上周，美国资产管理公司蓝鸮资本（Blue Owl）宣布永久限制旗下OBDC II基金的赎回，并分批出售该基金的资产，随后按季度向投资者返还现金。

　　这一决定被华尔街普遍认可，但却在投资者之中引发了恐慌。蓝鸮股价在消息公布后连续多日大幅下跌，自上周四以来累计下跌近15%。上周五，美国财政部长贝森特也表示，对私人信贷行业感到担忧。

　　根据Blue Owl的声明，OBDC II基金将以面值的99.7%出售价值14亿美元的直接贷款投资，交易对象为四家北美公共养老基金和保险投资者。出售资产中97%为高级担保债务投资，平均规模为500万美元，涵盖了27个行业的128家不同公司，而互联网软件和服务行业占比最高。

　　一些华尔街人士解读认为，蓝鸮的贷款出售并不代表存在信贷问题。奥本海默分析师Chris Kotowski周一指出，私人信贷质量并未出现严重恶化的迹象。蓝鸮的出售本应受到欢迎，且出售贷款的价格仅为面值的99.7%，这证明私人贷款的估值反映了市场实际情况。

　　但前太平洋投资管理公司首席执行官Mohamed El-Erian警告，蓝鸮出售债务可能像2008年金融危机爆发前那样，是一个煤矿里的金丝雀式的预警信号。

　　在次贷危机之后，监管机构为了遏制系统性风险，对银行贷款实施了更加严格的限制，从而在信贷市场上创造出一个空白空间。而私人信贷公司填补了这一空白，将需要资金的公司与愿意放贷的投资者联系起来。

　　然而，私人信贷市场是一个庞大、复杂且不透明的市场。据纽约联邦储备银行的数据，仅美国私人信贷市场在2020年至2024年底期间就增长了一倍多，达到1.3万亿美元。

　　与此同时，私人信贷没有实时市场价格，资金大多长期被存放在公开市场无法交易的项目上，这要求投资者完全信任基金经理对基金资产价值的判断，且限制了投资者提取资金的金额和时间。

　　去年，汽车零部件供应商First Brands和次级汽车贷款机构Tricolor相继破产，引发了一场短暂的抛售潮，因为人们发现主流银行也持有这些次级借款人的贷款。据穆迪公司称，美国大型银行已向私人信贷机构发放了约3000亿美元的贷款，从而推动了该行业的扩张。

　　另一方面，在特朗普政府推动下，私人债务正逐渐接触数百万美国经纪账户和退休账户。这些事实意味着私人贷款行业可能累积着极大风险，且该风险有可能扩散至主流银行，甚至风险偏好更低的投资者群体中。

　　摩根大通首席执行官戴蒙曾经在Tricolor破产后警告，当人们看到一只蟑螂时，当人们看到一只蟑螂时，往往意味着还有更多蟑螂存在。这或许能解释为何蓝鸮资本会引发对私人债务行业的广泛担忧。

　　更加需要警惕的是，蓝鸮的债务出售对象包含保险行业。巴克莱分析师Ben Troisi指出，蓝鸮的交易可能为其他私募信贷管理机构树立榜样。如果类似的交易频繁发生，将会加深非银行部门这两个部分之间的联系，从而可能使风险追踪更加困难。

　　这让人不禁想到El-Erian的警告，因为在次贷危机中，金融业后期也通过各种手段将债务包装，层层销售，最后使得风险扩散到整个体系之中。