骏马追风，春鼓催程。回望2025年，资本市场打开了崭新的篇章。市场绝大部分指数都在年内实现了上涨，投资者的热情与关注度不断上升。同时，代表经济转型方向的新消费、科技创新等行业在年内大放异彩，给投资者带来了高昂的回报，这也坚定了投资者后续继续通过资本市场享受经济发展红利的信心。
展望2026年，我们认为今年从多个维度都值得期待。首先还是宏观经济层面，我们认为整个经济基础在不断夯实，新的创新点在不断萌发。投资者可能要摈弃过去长期传统观察经济的方法论，投资拉动增速的时代已逐渐落幕；后续整体增长依赖的是能效以及质量的提升，同时科技进步对于很多传统行业的重塑与改善可能也需要投资者及时更新自己的信息库。
作为经济趋势的一个表象反映，资本市场在未来也将起到各位重要的作用。过去全社会核心资产主要是以房地产为基础的基建项目，而投资拉动盈利的模式决定了资产价格的上涨更多依赖持续的融资，这就导致现金流状况很差，从而使得边际投资回报率在后期难以维系；这也是过去资本市场长期以融资扩大资产负债表规模为增长来源，投资者更喜欢在周期化的投资周期内做高抛低吸的交易。而当经济增长从注重速度转向注重质量之后，盈利的提升不再过分依赖投资而是注重科技进步或能效的提升，这会使得现金流逐渐好转，长期投资回报率趋于稳定，这就会促使资本市场的价格走势更为稳健，长期能支撑价格在更高位置，因为盈利的不断增长会消化估值风险。长期市场的吸引力在上升的同时，短期也会导致资金涌入，提升市场的波动。2025年在经济政策转型、科技进步大发展的背景下，全市场的估值都得到了很大的修复和提升；2026年资本市场面临的最大挑战就是在业绩层面能否有明确的上升从而消化估值风险，而年初开始市场已经展现出较为明显的轮动风格，短期波动较之过去也有了很大的提升，这也给投资者带来了很大的挑战。
这种挑战的解决方法还是回到盈利本身。我们在投资方向上关注的核心要素是“近期可以实现盈利增长的确定性”。这个确定性背后依托的恰恰是每个细分行业的供求关系。过去很多投资者倡导的景气度观察体系可能过分注重需求端的热度，而忽略了供给侧对于盈利能力的影响。我们认为绝大部分高景气度行业的需求弹性不会很大，而供给这样就成了核心关键。所以在后续的投资分析过程中，我们要求的核心要素就是供需错配。在2026年，我们首先观察到了很多传统行业，在长期经济结构转型，环保标准提升的过程中，产能出清较为彻底，全社会库存水平相对较低。在反内卷政策的刺激在，龙头企业控产能从而提价的动力更强，这就会带动补库行为的开始，从而推动龙头企业盈利回暖；同时，科技进步对很多传统行业产生了新的需求，也在供给相对紧张的竞争格局下出现短期供不应求的情况。其次部分被科技创新重塑的行业，一些下游应用或服务业也有部分公司开始出现爆发的迹象。这都是我们将在年内重点关注的方向。
