证券时报记者李明珠
在细分赛道快速轮动的市场环境中，如何穿透市场噪音、前瞻布局具备真实成长潜力的方向，始终是对全市场基金经理的考验。
国投瑞银基金研究部总经理桑俊，凭借扎实的经济学研究功底与多年的投资实战，建立起一套清晰而坚定的投资框架。他秉承“行业相对分散、个股相对集中”的风格，致力于陪伴优质企业共同成长，并指出产业升级与消费变迁仍是挖掘投资机会的关键线索。在他看来，投资的本质是在不确定性中捕捉机遇，将好公司转化为好投资，并避免在好公司上亏大钱。
空间、时间与概率的
三维视角
面对市场的频繁切换，桑俊的投资方法论显得尤为冷静和结构化。“我们从空间、时间和概率三个角度去思考。”他表示，对于一个战略性机会，首先要评估其市场空间是十亿、百亿还是千亿级别；其次要考虑时间维度，即成长路径能否兑现，是三年、五年还是十年，是否有清晰的实现轨迹；最后是概率，即产业成熟后，谁能在最终的竞争格局中胜出。产业变迁的最终赢家大概率会落在优秀的公司和良好的竞争格局上。
这一框架映射到组合管理上，则体现为“行业相对分散、个股相对集中”的风格。桑俊强调，他将淡化传统行业分类的束缚，转而以产业趋势、商业模式和公司竞争优势为核心导向，在个人能力圈内精选个股，尤其重视行业竞争格局与公司治理结构。
在投资风格上，桑俊主张“顺产业周期进行行业轮动”。他认为，在量化投资日益成为市场重要力量的趋势下，主动管理要追求超额收益，必须依靠深度的基本面研究和前瞻的产业洞察，通过逆向布局和重仓持有，进而将研究转化为投资实效。
“我们不主张通过频繁切换赛道来争取收益。”桑俊强调，全市场基金固然会有一定的行业偏离，但这一切都应建立在严谨的“空间、时间、概率”三维分析框架之上。唯有如此，才能在经济与产业的变局中，领先一步，捕捉那些有望带来长期回报的机会。
从主题喧嚣到产业兑现
在2026年科技概念纷呈的市场中，国投瑞银桑俊运用其核心框架指出，能贯穿全年并转化为真正投资主线的科技主题，需满足三个关键条件：一是形成全球性产业共识，尤其中美在技术路径与投入上达成共振；二是有产业巨头持续投入，带动产业链成熟与商业化验证；三是产业链最终能够兑现真实利润。
桑俊指出，主题炒作能否转化为真正的行业增长，关键在于龙头企业必须能兑现利润并实现可持续增长，最终走向估值与盈利的“戴维斯双击”。他以人工智能浪潮为例说明，其能持续创造超额收益，正是由于从芯片巨头到光模块、PCB、服务器等产业链环节，均实现了扎实的利润增长。
基于此，桑俊明确指出了当前最为看好的两大方向：其一，是AI应用，特别是B端的垂直深化。他认为，通用大模型的基础设施之战格局已相对清晰，而真正的竞争将在应用层展开。在编程、智能投研、专业图文识别等具体场景中，拥有深厚行业知识的垂类公司或AI Agent，可能比追求通用性的科技巨头更具优势。
“传统大厂无法垄断一切，那些对行业痛点理解最深、能做出差异化产品的新公司，反而可能实现爆发式增长。投资的难点与关键，在于尽早甄别出哪些应用能真正成功落地并创造价值。”桑俊表示。
其二，是商业航天。这一领域契合了上述三个标准：中美将其视为战略竞争高地、海内外科技巨头与国家队均已深度布局、技术路径清晰且已开始从规划迈向发射与运营的利润兑现阶段。在桑俊看来，商业航天不仅是“星辰大海”的梦想，更是一个市场空间足够庞大、兑现路径相对清晰、且有望进入业绩验证期的优质赛道。
从流动性驱动转向盈利驱动
站在当前时点，桑俊对2026年的投资环境持审慎乐观的态度。他的乐观并非来自单纯的上涨预期，而是基于对宏观经济驱动逻辑可能发生转换的洞察。
首先，从宏观基本面看，一个关键的积极信号已经出现。“中国30年期国债收益率的稳步上行已经有几个月，这在一定程度上反映了市场对于中国新质生产力发展、新旧动能转换的长期信心正在增强。”他认为，这意味着经济的主导逻辑，从过去几年侧重供给层面的优化，逐步转向需求层面的修复与扩张。一旦这种转换被证实，企业盈利有望迎来改善，资本市场的根基将更加稳固。
其次，从资金面看，低利率市场环境下，庞大的社会财富仍需寻找增值出路，权益市场依然是吸引资金的重要“蓄水池”，而新旧动能转化背景下的中国经济正在释放更多的优质资产。
他观察到，在需求端已经出现了一些积极变化，如果经济能够就此走出一条“平滑的底部复苏曲线”，那么资本市场面临的环境，将从过去主要由流动性充裕驱动的估值提升，切换至由企业盈利增长驱动的健康上行。“盈利驱动的市场，其根基更牢，行情也往往走得更远、更稳。”
除了人工智能，许多传统板块也正经历深刻变化，呈现系统性机会。桑俊在周期板块中重点关注化工行业，其产能投放达峰后供给压力缓解，企业家经营重心从份额转向回报，行业盈利正从历史低位向中枢回归。
对于消费板块，桑俊中期持乐观态度，理由包括：长期国债利率上行反映需求回暖；优质消费公司格局优、现金流好、安全边际高；机构配置处于低位，存在预期差修复空间。他尤其关注情绪消费、理性消费、银发经济等结构性新机遇。
