从海外看，中东地缘冲突骤然升级——美以对伊朗发动联合打击，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应链面临严峻考验。地缘风险通过能源价格联动效应传导至煤炭市场，国际煤价应声上涨，全市场唯一煤炭ETF（515220）大涨超4%。

　　从供给端看，印尼作为全球最大动力煤出口国，其出口审批与产量政策变化持续发酵，2026年生产配额大幅缩减，进一步强化海外供给约束。从国内基本面看，春节后主产区煤矿逐步复产，但安全监管持续高压，供给端弹性有限；港口库存处于同比低位区间，电厂日耗稳步回升，供需格局持续收紧。在海外地缘冲突、印尼供给收缩、国内库存低位、需求边际改善的四重共振下，煤炭板块的上涨弹性值得期待。

　　地缘冲突催化：中东战火点燃能源价格联动效应

　　2月28日，美以对伊朗发动联合军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应链面临严峻考验。地缘风险通过能源价格联动效应传导至煤炭市场，国际煤价应声上涨。

　　中东冲突骤然升级。2月28日，以色列国防部长卡茨宣布对伊朗发动“先发制人”打击，美国官员确认美方参与联合行动。伊朗伊斯兰革命卫队随即宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，这条承担全球约20%石油贸易量的“能源咽喉”陷入停摆。山西证券指出，地缘因素继续发酵，实物资产定价权提升逻辑传导，煤油气共振将充分受益。

　　能源价格联动效应显现。申万宏源数据显示，截至2月27日，布伦特原油期货结算价72.48美元/桶，环比上涨1%。按热值统一为吨标准煤后，国际油价与国际煤价比值为2.52，环比上涨3.9%。地缘冲突推升油价，通过能源价格联动效应带动国际煤价上行，澳洲高卡煤价格持续走高。

　　进口煤性价比快速下降。随着国际煤价上涨，进口煤相较内贸煤的性价比优势显著削弱。山西证券强调，海外受印尼供应影响，终端对澳煤的需求有所增加，推动澳洲高卡煤价格继续上行，进口煤对内贸市场的压制作用减弱。

　　地缘风险或持续发酵。当前中东局势尚未明朗，霍尔木兹海峡封锁持续时间不确定。若冲突持续升级，全球能源供应链将面临更严峻考验，能源类商品价格有望维持高位震荡，煤炭作为基础能源的价值重估逻辑将进一步强化。

　　海外供给扰动：印尼政策变化持续发酵

　　印尼作为全球最大动力煤出口国，其出口审批与产量政策变化持续发酵，2026年生产配额大幅缩减，国际煤价应声上涨，进口煤性价比快速下降，内贸煤需求边际改善。

　　印尼供给收缩超预期。据申万宏源援引印度尼西亚CNBC Indonesia频道报道，印度尼西亚能源和矿产资源部就采矿企业要求政府重新考虑2026年工作计划和预算（RKAB）将要实施的煤炭减产计划发表声明，称政府采取这一削减政策是为了维持全球市场的供需平衡。印尼煤炭矿业协会表示，一些煤矿的工作计划和预算被要求将产量目标削减70%。

　　进口补充力度显著减弱。申万宏源数据显示，截至2月26日，印尼产（Q3800）FOB价54.3美元/吨，环比上涨5.2%。印尼煤炭供应偏紧，叠加斋月影响，矿商暂停现货出口，进口煤对内贸市场的补充作用大幅削弱。

　　海外供给约束长期化。山西证券指出，海外供给弹性成为价格判断的重要变量。印尼政策变化、全球能源结构再平衡等因素，使煤炭价格存在向上修复空间。一旦进口煤性价比继续减弱，内贸煤价格中枢或将上移。

　　国内供给：产能约束强化，供给弹性有限

　　国内煤炭供给端约束持续强化。春节后主产区煤矿逐步复产，但安全监管持续高压，供给端弹性有限。煤炭行业在“双碳”目标、安全生产常态化背景下，新增产能释放空间有限。

　　节后供给逐步恢复。截至2月28日，环渤海四港区本周日均调入量172.97万吨，环比上周增加27.7万吨，增幅19.07%，随着产地煤矿逐步复产，港口调入量环比增长。中信建投数据显示，样本矿山产能利用率达81.4%，周环比增8.5个百分点。

　　安全监管持续高压。内蒙古自治区矿山安全监管局2月28日印发《煤矿瓦斯防治专项整治工作方案》和《煤矿外包工程及新建煤矿安全生产专项整治工作方案》，在全区范围部署开展煤矿安全生产专项整治。国家矿山安全监察局山西局也强调，要深入分析复工复产阶段矿山安全生产特点，严厉打击违法违规行为。

　　产能约束长期存在。煤炭行业在“双碳”目标、安全生产常态化与资本开支理性化背景下，新增产能释放空间有限。山西证券指出，煤炭“反内卷”趋势未变，供给受约束，业绩存改善预期。部分地区环保管控趋严，后续仍需关注市场供应情况。

　　行业集中度持续提升。龙头企业盈利稳定性强化，煤炭行业已由高速扩张阶段进入高质量发展阶段，在供给受限的结构下，盈利中枢稳定性提升。2025年起多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显煤企发展信心。

　　煤炭ETF（515220）一键布局高股息+周期弹性

　　当前煤炭板块具备双重逻辑支撑——高股息属性构筑安全边际，海外地缘冲突与供给扰动带来价格弹性。煤炭ETF（515220）覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业，是布局板块价值重估的高效工具。

　　第一，高股息属性构筑安全边际。龙头煤企分红率维持高位，现金流稳定，在利率中枢下行背景下具备类公用事业特征。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

　　第二，海外地缘冲突与供给扰动带来价格弹性。中东地缘冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁威胁全球能源供应链；印尼政策变化、全球能源结构再平衡等因素，使煤炭价格存在向上修复空间。

　　煤炭ETF（515220）覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业，既具备高分红防御属性，又拥有海外地缘冲突与供给扰动驱动的阶段性弹性。在库存低位、价格上行、海外扰动强化的环境下，板块具备配置与交易双重价值。

　　对于投资者而言，在海外地缘冲突、印尼供给收缩、国内库存低位、需求边际改善的多重逻辑共振下，煤炭板块的修复行情具有较强确定性。通过煤炭ETF（515220）进行布局，既可捕捉短期地缘冲突催化的交易机会，也可作为长期配置高股息、高安全边际板块的核心品种。