新华财经北京2月12日电1月30日，COMEX白银期货一度暴跌35%，创历史最大单日跌幅，并在其后的几个交易日波动加剧、脉冲式下挫。拉长周期，这段走势如同一张巨大的天幕，令白银浩浩荡荡的牛市行情骤然终结，单就技术走势而言，白银短期甚至中期再创新高的概率极低。从基本面的维度，多数机构则依然看好其长期涨势，但短期建议规避风险。

　　“看对方向，挣不到钱”

　　2025年全年大涨300%，进入2026年仅一周多的时间又经历瀑布式腰斩。在白银这轮史诗级行情里，大量投资者参与其中，有人大幅盈利，也有人背负巨大亏损。

　　波澜壮阔的涨势背后，既有新型工业需求爆发式增长导致的供不足需，也有金银比的修复逻辑。国际大机构发力“点火”，赚钱效应下全球中小投资者争相入场推波助澜，各路资金“心照不宣”地营造了这轮史无前例的“逼仓”行情，“多逼空”在全球期现市场联动，也令此轮行情持续时间更长，涨幅更大。

　　而随着价格的不断上涨，新旧空头接连止损离场，多头资金借机获利兑现，随着多空均衡逐渐逆转，具有主导力量的资金反手做空，“多杀空”逐渐转换为“多杀多”，同时之前因价格上涨而囤积的库存由于价格下跌加速抛售，既而在监管不断加码（提高保证金）造成的流动性不足的市场环境下，又出现了罕见的断崖式下跌。

　　实际上，白银史上历次重大行情的见顶，无一例外都伴随着交易所连续上调保证金等历史关键指标。而本轮白银行情中，为了抑制过度投机，芝商所（CME）也不断加强监管措施，尤其是2026年1月28日，其将白银保证金收取模式由固定金额调整为百分比制，加速了COMEX白银期货的“去杠杆”进程。

　　值得注意的是，白银波动率近期大幅提升。1月30日当天，白银盘中一度跌超35%，创出历史最大单日跌幅。上周五（2月6日），现货白银亚洲早盘时段一度下探至每盎司64美元，这意味着其较1月29日创下的历史高位每盎司121.65美元已近乎腰斩，而这之间仅间隔了不到七个交易日。短短几个小时之后，其价格就又重新回到每盎司76美元左右，价格波动幅度达18%，而且这么大的波动在近期并非个例。

　　如此大的波动之下，预测中长期方向已经毫无意义，短期无论是做多还是做空，都如同“火中取栗”。实际上，白银本轮行情在节奏上与以往差别极大，很多投资者看对了方向却颗粒无收甚至背负亏损。

　　比如，自2024年下半年开始计算，COMEX白银一年半时间最高上涨了90美元／盎司，而其中有80美元涨幅是在最后5个月内实现的。在2025年8月底加速上行之前的一年多时间里，白银漫长的震荡、小幅攀升的行情消磨掉了多数投资者的耐心和资金，当行情真正来临时却未能及时“上车”。而在近年的其他行情里（如2020年），白银和黄金的上涨几乎是同步的，节奏也更快。

　　“中长期仍倾向于看涨，短期建议规避风险”

　　分析师普遍认为，虽然市场短期出现极端行情，但支撑黄金中长期上涨的核心逻辑并没有发生根本性的改变，这也决定了白银中长期走势将易涨难跌，尤其在其供需依然偏紧的大格局下。

　　华安基金指数与量化投资部基金经理助理、首席黄金研究员周泓灏分析指出，“黄金的本质是应对货币超发和货币体系变革，具体而言，当前市场是在定价美元信用的削弱。”周泓灏解释，黄金作为全球央行公认的“压舱石”，其对抗货币贬值的功能并未消失。虽然短期内受制于交易因素以及美联储政策预期的变化，但从中长期视角来看，全球地缘政治风险、债务问题以及货币体系的潜在风险依然存在，并且可能在美国11月的中期选举之前有所反复。这些因素都决定了黄金的长期配置逻辑。

　　瑞银此前发布报告指出，白银的长期基本面依然完好，预计2026年白银市场将出现近3亿盎司的短缺，投资需求预计将超过4亿盎司。不过该行警告称，高企的价格可能会抑制工业需求。

　　瑞银认为，近期白银的暴跌更多是受风险厌恶情绪驱动，而非基本面崩溃。但该行强调，由于一个月期白银波动率现已超过100%，短期内可能出现大幅价格波动。“如果没有持续的投资需求，白银价格将难以维持在每盎司85美元上方。”

　　高盛贵金属交易部门交易员指出，“我们仍认可结构性牛市逻辑，但价格短期过快上涨，波动率冲击已触发止损。”

　　财通证券也指出，国际市场对美国债务可持续性及美联储独立性的担忧，推动各国央行增持黄金储备，使资产多元化。“2026年1月，全球央行延续了近年来的购金趋势，继续将黄金作为储备资产的核心部分；当前美联储仍然处于降息周期，压低黄金持有机会成本，为私人部门配置黄金提供政策窗口。因此，从逻辑来考虑，目前贵金属中长期上涨趋势并未出现反转，未来仍然具备回调做多的机会。”

　　“基于历史经验的参考，后续黄金重新配置的时间点可以重点关注波动率何时回调至低位。考虑到整体波动中枢有所上移，未来当波动率回调至20%以下或将是再次做多的关键信号。”财通证券指出。