03次，低于8.66次的行业均值，反映出公司回款能力减弱，资金占用压力上升。盈利增长质量同样值得警惕，2024年公司净利润增速为33.62%，较2023年的71.25%大幅腰斩，在营收持续增长的背景下，利润增速的急剧下滑暗示盈利质量可能出现变化。
此外，公司财务数据还存在多项异常波动。2024年预付账款较期初变动31.42%，其他应收款同比增长143.88%，而应收账款同比下降3.07%；招股书披露的员工数量、产量数据与公司官网信息不一致，且未给出合理解释。
作为中国制造企业从区域代工向全球细分市场龙头升级的典型样本，惠康科技目前已拥有177项专利授权（其中发明专利36项），核心技术延伸至医疗器械领域，自主研发的“YBD100ZB微晶粒医用冰泥机” 获评 “国内首台（套）重大技术装备”，但资本市场估值终将回归企业核心价值。
当前，惠康科技的IPO审核仍在推进中，其能否化解多重矛盾、打消市场疑虑，也成为决定其上市进程的关键。
