新华财经上海2月27日电（记者杨溢仁）随着丙午马年春节假期落幕，本周债券市场正式步入节后交易时段。

　　2月上旬，在央行流动性的呵护下，10年期国债收益率一度下破1.8%关键点位，展现出较强韧性；春节后，市场则步入了多空因素交织的博弈格局，超2.7万亿元的公开市场操作到期、税期与跨月重叠等利空因素，与央行维稳、机构配置需求旺盛等利好因素相互角力，利率债市场呈现出了鲜明的阶段性震荡特征。

　　窄幅博弈显分化

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月26日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限下行1BP至1.31%；2年期收益率稳定在1.37%附近；10年期收益率上行1BP至1.83%。

　　可以看到，春节后利率债市场并未呈现出明确的单边行情，而是以“上有顶、下有底”的窄幅震荡为主，结构分化特征凸显，机构操作暂时成为了主导行情的核心变量。

　　贝莱德判断，当前境内债市已步入震荡走廊，10年期国债收益率受经济企稳预期压制，叠加央行适度宽松政策托底，难以出现大幅波动。

　　财通证券首席经济学家孙彬彬亦指出，基于节后资金面大概率保持边际宽松态势的判断，则短期内债市整体表现会以震荡整固为主，长端利率的波动区间也将持续收窄。

　　“节后债市处于‘配置盘托底、交易盘博弈’的平衡状态，不同期限、不同品种表现分化明显，目前呈现出短端稳健、中端活跃、超长端波动加大的特征，结构性机会远大于趋势性机会。”华创证券固收首席分析师周冠南表示，“从节后实际市场表现来看，10年期国债收益率始终围绕着1.75%至1.85%区间波动，国债整体表现强于政金债，中长端品种表现优于短端，在交易盘与配置盘的共振支撑下，市场暂时料不会出现趋势性破位或反转。”

　　配置需求添动能

　　尽管震荡格局主导市场，但记者在采访中发现，春节后利率债市场的利好支撑逻辑依旧清晰有力——央行维稳、机构配债、基本面偏弱三重因素形成共振，为债市平稳运行筑牢了底盘。

　　首先，就流动性层面考虑，央行的呵护意图尤为明确，这为资金面的平稳跨月提供了坚实保障。来自天风证券的研究观点指出，节后资金分层情况虽会短暂加剧，但核心支撑在于央行维稳姿态坚定，且月末财政支出有望逐步提速，资金面不存在持续收紧的风险。

　　孙彬彬亦进一步强调，当“春节后”与“两会前”形成叠加，流动性的惯性规律是边际宽松，央行大概率将持续保持呵护姿态，不会让资金面出现大幅波动。华西证券研究所首席经济学家刘郁更明确预计，若央行维持当前呵护姿态，那么节后R001将在1.35%至1.45%区间运行，R007料下行至1.50%至1.60%左右，资金面宽松格局不会发生改变。

　　其次，机构配置需求的持续释放，也将成为支撑债市的另一核心力量。孙彬彬表示，节前基金和券商对长端、超长端利率债的增持力度已创下新高，这不仅是节日期间的票息配置思路，更反映出市场对宏观定价环境持续改善的预期，节后这一配置需求仍将持续释放。根据券商测算，2026年1月，大型银行境内存款增幅达4.17万亿元，中小型银行增幅达2.44万亿元，均处于历史同期高位，叠加1月信贷表现，银行盈余资金大量流入二级市场配置债券为大势所趋。

　　“参考历史数据，3月至4月份，保险、理财等机构的配置力度通常会有所增加，这也将进一步填补市场需求缺口，为债市提供持续支撑。”一位机构交易员向记者表示，“不仅如此，基本面修复偏缓还将为债市提供隐性支撑。事实上，从已公布的1月数据来看，通胀在预期范围内温和修复，但信贷与PMI数据表现，意味着基本面不会对债市构成明显压力。此外，国内股市2月以来振幅放大，权益投资难度加剧，‘强风偏’对债市的压制随之减弱，进一步凸显了利率债的配置价值。”

　　利空扰动存隐忧

　　当然，身处震荡市，利率债市场仍会面临多重利空扰动，各机构需保持警惕。

　　具体而言，节后债市的首要利空料来自流动性层面的到期洪峰叠加税期扰动。根据刘郁测算，节后首周公开市场的到期规模高达27024亿元，涵盖7天期逆回购、14天期逆回购、MLF到期及国库定存到期等多种类型，到期压力创下近年同期新高。

　　更为关键的是，受春节假期影响，2月税期申报截止日顺延至24日，25日至26日为走款期，恰好与月末时点重合，这会进一步放大月末资金波动。孙彬彬进一步提示，1月“存强贷弱”对银行支出端的支撑作用已经弱化，节后资金缺口呈现边际扩大的趋势，短期内可能推高资金利率，对利率债走势形成压制。

　　另一方面，全球风险偏好回升带来的资金分流压力，同样不容忽视。可以看到，此前美国关税政策调整带动了全球风险资产的反弹，10年期美债收益率出现阶段性上行。国内市场方面，春节期间机器人板块概念受到追捧，有望带动节后A股情绪走强，吸引资金入市，形成对债市资金的“抽水”效应。

　　来自华泰证券的研究观点指出，春节期间国内消费数据呈现“量增价稳”态势，节后A股春季行情可期，将进一步加剧债市资金分流压力。

　　再者，“超长端利率债的供需错配及后续的供给压力亦不容小觑。”前述交易员坦言，“各机构需重点关注供需错配可能加剧超长债的回调压力，根据测算，2026年超长期政府债或存在一定供需缺口，其中超长地方债的供给压力可能更大，并对债市形成持续扰动。”

　　综上，春节后利率债市场多空交织，震荡格局明确，各机构或可参考“逢调布局、精选券种、平衡风险”策略，建议投资者，紧盯资金面、政策面、经济面核心变量，合理调整投资组合，把握结构性机会，实现稳健收益。

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