韩国交易所（KRX）3月4日公布的数据显示，在美国和以色列对伊朗发动空袭后的首个交易日（3月3日），韩国股市的卖空交易额达到2.46万亿韩元，较前一交易日增加了 5180 亿韩元。

　　3月4日，韩国KOSPI指数开盘后持续下探，一度触发熔断，程序化交易暂停。截至记者发稿，KOSPI指数跌幅扩大至12%，现报5096点。

　　此前一天，KOSPI指数假期后恢复交易即遭遇猛烈抛售，收盘暴跌7.24%，创下2024年8月以来最大单日跌幅，盘中也一度触发熔断机制。

　　短短两天，这个年初还“牛冠全球”的市场经历了从巅峰到深渊的急速坠落。

周二外资净卖出5.4万亿韩元

　　市场的剧烈反应首先体现在外资的决绝撤离上。暴跌并非毫无征兆，早在2月27日，外资就单日净卖出6.8万亿韩元（约47亿美元）的KOSPI成分股，刷新了历史纪录。

　　3月3日暴跌当天，外资继续站在卖方，据韩国交易所数据，国际投资者当日净卖出5.4万亿韩元（约37亿美元）。外资的集中抛售与程序化交易的止损指令相互强化，形成了“下跌—抛售—再下跌”的踩踏循环，最终触发了市场的熔断机制。

　　斐波那契资产管理全球首席执行官郑仁云（Jung In Yun）对此评论道：“伊朗冲突若持续，可能使原油价格居高不下，加剧通胀上行风险，并令美联储的降息路径更加复杂。这种宏观环境正在压制与AI相关的股票，这些标的估值偏高，对利率和流动性预期的变化愈发敏感。”

　　这番观点表明，资本叙事已由“AI高增长预期”切换为“宏观通胀与利率约束”的担忧。

　　面对史无前例的抛售，市场的另一股力量——韩国本土散户却展现了截然不同的态度。数据显示，在3月3日外资净卖出巨额股票的同时，韩国散户投资者买入了相近规模的股票，延续了近期逢低抄底的模式。这种内外资的激烈博弈，揭示了市场参与者对后市判断的巨大分歧。

　　兴业证券在一份研究报告中指出，去年四季度以来，推动韩国股市上涨的核心资金源头其实是本土资金，而非外资。自2025年10月起，外资（不含ETF）持续流出韩国股市，而韩国本地机构和个人投资者则在加速流入。这轮暴跌在某种程度上，是获利丰厚的外资与坚信“韩国故事”的本土资金之间的一次激烈换手。

警惕市场集中度过高

　　事实上，就在暴跌发生的前一周，韩国股市还是全球资本市场的耀眼明星。截至2月27日收盘，KOSPI指数年内累计涨幅一度超过48%，大幅领跑全球主要市场。自2025年4月的低点算起，该指数累计飙涨超过125%，部分统计口径甚至显示涨幅高达170%。

　　2月25日，KOSPI指数历史性突破6000点大关，韩国股市总市值攀升至约3.76万亿美元，超越法国，跻身全球第九大股市。这轮史诗级上涨的核心驱动力清晰无比——全球人工智能（AI）浪潮引爆的“存储芯片超级周期”。

　　作为全球存储芯片霸主，三星电子和SK海力士两家巨头在KOSPI指数中的合计权重高达约40%，年内股价分别暴涨超过80%和60%，直接推动了指数的狂飙。国际投行一度情绪高涨，摩根大通和野村证券曾分别给出KOSPI指数年内触及7500点、上半年达到8000点的乐观预测。

　　然而中东的地缘政治风暴击碎了这场由AI叙事支撑的牛市狂欢。这场暴跌是牛市的中场休息，还是泡沫破裂的开始？

　　摩根大通私人银行股票策略师卡梅隆·崔（Cameron Chui）表示：“在韩国股市今年强劲上涨后，出现一些获利回吐是可以预期的。只要伊朗冲突升级幅度可控，回调就构成买入机会。”

　　Roundhill Investments首席执行官戴夫·马扎（Dave Mazza）也分析称：“这看起来更像是仓位调整，而非韩国特有的基本面因素发生断裂。当全球风险偏好转变，能源和外汇市场波动加剧时，投资者倾向于针对规模最大、流动性最强的指数成分股迅速去风险。”

　　持类似观点的分析师认为，只要AI驱动的半导体超级周期逻辑未被证伪，韩国股市的长期前景依然受到支撑。

　　不过，也有观点认为，韩国市场估值虽未全面失控，但市净率已逼近2倍这一历史压力区间，而过去能够有效突破该水平的次数并不多。

　　更值得警惕的是其结构性特征：指数高度依赖半导体板块，三星电子和SK海力士对走势影响极大，产业集中度过高使市场在顺周期中弹性十足，却在外部冲击下缺乏缓冲。

　　此外，外资持股比例高、散户杠杆活跃、芯片权重占比大的“三高”格局，也可能在情绪反转时放大波动风险。