新时代新周期新金属，传统周期有三大变化。第一，宏观视角之变：宏观需求波动较大的时代，周期品容易呈现供需双强态势，供需缺口的拉大导致价格剧烈波动；当前供需都陆续趋于稳态化，使得周期呈现波动率下降的扁平钝化格局。第二，中观行业视角之变：钝化过程中，行业价格中枢跟随供需格局变化。优质资源品的先发优势，使得提前布局优质矿山、先天资源禀赋占优的龙头类公司不断在新周期中迎来资产重估；而制造属性的大宗商品，则可寻找依托“反内卷”带来的供给刚性与需求结构性优化的品种。第三，微观选股之变：行业从强周期性向稳态钝化过渡的过程中，市场关注度开始从边际弹性向强者恒强的龙头靠拢，从贝塔转向阿尔法。

　　在投资端，可以关注几类资产：第一，重估的保值资产，兼具全球货币系统重构（货币性）与资源品供给约束（商品性），双重共振下的黄金价值中枢提升；第二，重构的大宗商品，如资源禀赋约束、行业边际成本逐年上移的铜，国内产能接近上限、产能利用率处于历史高位的电解铝；第三，大周期底部反转品种，如碳酸锂、钢铁等；第四，有供给逻辑的战略小金属，在供给政策和结构景气需求的加持下，同样具备配置机会。

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　　保值资产的重估

　　在保值资产重估的框架下，黄金作为同时具备货币属性与商品属性的特殊资产，定价逻辑正从传统的通胀对冲工具，转向“法币信用对冲”与“供给侧刚性”双轮驱动的新范式。

　　从货币属性看，全球央行购金行为已从战术性配置转变为战略性增持，这成为支撑金价中枢上移的最强压舱石。以波兰、中国及新兴市场国家为代表的官方储备需求，基于地缘政治避险与外汇储备多元化的长期考量而持续强劲，预计2026年购金量仍将维持在历史高位的千吨级别。这一结构性、持续且规模巨大的净买入，为金价构筑了极高的安全边际，使其在面对宏观波动时表现出显著韧性。

　　从商品属性看，矿产金供给已进入存量博弈阶段。全球主要金矿品位下降、开采成本攀升，产量增长陷入平台期，供给弹性显著减弱。这种源自地质条件和产业周期的刚性约束，意味着供给端难以对高价格做出快速响应，从而从基本面巩固了金价的下方支撑，黄金的稀缺性溢价正逐步回归需求定价。

　　展望2026年，黄金市场将处于“长期信用重塑”与“中期流动性宽松”的共振期，全年呈现“中枢上移、震荡上行”格局，节奏上可能前高后稳。

　　上半年，核心交易逻辑紧扣美联储降息路径。随着通胀回落趋势确认，名义利率下行将带动实际利率走低，持有黄金的机会成本大幅下降，这将直接刺激全球黄金ETF及配置盘资金回流，推动金价在震荡中上行并有望挑战前高。

　　下半年，随着降息效果显现，市场风险偏好回升可能导致部分资金流向权益资产，金价或面临阶段性调整压力。然而，央行购金形成的“托底”资金将有效吸收市场抛压，使价格回调表现为幅度可控的“以时间换空间”模式，深幅趋势性下跌概率较低。

　　整体而言，在央行战略购金提供底部支撑、供给刚性限制下行空间、流动性环境转向宽松的多元驱动下，2026年黄金价格中枢有望稳步抬升，依然具备显著的长期配置价值。

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　　大宗商品的重构

　　对大宗商品来说，需求决定行业天花板高度，供给影响行业盈利厚度。在需求正增长的同时，供给对需求响应越弱势，则价格表现越强势。近年来，铜受资源禀赋约束，行业边际成本逐年上移，铝受国内产能天花板约束，产出受限，是大宗品重构的两大代表。

　　首先是铜，2000年至今，伦敦金属交易所（LME）铜价累计上涨超过600%，持续领涨工业金属并不断创出历史新高，背后是铜需求持续增长而供给受禀赋约束的行业特性。

　　需求端，铜的底层逻辑是电。铜是目前技术条件下最主流的导电材料，在替代品出现之前，只要全球用电总量增加，用铜总量就会伴随增长。当下，全球能源结构转型和电气时代深入发展是显而易见的趋势，由于用电量是经济发展风向标，铜价也常被称为全球宏观经济晴雨表，这是铜区别于其他工业金属需求稳定向上的最核心原因。

