2024年，在中国资产爆发“前夕”，一些国际资本对中国市场犹疑观望，毕盛资产（APS Asset Management）创始人、执行主席兼首席策略官、中欧-毕盛金融市场研究中心联席主席王国辉却坚定配置中国资产，最终市场的表现证明他的判断正确。

　　毕盛投资成立于1995年，是一家总部位于新加坡的资产管理公司。从新加坡起步，王国辉的投资生涯与中国经济的崛起紧密交织。他在接受21世纪经济报道记者专访时表示，不配置中国资产，已成为全球投资组合中“最大的风险”。

　　对于为何将中国视为核心市场，王国辉的出发点始终是价值。他指出，衡量价值有两个很有效的方式：一是基于市盈率，二是结合长期增长率来看。此外，市净率、现金流折现模型等也是衡量标准，但市盈率和长期增长率或许是最佳工具。在当下的中国市场中，他看到的正是这些指标所揭示的历史性机遇。

　　迈向未来，人工智能将是历史性机遇。尽管近期市场波动加剧，但短期波动只是周期性的插曲，长期增长的结构性叙事依然牢固。

　　重仓中国：“合乎逻辑的必然”

　　回顾过往，中国过去几十年的经济增长堪称“现象级”。王国辉预测，中国有望在2027年左右成为一个技术先进的国家。他判断中国有约70%的可能性成为全球最大经济体，“即使未超过美国，两者间的GDP差距也将变得很小”。这一重磅事件的潜在动能是任何全球资产管理公司都无法忽视的。

　　王国辉将全力投资中国视为“合乎逻辑的必然”。“世界上没有其他任何国家拥有像中国这样的潜力。”他认为，一家位于新加坡的资产管理公司，理应专注于全球最令人振奋的经济体和市场。

　　面对近年来房地产市场的调整等挑战，王国辉强调了周期思维。他明确区分了“结构性问题”与“周期性问题”，将当前挑战归为后者。“全球房地产市场都经历了长期低迷，这并非中国独有。”他强调，关键在于审视中国经济五年或十年后的位置，他认为中国经济会变得更强大。

　　对于西方媒体经常谈论中国增长奇迹的终结，王国辉直言不敢苟同。他认为，这些观点忽略了中国的内在韧性与调整能力。他坚信中国仍在稳步前进，而这正是投资者需要置身其中的理由。

　　从资金流向的全球视角，王国辉指出了当前全球投资组合中的一个显著矛盾与机遇：国际投资者普遍“严重低配”中国资产。自2024年9月以来，许多全球基金因中国仓位不足而跑输基准指数，而中国市场本身的表现却优于欧美。“这给基金经理带来了巨大的业绩压力，迫使他们必须考虑增配中国。”

　　这一增配趋势的背后，有坚实的业绩基本面支撑。王国辉预计，今年中国企业的盈利增长将非常强劲，部分策略师预测会有两位数增长。这源于去年较低的基数，也得益于半导体、人工智能、生物科技等高增长领域的驱动。

　　最后，估值提供了最关键的安全边际。王国辉指出，在经历了此前的深度调整后，即使市场有所反弹，当前中国股市的整体估值水平仍远低于2021年初的历史峰值。一些股票的股息收益率大约在3%-4%，远高于银行存款利率。通常情况下，股息收益率应低于债券收益率，而当前这种巨大的差距是一种反常现象，其修正过程将持续，并带来投资机会。

　　中国资本市场蕴藏巨大潜力

　　作为中国资本市场长期的国际参与者，王国辉对中国金融市场的进步有着切身体会。相较于制造业的飞跃，中国金融市场的现代化进程相对较慢，这正是未来巨大的潜力与政策着力点所在。

