多重暴击下美股再度下挫。美国东部时间2月27日，标普500指数收跌0.43%，报6878.88点；纳斯达克综合指数跌0.92%，报22668.21点；道琼斯工业平均指数跌1.05%，报48977.92点。

　　从2月整体表现来看，美股的表现更加糟糕。纳指累计下跌3.38%，标普500指数跌0.87%，均创下2025年3月以来最大单月跌幅；道指小幅收涨0.17%，勉强实现月线十连阳。

　　需要注意的是，尽管财报亮眼，英伟达在26日大跌5.45%后，27日再度大跌4.16%，市值再度蒸发1871亿美元，折合人民币超1万亿元。

　　实际上，美股面临的利空不只有AI龙头的大跌，一系列阴霾正笼罩美股，打压市场风险偏好。

　　美股面临多重风险

　　美国经济数据也传来不好消息。美国1月生产者价格指数（PPI）涨幅高于市场预期，表明企业可能正在将进口关税带来的更高成本向下游转嫁，未来数月通胀压力或将加剧。

　　具体来看，美国1月PPI同比增长2.9%，远高于预期的2.6%；环比增长0.5%，也高于预期的0.3%。剔除波动较大的食品和能源，1月核心PPI同比上涨3.6%，远高于预期的3%；环比上涨0.8%，也高于预期的0.3%。

　　AI的冲击也在影响美国就业市场。推特前CEO杰克·多尔西（Jack Dorsey）26日表示，由于AI从根本上改变了构建和运营一间公司的意义，他的科技公司Block目前正裁减近一半的员工。“我认为我们对此的认识并不算早，大多数企业反而反应迟缓。未来一年内，我相信多数公司将得出相同结论并实施类似的结构性调整。与其被动应对被迫转型，我宁愿主动出击，按自己的节奏推进。”

　　随着近期市场风险加剧，瑞银全球股票策略主管Andrew Garthwaite将美国股票在全球股票投资组合中的评级下调至“基准”（benchmark）。他认为，过去多年推动美股持续跑赢全球市场的因素正逐渐消退。美元风险是核心担忧，根据瑞银的预测，欧元兑美元将在第一季度末升至1.22，美元面临“结构性的、非对称的下行风险”。

　　历史数据显示，当美元贸易加权指数下跌10%时，在未对冲情况下，美股平均会跑输全球股市约4%。今年，随着美元走弱、外国市场估值更便宜，资金正流出美国，非美股市表现大幅领先。

　　估值过高也是隐忧。瑞银测算，美股经行业调整后的市盈率比国际同业高出35%，而2010年以来的平均溢价仅约为4%。约60%的行业不仅估值高于全球对标市场，也高于自身历史溢价水平。

　　信贷市场“蟑螂”再现

　　需要警惕的是，在去年被称为信贷“蟑螂”的 First Brands和Tricolor Holdings破产案后，今年再度有企业暴雷。

　　华尔街支持的英国抵押贷款公司Market Financial Solutions（MFS）轰然倒闭，私募信贷行业的信心动摇。阿波罗全球管理公司旗下的机构、杰富瑞、TPG均是MFS债权人。

　　与美国汽车贷款机构Tricolor Holdings类似，MFS是一家非银行金融公司，寻求填补大型银行忽视或回避的融资空白，同时依赖华尔街大型机构的资金来开展业务。与汽车零部件供应商First Brands Group相同的是，银行因为有形抵押品而对提供贷款感到安心，但最终MFS被指重复质押，动摇了这种信心。

　　受“蟑螂”冲击，27日美国KBW银行指数大跌4.85%，创去年4月关税冲击后的最大单日跌幅。高盛跌超7%，杰富瑞跌超9%，阿波罗全球管理跌超8%。

　　Miller Tabak+首席市场策略师马特·马利表示，MFS传出的信贷市场利空消息已经开始给阿波罗和杰富瑞等公司带来麻烦，投资者正开始担心会出现“传染效应”。即便最终不会演变成系统性传染，信贷市场问题的不断加剧仍然存在给金融公司带来损失的风险。

　　尽管在经济与地缘政治担忧之下，整体企业违约率仍相对稳定，但信贷市场近期因一系列所谓“蟑螂”而感到不安。摩根大通CEO杰米·戴蒙去年提出了“蟑螂”这一概念，他本周还警告称，开始看到当前市场与2008年金融危机前的相似之处。