中信证券研报表示，2月28日，云南省发布《云南省促进绿色电力消纳的若干措施》。其中提出对符合条件的绿氢项目，给予最高13元/kg的补贴，同时政策还提出引导地方围绕炼化、化工降碳需求，布局绿色氢氨醇SAF等一体化项目。我们认为该补贴力度空前，将显著改善当地绿氢及绿色燃料项目的盈利能力。同时提升市场对全国性氢能支持政策的预期。建议关注绿氢氨醇项目投资运营商以及电解槽生产商。

　　全文如下

　　氢能｜云南发布重磅绿氢补贴政策，或提升全国性政策预期

　　2月28日，云南省发布《云南省促进绿色电力消纳的若干措施》。其中提出对符合条件的绿氢项目，给予最高13元/kg的补贴，同时政策还提出引导地方围绕炼化、化工降碳需求，布局绿色氢氨醇SAF等一体化项目。我们认为该补贴力度空前，将显著改善当地绿氢及绿色燃料项目的盈利能力。同时提升市场对全国性氢能支持政策的预期。建议关注绿氢氨醇项目投资运营商以及电解槽生产商。

　　▍云南省出台氢能促进政策，绿氢最高补贴13元/kg。

　　2月28日，云南省发改委、工信厅、能源局三部门召开发布会，联合发布《云南省促进绿色电力消纳的若干措施》（下文简称《措施》），提出15条措施促进绿电消纳与产业协同。其中在氢能领域做出三项重点部署。

　　1）放开限制，多维度补贴。《措施》提出允许在非化工园区建设可再生能源电解水制氢，明显降低选址与合规门槛；风光制氢一体化项目投产后上网电量比例逐年收紧（第1/2/3年及以后分别≤40%/30%/20%），倒逼电量更多就地转化为氢（氨醇）以提升消纳；对通过公用电网供电的制氢项目，提出研究建立“弃电减量—制氢消纳”的利益共享机制；对年产绿氢≥100吨的一体化项目，给予投产起连续三年最高13元/kg补贴奖励。

　　2）科学布局，打造场景。引导在曲靖、昭通、红河等重点地区，围绕炼化、化工等行业降碳需求，系统规划“制氢—合成氨—甲醇—SAF”协同发展的产业链项目；提出2028年前每年推出一批绿电制氢一体化示范项目；拓展应用端场景，包括水电施工现场、矿山等的氢能重卡，以及城镇燃气管网低比例掺氢、新建火电机组掺氢/掺氨发电等示范。

　　3）推进基础设施建设。《措施》提出积极参与西部陆海新通道“氢走廊”建设，在路线沿线加油、加气、充电站同步规划建设加氢/制氢基础设施。

　　▍补贴将大幅改善绿氢氨醇经济性。

　　根据《不同绿氢耦合生物质气化制绿色甲醇工艺经济性分析》（吴子波、张敬宇、吴路平等，2025），《双碳目标下中国绿氢合成氨发展基础与路线》（李育磊、刘玮、董斌琦等，2022），我们测算，在0.40元/度的用电价格下，绿氢单位生产成本约为25元/kg，13元/kg的补贴将直接使绿氢成本降低至与灰氢相同的水平，并将使绿氢耦合生物质制绿色甲醇的成本从约5000元/吨下降至约3500元/吨，使绿氨的成本从约4300元/吨下降至约2000元/吨，直接解决了工业企业使用绿氢进行原料替代的经济性问题。根据慧眼氢能微信公众号统计，云南地区已投产的规模化制氢项目产能约为3000吨/年，预计在政策引导下，我们预计云南绿氢氨醇项目有望快速增加。

　　▍地区氢能直接补贴方案先行，全国性政策预期渐强。

　　本次文件是在“十五五”政策酝酿期出台的区域性先行方案，有望进一步提升市场对全国性绿氢补贴政策的预期，同时，根据国家能源局微信公众号，近一个月内多位司级领导多次发声，均表示在“十五五”期间将推动可再生能源制氢氨醇等非电利用规模跃升、培育氢能未来产业等。我们认为在高层发声与地区政策实质性落地的催化下，“两会”前后氢能板块的市场预期有望不断提升。

　　▍风险因素：

　　相关政策细则与落地节奏不及预期；政策执行力度不及预期；绿氢及氢基绿色燃料行业的技术路线发生重大变革；成本下降速度不及预期。

　　▍投资策略。

　　在绿氢迎来补贴的背景下，绿色氢氨醇项目盈利性有望迎来改善，同时需求端的经济性问题也有望得到一定程度上的解决，未来市场空间将进一步打开，我们看好 1）绿氢氨醇项目投资运营商。2）绿电制绿氢关键装备——电解槽生产商。