海外供给扰动叠加库存低位，煤炭板块迎来结构性修复窗口，煤炭ETF（515220）盘中涨超3.2%。

　　节后资金风格再度向资源方向回流，煤炭板块表现活跃。煤炭ETF（515220）盘中上涨超3.2%，成交额明显放大，量价同步走强。资金层面看，煤炭板块在高股息与周期弹性双重属性驱动下重新获得增量关注。在海外供给不确定性加剧的背景下，市场对煤炭价格中枢上修预期增强，板块风险偏好明显修复。

　　海外扰动成为关键变量

　　本轮煤炭行情的核心催化来自海外供给端。印尼作为全球最大的动力煤出口国，其出口审批与产量政策对全球煤炭贸易格局影响显著。近期海外市场供给扰动预期升温，国际煤价持续上行，进口煤性价比快速下降，内贸煤需求边际改善。

　　同时，海外能源价格整体处于震荡上行区间。油价受地缘政治影响走强，欧洲煤炭价格亦出现回升。在能源价格联动效应下，市场对动力煤价格形成上行预期。报告指出，今年煤炭市场的核心关注点在海外，而非国内需求波动，海外供给弹性成为价格判断的重要变量。

　　海外价格倒挂结构收敛意味着进口煤对国内市场的压制减弱。过去两年进口煤冲击曾压制内贸价格弹性，但当海外供给受限、国际价格抬升时，内贸市场价格中枢具备向上修复空间。

　　基本面：库存低位叠加供给约束

　　从国内基本面来看，春节前主产区供给阶段性收缩，民营矿井停产放假，国有矿井检修增多，产量短期回落。港口库存持续下降，全国主要港口库存处于同比低位区间，在电厂日耗季节性回落背景下库存仍去化，显示供给端收缩效应明显。

　　价格方面，北港动力煤价格阶段性回升，产地报价亦出现上调迹象。当前市场并非需求爆发式增长驱动，而是供给约束下的结构性收紧。煤炭行业在“双碳”目标、安全生产常态化与资本开支理性化背景下，新增产能释放空间有限，供给端弹性明显下降。

　　焦煤方面，国内资源禀赋约束突出，优质主焦煤稀缺性长期存在。焦炭吨焦亏损收窄，利润结构边际改善，一旦钢厂复产节奏回升，焦煤链条盈利弹性有望释放。

　　从产业格局看，行业集中度持续提升，龙头企业盈利稳定性强化。煤炭行业已由高速扩张阶段进入高质量发展阶段，在供给受限的结构下，盈利中枢稳定性提升。

　　高股息底仓+海外弹性进攻，关注煤炭ETF（515220）

　　当前煤炭板块具备双重逻辑支撑。

　　第一，高股息属性构筑安全边际。龙头煤企分红率维持高位，现金流稳定，在利率中枢下行背景下具备类公用事业特征。

　　第二，海外供给扰动带来价格弹性。印尼政策变化、全球能源结构再平衡等因素，使煤炭价格存在向上修复空间。一旦进口煤性价比继续减弱，内贸煤价格中枢或将上移。

　　煤炭ETF（515220）覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头企业，既具备高分红防御属性，又拥有海外供给变量驱动的阶段性弹性。在库存低位、价格企稳、海外扰动强化的环境下，板块具备配置与交易双重价值。