【导读】持续亏损，餐饮线上运营服务商再惠冲击上市
中国基金报记者夏天
近日，中国餐饮线上运营与营销解决方案提供商再惠向港交所递交上市申请，同时向新加坡交易所提交二次上市申请，开启港、新双重上市冲刺之路。
作为一家由大众点评前高管创办的企业，再惠凭借对本地生活服务领域的深刻理解，在餐饮数字化服务赛道深耕十余年，积累了海量商户资源与技术经验。然而，持续亏损、现金流长期净流出的“流血”现状，叠加上市路径的调整，让这场双重上市之旅充满考验。
大众点评前高管掌舵
餐饮“卖铲人”冲上市
近年来，中国餐饮行业数字化转型加速，餐饮线上运营服务迎来全面繁荣。在这股数字化转型浪潮中，数量广阔的中腰部商户由于缺乏专业的线上运营能力，使代运营服务需求井喷，再惠的崛起正是得益于此。
公开资料显示，再惠成立于2015年，总部位于上海。创始人、董事会主席兼CEO李晓捷曾在大众点评工作近7年，担任高级区域总监，深度参与平台商户运营、区域拓展等核心业务，对餐饮行业的痛点、商户需求以及线上流量逻辑有着精准把握。这也成为再惠切入餐饮数字化服务赛道的核心优势。
依托核心团队的行业积淀，再惠定位为AI驱动的餐饮线上运营与营销解决方案提供商，构建了“技术+服务”双轮驱动的业务模式，核心业务涵盖新媒体解决方案与在线商户解决方案两大板块，同时辅以自营餐厅等其他业务。
其中，新媒体解决方案是公司当前的核心增长引擎，营收占比超60%，主要为商户提供达人匹配、内容创作、数字广告投放等服务。
招股书显示，截至2025年9月30日，公司与大众点评、抖音平台及通过第三方代理机构的超过7万名达人合作，赋能在小红书、抖音及大众点评等平台上约46.44万条帖子及视频的创作，累计产生逾35亿次互动。
在线商户解决方案则采取订阅制模式，平均合同期为6—12个月，为商户提供线上店铺运营、私域流量管理、数据诊断等全链路服务，帮助商户提升线上曝光与转化效率。2025年上半年，订阅该方案的新客户前四个月团购量增长20.3%，星级评分低于4.0的客户三个月内平均提升0.47分。截至2025年9月30日，再惠累计服务43890家客户，覆盖中国28个省级行政区，服务商户以中腰部餐饮企业为主。
此外，为了能够从真实视角了解商家客户每天面临的挑战，并有助于向潜在客户展示解决方案的有效性，再惠也经营自有餐厅品牌。截至2025年9月末，其运营粉档“南昌拌粉”“超红盖码饭”两个品牌，共计18家餐厅。
持续亏损叠加现金流“失血”
盈利困局难解
尽管站上餐饮数字化转型风口，但再惠却未能摆脱亏损困境，且经营性现金流持续净流出，呈现“流血”经营的状态，这也成为其冲击上市的最大隐忧。
招股书显示，2023年至2024年，再惠的营收分别为3.79亿元、4.95亿元，增长率达30.6%；2025年前三季度同比增长25.8%至4.49亿元，增长势头较为强劲。
营收增长的背后，是持续扩大的亏损缺口与现金流压力。2023年至2025年前三季度，再惠的净亏损分别为4.46亿元、2.35亿元、0.71亿元。
再惠的经营性现金流持续净流出。2023年至2025年前三季度分别为-1.37亿元、-1.96亿元、-1.33亿元，显示公司持续处于“失血”状态。截至2025年9月30日，公司持有的现金及现金等价物仅为4亿元，而流动资产与流动负债的缺口持续扩大，流动比率仅为0.2，流动性风险日益凸显。
值得一提的是，餐饮行业的高度分散性也让再惠面临激烈竞争。尽管公司自称是中国最大的餐饮线上运营与营销解决方案提供商，但2024年市场份额仅为0.7%，前五大服务商合计市场份额不足3%，竞争压力持续加大。
“我们认为，在高增长行业中，先进技术公司在早期发展阶段出现此类投资驱动的亏损，既不可避免，也属必要，从而推动技术创新，并在分散的商家群体中建立市场认可度。”对于公司的亏损，再惠在招股书中如此解释。
多轮融资加持
曾拟美股、新加坡双重上市
再惠的发展离不开资本的持续加持。招股书显示，自2015年成立以来，公司已完成五轮融资，吸引了软银愿景基金、云锋基金等知名机构的投资，累计融资约2.4亿美元，资本化进程稳步推进。
具体来看，再惠的融资历程始于2015年底的种子轮融资，当时获得100万美元投资，投后估值500万美元；后续经过多轮融资，公司规模持续扩大，2022年1月完成1.74亿美元的D轮融资后，投后估值达到6亿美元，较种子轮估值增长119倍。
截至招股书递交日，软银愿景基金通过SVF Ⅱ Tempest持股20.73%，成为公司单一最大股东；创始人李晓捷通过Xiaojie Li Global持股11.07%；光速中国、云锋基金分别持股13.51%、11.95%。
在资本化进程中，再惠的上市路径经历了调整，从最初计划美股、新加坡双重上市，最终转向港交所主上市、新加坡二次上市的模式。
2024年12月，再惠同时向美国证券交易委员会（SEC）提交F-1表格注册声明、向新加坡交易所提交二次上市申请，拟推进美股、新加坡双重上市。但此后，公司调整上市策略，放弃美股上市计划，将重点转向港股上市，同时保留新加坡二次上市的布局，并于2026年2月同步向港交所、新交所递交上市申请。
关于对上市路径的调整，再惠在招股书中表示，鉴于公司最重要的市场为中国内地，港交所与中国内地的连通性更强，更符合公司业务发展战略，因此决定集中资源冲击港股上市。而新加坡二次上市则旨在实现股东结构多元化、拓展上市渠道，同时助力公司东南亚市场的扩张——公司已在新加坡成立附属公司SpoonX，并被指定为大众点评在东南亚的代理商，为海外业务布局奠定基础。
本次港、新双重上市，再惠拟将募集资金用于技术研发、客户拓展、解决方案优化、海外扩张及营运资金补充，试图通过资本助力摆脱盈利困局、扩大市场份额。
