越来越明显的迹象显示，美国正日益依赖其最亲密的盟友来为其膨胀的债务负担提供资金，这暴露了规模达逾30万亿美元的美国国债市场的脆弱性……

　　根据一项业内对美国财政部数据的分析显示，2025年与华盛顿立场更为一致的国家净购买了4639亿美元美国国债，这是至少自2016年以来最大的年度净购买额。数据同时还显示，与美国立场最不一致的国家去年抛售了1252.4亿美元的美国国债，这一数字创下六年新高。

　　该分析通过观察各国在联合国的投票行为及其与美国的投票的一致性，将各国分为与美国立场最接近、最疏远和中立三类。该分析基于“投票一致性越高，国家间立场越接近”的假设，这也是学术界界定盟友和对手的常用方法。

　　统计显示，2016至2025年间，非美国盟友及中立国家累计抛售了6730亿美元美国国债，而美国盟友在除一年外的其余年份均增持了美债储备。

　　随着美国总统特朗普不可预测的决策令海外投资者愈发感到不安，各国抛售美国国债的趋势正在加速。尽管大多数市场参与者表示，美国国债仍可能保持其作为全球基准避险资产的地位。

　　愈发仰赖美国盟友“接盘”

　　上述海外投资者持有的美国国债集中度演变，既揭示了世界权力平衡所在，也表明特朗普即便试图重塑世界秩序，也难以承受疏远盟友的代价，因为美国国债眼下正越来越仰赖美国盟友来“接盘”……

　　特朗普上月推动收购格陵兰岛的举动就曾引发猜测，欧洲可能会通过“武器化”这些美债持仓并进行抛售来予以反击。

　　嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示，“对于一个净债务国——尤其是需要外国资本来资助高额赤字的国家来说，激怒盟友和对手都不是一个好主意。这可能会推高成本并造成一些不稳定。鉴于制裁、关税、不断扩大的赤字和特朗普政府‘美国优先’政策的使用，一些国家减少美元敞口并不奇怪。”

　　根据美国财政部的数据，英国、加拿大和日本去年购买的美国国债最多。

　　随着特朗普攻击美联储独立性、贸易战升级及政治两极化加剧，过去一年全球范围内抛售美元资产的趋势正愈演愈烈。目前，约三分之一的未偿还美国国债仍由外国投资者持有。而美国政府面临的风险在于，如果更多国家因白宫政策感到不安，可能加入到削减美债敞口的国家行列。

　　值得注意的是，今年早些时候，几家欧洲最大的养老基金已纷纷宣布将大幅削减对美债的配置。

　　“风险其实不在于中国减持——这已被市场消化，”投资机构Arkevium研究总监Maxence Visseau指出，“真正的风险在于美国的盟友也开始集体停止购买或开始大规模对冲。”

　　美债面临更为严峻的压力

　　虽然目前还没有迹象表明这种情况迫在眉睫——而且需求可能受多种因素影响——但外国投资者逃离美国国债有可能推高收益率，并给美国政府的融资需求带来压力。

　　去年4月，特朗普实施席卷全球的“解放日”关税后的价格走势，其实已为美债收益率一旦突然飙升可能导致的混乱提供了一个缩影：当时，衡量美国国债隐含波动率的指标MOVE指数飙升至了2023年末以来的最极端水平，美元波动率跳升至两年来的最高点，美股“恐慌指数”VIX达到了八个月高点。

　　基准美国10年期国债收益率目前略高于4%，低于1月份4.31%的高点。30年期美债收益率则交投于4.66%附近，上月曾几近触及5%。

　　统计显示，外国官方持有的美国国债规模目前已从2021年的峰值下降了约12%，至3.5万亿美元。相比之下，根据美国财政部和国际货币基金组织的数据，它们的黄金储备则创下了纪录。

　　Man Group Plc首席市场策略师Kristina Hooper在谈到外国投资者减少国债敞口的风险时写道：“如果这种情况持续下去，我相信这将对长期美债收益率产生上行动力。”