最新迹象显示，海外科技公司正越来越多地转向以芯片为抵押的贷款来筹集资金，用于它们庞大的AI投资。这些芯片正是训练其大型语言模型的核心。

　　此类贷款往往以GPU作为抵押，并由科技集团的租赁协议提供担保，在AI军备竞赛中广受欢迎。该行业目前每年都会在芯片领域耗资数千亿美元，尽管这些芯片往往很快就会过时。

　　而越来越多的投资者眼下也正被高达7%-17%左右的诱人收益率所吸引，这类贷款收益率通常高于科技公司自身发行的债务。

　　“投资者非常兴奋，”King & Spalding律师事务所专门从事金融与重组业务的合伙人David Ridenour表示，“人们甚至愿意接受‘概不议价’的条款，挤破头也要挤进这些GPU交易中。”

　　GPU融资彻底火了

　　自2023年末云计算服务商CoreWeave开创先河以来，随着高端芯片需求激增与价格飙升，GPU抵押债务正日益普及。据花旗集团估算，GPU及配套服务器可占数据中心项目总成本的30%至40%。

　　此类贷款通常由科技公司和投资机构设立的特殊目的载体(SPV)承接，用于批量采购高性能芯片，随后租赁给科技企业用于训练人工智能模型。

　　这种安排使得债务规模迅速增长的大型科技集团，能够将这些贷款从其公司资产负债表中剥离。

　　上月，阿波罗宣布为Valor Equity Partners管理的数字基础设施基金提供35亿美元融资方案，该基金将购入英伟达的GB200芯片并租赁给马斯克旗下的xAI公司。

　　人工智能云服务提供商IREN Limited本月早些时候也从高盛和摩根大通获得36亿美元贷款承诺，用于采购与微软AI合同相关的芯片。

　　据熟悉GPU融资的律师透露，此类交易中贷款方往往需迅速行动并开出大额支票。“大型机构基本会这样问：‘你是否愿意参与一个两周内结项的交易，并投入几亿美元？’”该律师表示。

　　而此类贷款的日益盛行，也凸显了投资者对资产担保型融资的渴求——银行与私募信贷基金正寻求以稳定现金流为担保的特殊债务。这些交易通常会包含一项“不可撤销条款”（hell or high water），防止科技公司提前终止租赁。这有助于降低因AI技术快速演进导致GPU过时的风险。

　　最大风险：GPU折旧？

　　然而，部分投资者仍担忧GPU的经济寿命可能短于预期，且由于该新兴产业缺乏价格历史数据，老旧AI芯片的市场价值往往存疑。

　　一些投资者还表示，目前的估值也可能因短期芯片供应短缺而被人为推高。

　　橡树资本结构化信贷策略主管Jen Marques强调：“我们必须确保GPU的使用寿命远超投资摊销周期。”

　　一位多次拒绝GPU融资提案的投资者坦言：“这类设备往往三年内就会过时，这简直是场豪赌。”该投资者进一步指出：“（违约后）转售几年前的GPU，就像是在鞭打一匹死马(意指徒劳无功)。”

　　“这是一个非常新的领域，很多人都在努力应对GPU寿命的问题，”A&O Shearman律师事务所美国能源、基础设施与自然资源联席主管Dorina Yessios则表示，“这必须纳入承销考量，就像其他设备融资一样。”

　　目前，三大评级机构之一的穆迪也已开始对GPU担保债务进行评级，并声明一旦基础租赁期结束，它就会撤销信用评级。穆迪全球项目与基础设施融资团队的高级副总裁John Medina表示，“通常情况下，我们评级的交易在首个租赁期内就会偿还所有资金，因此你无需考虑(GPU)使用寿命的期限。”