　　王国辉特别强调了“沟通”的重要性，外国投资者对中国金融市场政策存在巨大的认知差距。他列举了两个典型案例。

　　一是此前对阿里巴巴的反垄断罚款，本是全球常见的监管行为，却被许多国际投资者误解为所谓“反资本主义”的信号。

　　二是蚂蚁集团IPO的暂停，其背后是监管层意图规范消费金融行业过高利率的合理考量，却被一些国际投资者简单解读为针对特定企业或市场的打压。如果IPO完成后才出台监管政策，股价暴跌将造成更大范围的投资损失。这些复杂的背景和良苦用心，并未被国际市场充分理解。

　　王国辉将这种沟通落差部分归因于文化差异。中国深受儒家价值观影响，少说多做，埋头苦干。政策意图需要被清晰传达，以消除不必要的疑虑和误读。监管者要了解全球投资者的想法，投资者也要理解监管者的立场与思考。

　　对于中国金融市场的未来，王国辉抱有坚定信心，随着市场基础制度的不断完善、双向开放的深化以及沟通效率的提升，中国资本市场将逐步走向成熟。王国辉强调，这一过程本身，就孕育着巨大的投资机会。

　　中国AI应用或比美国更有优势

　　人工智能无疑是当下最炙手可热的投资主题，对于市场担忧的泡沫风险，王国辉将AI产业链条分层解构，认为盲目谈论“AI泡沫”并无意义，必须厘清价值在不同环节的分布。

　　在他看来，处于基础设施层的大模型正面临盈利模式的根本挑战。“中国出现了开源模型，用户为何要为闭源模型付费？”他指出，随着各模型间性能差异的缩小，闭源模型的商业化之路将异常艰难。这些公司正转向为企业开发专用小模型的应用方向，但能否获得足够回报以证明其巨额投资的合理性，仍是一大挑战。

　　“世界需要10个、20个还是30个大语言模型？可能只需要两三个。”王国辉这一判断直指该领域可能出现的残酷整合。他进一步以行业巨头为例，暗示了潜在的泡沫风险。“连最了解AI未来的行业领袖都开始担忧巨额资本支出，当OpenAI这样的公司巨额亏损并急需千亿美元级别融资以维系生存，当重仓AI的软银股价腰斩，市场已在发出警示信号。”

　　AI时代数据中心的需求增长，但王国辉对其盈利能力持审慎态度。数据中心本质上是商品，竞争核心是价格。随着更多供应商进入，价格竞争将加剧，投资回报率可能被压缩至3%-5%，而非投资者期待的20%-30%。

　　那么，清晰的受益者是谁？王国辉认为是硬件层，即提供“镐与铲”的公司。“GPU芯片、ASIC芯片等硬件供应商是明确的赢家，因为所有AI公司都需要这些芯片。”这部分需求是确定且迫切的，价值链地位相对稳固。

　　在AI应用层，王国辉看到了中国独特的优势与广阔前景。“AI应用或AI工具领域，我认为中国可能比美国更有优势，因为中国拥有庞大的制造业基础，迫切需要AI工具来提升生产率、降低成本。”这个领域投资门槛相对较低，且直接作用于实体经济，目前并无泡沫迹象。

　　对于中国市场上出现的豆包手机等具体应用实践，王国辉认为目前仍处“早期混乱阶段”，存在商业生态的摩擦。但他相信，市场会找到平衡点。关键在于建立一个所有参与者都能获益的生态系统。试图成为唯一赢家的战略是行不通的。最终，行业需要在消费者、企业、平台和政府等所有利益相关者间寻求共赢。

　　纵观全球AI竞争格局，王国辉认为世界将主要形成中美双强的局面。“欧洲？不是。日本？不是。新加坡？肯定不是。”中美两国政府都会鼓励本国公司大力投资，因为“不投资就会出局”。然而，他并不认为这是一场零和博弈。“世界足够大，足以容纳两国的AI公司共同发展。中美双方或许不必过分担忧彼此间的竞争。”

　　最后，对于最前沿的通用人工智能（AGI），王国辉表现出技术哲学上的谨慎。“我认为人脑极其复杂，创造一个能完全模拟人脑功能的模型并非易事。”在AGI突破之前，当前AI的发展或仍将在特定领域内深化，投资也应聚焦于能产生实际经济效益的环节。