　　供给端，分析有三大维度：储量、品位、矿山离散度。储量表征资源稀缺程度，品位表征资源获取难易程度，矿山离散度影响行业成本曲线斜率。工业金属中，铜储量少（稀缺）、品位低（开发难度大），且矿山分布分散，成本曲线斜率陡峭，无论总量还是结构都限制了行业产出。展望2026年，铜板块走势仍将围绕四大叙事展开：一是供给叙事，“铜矿产出受限”和“冶炼产能面临出清”；二是需求叙事，“美联储降息推动复苏”和“AI投资拉动需求”；三是政策叙事，“美国铜关税预期”和“美国虹吸全球铜库存”；四是宏观叙事，“流动性宽裕和去美元化，实物资产面临重估”。

　　然后是铝，电解铝作为反内卷最典型的行业之一，成功实现从加工属性向资源属性的跃升，产业链利润亦从上游原料转移至最稀缺的冶炼环节。大规模电力和稳定电网是电解铝发展的本质，“国内产能天花板+海外电力紧缺”共同压制供给弹性，赋予电解铝类资源刚性。需求端，美联储降息后，全球制造业进入需求企稳且扁平化时代，新能源和特高压等先进工业需求有效对冲传统地产周期回落，产业结构优化保障需求稳健。此外，经过5年盈利和负债表修复，电解铝进入红利大周期，平均股息率约达5%，位居全市场红利前列。同时，铝价波动性大幅收敛，板块估值有望实现资源红利价值回归。电解铝权益配置周期演绎为“降息速率放缓―降息结束―加息前期”三阶段，对应权益估值表现“提估值―稳估值―弱估值”，展望2026年，铝板块有望迎来基本面和估值共振拐点。

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　　大周期底部反转品种

　　历经近几年的价格下跌与景气筑底，部分品种正历经“底部反转”同“价值重估”共振的新阶段。一方面，在行业下行周期中，资本开支已悄然见顶，供给增速有望逐步放缓；另一方面，新能源与高端制造需求增长仍具潜力，成长空间铸就长期景气。展望2026年，建议关注锂、镍、钢铁三大品种。

　　锂：作为过去两轮周期极具价格弹性的品种，锂依然是金属中需求增速最快的品种，加之资源形式多样且分布分散，周期底部需要尤为重视。随着需求预期尤其是储能需求的大幅上修、供给增速确定性下滑，锂行业供需基本面反转趋势极为确定，锂价有望迎来新一轮上涨周期。

　　镍：镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，2026年镍价进一步下行空间有限，目前来看，印尼控制镍矿供给方向确定，加上镍资源供应相对集中，如果印尼政策严格落地，镍行业供需有望显著改善，镍价上行弹性也同样值得期待。

　　钢铁：作为筑底4年的品种，第一，地产筑底充分，叠加制造需求稳步增长，钢铁总需求出现止跌企稳的迹象；第二，随着反内卷的渐进深化，落后产能或面临较大的产量压减幅度，市场化出清节奏有望提速；第三，西芒杜等中资主导的海外矿山项目投产，我国对铁矿石定价权有望强化，钢铁在黑色产业链的利润分配比例有望提升；第四，钢铁龙头资本开支逐步下行，股东回报有望进一步强化。

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　　有供给逻辑的战略小金属

　　战略金属价值重估仍将延续，供给端仍是决定行情弹性的核心线索。资源禀赋集中、扩产周期长、政策与地缘扰动频发，使其更易出现全球维度的供给冲击。

　　钴：钴是供给高度集中的伴生型小金属品种。刚果金大幅缩减配额，其未来两年出口量上限为9.66万吨，将形成明确短缺格局，钴价继续趋势看涨。

　　钨：钨是供给约束极强的顺周期小金属品种。钨的供给刚性体现在“资源约束”与“政策约束”两方面。本轮钨价中枢已然重估，可关注长期行业价值抬升和龙头企业资源自供的提升。

　　稀土：稀土作为国内最核心的战略金属品种，随着国家管控逐步趋严叠加海外价格的持续高位，价格有望逐步中枢抬升。考虑到海外建立产业链的时间较长，且随着传统需求磨底企稳以及人形机器人应用落地的加速推进，磁材行业龙头企业的竞争优势有望愈加凸显。