全球市场对人工智能增长的怀疑日渐增长，但高盛在其最新的报告中指出，中国的AI概念股并非泡沫。

　　据高盛称，中国AI正形成独立于全球科技股的投资主线，其潜在经济效益被严重低估，配置中国AI资产已成为对冲传统行业风险的必要手段。

　　高盛还预计，生成式AI预计在未来十年内将中国劳动生产率累计提升8%，并创造新的收入机会。到2035年，中国企业在全球的总收入规模可能高达16万亿美元。

　　同时，人工智能的广泛应用有望在未来十年内，通过成本节约和效率提升，每年可使中国企业的盈利能力提高3个百分点。高盛补充道，不在中国投资人工智能反而可能是一种风险，因为人工智能可以说是中国下一个五年规划的核心政策。

　　中国特色

　　高盛在报告中指出，自2025年1月“DeepSeek时刻”以来，中国人工智能概念股平均上涨了50%，相关科技股的总市值增加了超过3万亿美元。然而，目前的估值仍然较人工智能的潜在价值低估了50%至100%，这意味着结构性机遇远未结束。

　　从资产配置的角度来看，全球基金经理持有的中国人工智能股票仅占其全球科技投资组合的1.2%，远低于中国在全球人工智能市场约10%的市值份额和16%的收入份额。

　　而中国还在电力、基础设施和物理人工智能领域拥有显著的比较优势，是全球人工智能投资组合多元化中不可或缺的来源。

　　从全球视角来看，人工智能领域的主导地位正从半导体转向电力和基础设施，这反映出市场关注点已从计算能力发展转向供应链瓶颈。在中国，基础设施行业在ChatGPT和DeepSeek周期中均表现强劲，凸显了中国在技术硬件制造方面的竞争优势。

　　此外，人工智能与中国实现科技自强自立的核心方针相契合。相关股票的盈利增长预计将显著优于非人工智能资产。鉴于目前人工智能股票估值颇具吸引力，高盛认为，配置人工智能资产已成为投资者对冲实体经济和传统产业遭受冲击风险的必要手段。

　　更关键的是，中国AI股票与美国及全球科技股的52周滚动收益相关性仅为23%，远低于美国与其他地区69%的水平，数据证明中国AI已走出独立的行情。

　　自2025年1月DeepSeek发布以来，中国人工智能股票的表现比美国同类股票高出30%，北亚人工智能股票的表现也高出21%。

　　四大风险

　　高盛也因此警告，错过中国AI股可能存在四大风险。第一是资产配置错配的风险，即中国在全球人工智能的市场份额与全球基金在资产组合中配置份额之间的差距。

　　其次是结构性误读的风险，因为市场往往以美国的人工智能发展模式来衡量中国市场，但中国的优势在电力、基础设施和物理人工智能等领域，“张冠李戴”式选股方法可能会忽视中国真正的竞争优势所在。

　　第三点是增长分化的风险。自DeepSeek发布以来，中国人工智能股票整体表现优于美国同类股票。但该行业内部的回报却存在显著分化。基础设施在两轮市场波动中始终保持强劲，而应用领域由于盈利模式不明朗而表现滞后。因此，仅仅押注人工智能概念已不再奏效。

　　最后一个风险则是估值滞后。高盛估计，未来十年，中国人工智能企业的利润增长预计将比非人工智能同行高出140个百分点，但市场对这一增长差异的定价仍然保守。

　　高盛最后指出，市场对电力和基础设施行业的增长预期相对保守，相比之下，投资者对应用层——尤其是在消费者服务、医疗保健和自动驾驶领域——已给出很高的增长预期，导致估值安全边际较窄。

　　高盛建议重点关注具备以下特征的行业：有形资产占比高、人工智能收入来源明确、研发和资本支出密集、以及准入门槛高，例如国有企业实力雄厚的行业。从综合排名来看，晶圆制造、半导体设备和光模块等子行业在这些方面均表现领先。