全球“能源动脉”霍尔木兹海峡的关闭，刺激航运、石油化工产品价格迅速上行。

　　3月3日，单日涨跌幅已经放大至18%的集运指数期货2604合约再次涨停，至此近两个交易日累计涨幅已经达到32.35%（按结算价计）。

　　相比之下，能源石化类产品因为“扩板”的原因，今日涨停品种数量略有减少，原油、燃料油等少数品种连续第二日涨停。

　　以上两大类产品，也是短期内美伊冲突升级以来，国内期货市场反应最激烈、市场波动风险最突出的品种，至于其他“国际定价”的大宗商品涨跌幅度明显更低，短期受到中东局势冲击的风险相对有限。

　　上述背景下，品种覆盖航运、原油及石化产品的几家期货交易所，亦于昨晚集体发布风险提示函。

　　坐拥集运指数（欧线）、INE原油两大国际化品种的上期能源表示，“ 近期中东局势复杂多变，市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 ”

　　在与中东局势关联度最高的期货连续大涨，市场已经部分消化外部输入性风险后，接下来当地局势如何演变、冲突持续时间多长，将成为左右上述以上品种运行的最主要变量。

　　输入性风险可控

　　国内集运指数期货的合约标的物，为上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线），货运为主。

　　只是，在中东油运受限、航运市场明显变化的背景下，作为国内唯一航运类期货产品集运指数期货难免受到间接影响。

　　2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，中东局势升级。

　　3月2日，国内集运指数期货迅速涨停，全天涨幅达到15%。

　　当晚，集运指数期货所在的交易所上期能源，以及品种涉及能源化工类的郑商所、大商所集体向市场发送风险提示。

　　彼时，期货交易所层面虽然没有发布任何“扩板提保”的措施，但是因为3月2日集运指数期货午后一直封住涨停板，无法有效打开，出现“单边市”情形，次日涨跌停板幅度也会进行调整。

　　根据交易所相关风控细则，某期货合约在某一交易日（D1交易日）出现单边市，D2交易日涨跌停板幅度会上调3个百分点。

　　以国内某头部期货公司为例，3月2日集运指数期货涨跌幅为15%，3月3日其集运指数期货2604至2609、2612 合约的涨跌停板幅度则上调至18%。

　　即便如此，“扩板”后的集运指数期货，3月3日再次顶格涨停，并在短短两个交易日的时间里取得32.35%的涨幅，位列同期国内期货市场各品种首位。

　　另一方面，受到霍尔木兹海峡关闭的影响，中东区域油运停摆、国际油价迅速走高，进而对相关石化产品构成了短期刺激。

　　3月2日，国内期货市场出现涨停的12个品种，其中除了上述集运指数期货外，其余多数来自原油及其石化产业链，比如丙烯、塑料、乙二醇、纯苯等化工品。

　　不过，需要指出的是，在3月3日普遍“扩板”后，以上能化产品虽然整体延续上涨，但是涨停品种数量已经开始减少。

　　3月3日盘中，仅有原油、燃料油、塑料和聚丙烯期货连续两个交易日涨停，直至尾盘涨停品种数量才略有增加。

　　至于其他具备“国际定价”特点的大宗商品，短期内受到中东局势的影响较为有限，近两日更多是按照自身节奏运行，并且整体波动率仍在正常范围内，即便是具备避险属性的黄金、白银。

　　以沪金期货为例，其主力2604合约本周振幅为4.98%，较上周环比提升2.5个百分点左右，但是显著小于今年1月下旬至2月上旬期间，彼时该合约连续三周振幅保持在10%及以上水平。

　　甚至，白银、铂、钯等贵金属品种因为处于历史高位，3月3日还出现非常明显的回落，其中沪银期货主力合约单日跌幅更是超过9%。

　　整体上看，此次美伊冲突升级所带来的输入性风险已经得到初步消化，后续仅需要重点留意集运指数期货、原油及小部分石化产品即可。

　　以史为鉴

　　无论是航运市场，还是石油化工产品，后续走势均取决于中东局势如何演变、战火会否扩围、会持续多长时间，这也是当前市场各方主要的关注点。

　　比如集运指数期货，银河期货便指出，从传统的季节性看，3-4月份运价仍处淡季，但地缘端中东伊朗冲突爆发给运价带来更多变数，“若冲突持续时间较长，霍尔木兹海峡和红海地区通行均受到一定影响，有望催化运费上涨，具体幅度取决于冲突持续时间。”

　　实际上，结合美伊冲突的类似事件，近期已经有部分机构通过复盘历史行情来推测后续行情会如何演绎了。

　　并且，很可能会出现冲突初期大宗商品受到情绪溢价上涨，此后随着不确定性因素消失、市场情绪边际弱化，逐步回归基本面定价的情况。

　　继续以航运市场为例，中金公司统计的历史上地缘军事行动后大类资产表现结果显示，在事件发生后的5个交易日里，油运价格大概率上涨，2023年巴以冲突后上涨31.92%，2025年以伊冲突后上涨14.41%。

　　以上三次冲突发生后的5个交易日，以布伦特原油、WTI原油为代表的国际油价全部上涨，涨幅在6%至21%之间。

　　“中期而言，随着不确定性逐步消化，风险偏好通常显现修复，市场焦点重新回归基本面与政策主线。”中金公司指出。

　　以近年来中东地区冲突为例，事件波及产油国供给、关键基础设施或战略航道（如霍尔木兹海峡），原油价格与航运成本往往迅速飙升。若供给扰动被快速修复，冲击通常局限于短期；若扰动持续，则可能触发连锁反应。

　　也有期货机构复盘油价历史走势后指出，虽然地缘风险溢价是原油价格的重要交易变量，但是近代战争因素对油价的推升幅度及周期均更为受限。

　　“随着近代战争更倾向通过回合制空袭替代地面部队的直接派出，有针对性的避免对能源基础设施的打击，国际能源署的成员国及联盟国亦陆续建立起不低于90天净进口量的石油战略储备，油价在战争情景下的上涨更加理性。”中信建投期货指出。

　　该机构认为，在冲突持续演绎、伊朗原油生产和出口遇阻的极端情形下，布伦特上涨的周期或在2-4个月，上涨幅度或受限于40%。

　　不过，布伦特原油虽然与国内原油期货关联度较强，但是因为霍尔木兹海峡关闭对亚洲区域油运影响更为明显，二者本周走势出现明显分化。

　　截至3月3日午后收盘，布伦特原油本周涨幅在11.3%左右，反应亚洲市场价格的INE原油期货涨幅则达到18.2%。这一内外盘涨幅上的差异后续也需要注意。