票据市场作为适配中小企业小额高频融资需求的核心渠道，近年来通过制度完善、技术赋能、产品创新及利率调控多维发力，持续破解中小企业融资困境。2026年1月起再贴现利率降至1.5%，支农支小1年期再贷款利率降至1.25%，结构性工具引导普惠领域票据融资成本较一般贷款保持低位。从中小企业融资现状来看，参与度与业务规模稳步攀升，中小微企业占全部签票企业的90%以上，票据融资的成本与效率优势显著，融资利率较同期银行贷款基准利率低，依托智能风控系统最快实现“秒审批”，大幅缩短融资周期。但痛点仍未完全化解，信用分层问题突出，商票流动性弱、融资成本高，银行更偏好银票质押融资；供应链票据仍高度依赖核心企业授信，产业链二三级供应商接入难度大；期限错配及银行资本占用较高等问题，制约中小企业融资获得感。票据市场改革正从制度、技术、产品多维度发力，逐步破解中小企业融资难、融资贵问题，未来将在支持产业链供应链稳定、促进民营经济发展中发挥更重要作用。
2025年签发票据的承兑总量为41.69万亿，承兑余额21.19万亿，贴现总量为33.88万亿，贴现余额16.49万亿，直贴市场整体保持两位数增幅，全年30.88万亿元的发生额较2024年同比增长约13%，与票据承兑市场增速基本匹配，反映出实体企业票据融资需求持续旺盛。直贴市场上，国有银行是直贴市场“压舱石”，2025年直贴市场份额达43.91%，以招商银行为例的股份制商业银行，也占据着较大的市场份额，城商行与农商行是区域服务主力军，聚焦本地中小微企业、个体工商户，凭借地缘优势精准对接区域融资需求，财务公司等非银机构，主要为集团内部成员办理贴现业务。
上海票据交易所开发的票据综合服务平台于2025年11月正式上线，首批21家金融机构直连接入，实现账户查询、贴现询价、信息发布等功能一体化，有效破解中小企业票据直贴中的信息不对称、议价能力弱等痛点。但是否有更有效的方式，重塑票据直贴市场，更好地服务中小企业，提高中小企业融资便利性呢？市场生态亟待升级的背景下，票据直贴交易所模式的推行既是破解传统市场痛点的必然选择，也是深化票据市场改革、服务实体经济的关键路径，具有鲜明的现实意义与内在必要性。
一、票据直贴交易所模式概念、种类与特点意义
1.票据直贴交易所模式概念界定
票据直贴交易所模式是指在监管政策的指导下，由央行指定相关部门牵头负责组织建立的，为企业与银行（财务公司）之间的票据直贴业务提供集中交易、登记托管、清算结算等服务的市场组织形式。在这一模式下，票据直贴业务不再是分散的、一对一的交易，而是通过统一的交易平台进行，实现了票据信息的公开透明、交易流程的标准化和交易风险的集中控制。
2.票据直贴交易所模式种类
根据不同的分类标准，票据直贴交易所模式可以分为多种类型。
按照组织形式分类，可以分成会员制交易所与公司制交易所；按照交易标的分类，可以分为商业承兑汇票直贴交易所、银行承兑汇票直贴交易所和综合性票据直贴交易所；按照交易方式分类，可分为竞价交易模式、询价交易模式、做市商交易模式。
3.票据直贴交易所模式特点
（1）票据业务集中化
票据直贴交易所模式将分散的直贴业务集中到统一的交易平台进行，实现了票据信息的集中披露、交易流程的集中管理和交易风险的集中控制。
（2）业务标准化
票据直贴交易所发布并持续完善直贴交易规则等一整套规章制度，对市场直贴参与者资格、交易、结算、托管等环节进行了统一规定，确保了市场行为的可预期性和公平性推动，金融机构建立统一的票据业务授信管理体系，对承兑人、贴现申请人等实施标准化的信用评估和额度控制，制定统一的交易规则、标准化的合同文本和规范化的操作流程，从而实现交易的标准化。
（3）业务数据透明化
票据直贴交易所模式通过建立统一的信息披露平台，及时、准确地发布票据交易信息，包括票据的基本信息、贴现利率、交易对手等，从而实现交易的透明化。这种透明化的特点有助于提高市场效率、降低信息不对称、增强市场信心。
（4）风险管理专业化
票据直贴交易所模式可参考上海票据交易所模式，通过构建一个多层次、全流程、智能化的风控体系，从根本上改变了传统票据市场风险管控分散、滞后、弱效的局面。
4 票据直贴交易所模式的意义
（1）提高市场效率
票据直贴交易所模式通过建立统一的交易平台，实现了票据信息的集中披露、交易流程的标准化和交易风险的集中控制，从而提高了市场效率。
（2）降低交易风险
票据直贴交易所模式通过建立专门的风险管理机构，采用先进的风险管理技术和工具，对市场风险、信用风险、操作风险等进行全面管理，从而降低了交易风险。
（3）促进票据市场创新
票据直贴交易所模式为票据市场创新提供了平台和支持。通过这一模式，推出新的票据产品和交易方式，满足市场参与者的多样化需求。
（4）服务实体经济发展
票据直贴交易所模式通过提高市场效率、降低交易风险、促进票据市场创新等方式，为实体经济发展提供了有力支持。
二、票据直贴交易所模式选择、思路与方案
1.模式选择的基本原则
（1）市场化原则
票据直贴交易所模式的选择应充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，尊重市场规律，激发市场活力。具体来说，应坚持市场导向，根据市场需求和发展趋势选择合适的模式；充分发挥市场参与者的积极性和创造性，鼓励市场创新；建立健全市场机制，包括价格形成机制、竞争机制、风险分担机制等。
（2）规范化原则
票据直贴交易所模式的运作需要在监管的框架内进行，相关业务开展需符合监管要求，提交能够反映真实交易关系和债权债务关系的材料。票据直贴交易所模式的选择应遵循法律法规和监管要求，确保市场的规范运行。遵守国家有关金融市场的法律法规和监管政策；建立健全交易规则和管理制度，规范市场行为；加强市场监管，防范市场风险，维护市场秩序。
（3）安全性原则
票据直贴交易所模式的选择应充分考虑市场的安全性和稳定性，确保交易的安全进行。建立健全风险管理体系，有效识别、评估、监测和控制风险；采用先进的信息技术和安全防护措施，保障交易系统的安全运行；建立应急处置机制，应对突发事件，保障市场的稳定运行。
（4）效率性原则
票据直贴交易所模式的选择应注重提高市场效率，降低交易成本，提高资金配置效率。优化交易流程，提高交易效率；降低交易成本，包括手续费、清算费用等；提高资金使用效率，促进资金的合理流动和配置；支持金融科技在票据市场的应用，提高市场的智能化水平；鼓励产品创新和服务创新，满足市场参与者的多样化需求；探索票据市场与其他金融市场的互联互通，促进金融市场的一体化发展。
2.模式设计的总体思路
票据直贴交易所模式设计的总体思路是：以服务实体经济为宗旨，以提高市场效率为核心，以防范风险为前提，以科技创新为支撑，构建一个统一、规范、透明、高效的票据直贴交易市场，构建多层次的市场体系，完善市场基础设施，创新交易方式和产品、根据市场需求和发展趋势，创新票据直贴交易方式和产品，提高市场的活力和吸引力。强化风险管理，建立健全风险管理体系，加强科技支撑，充分利用大数据、人工智能、区块链等先进技术，提高票据直贴交易市场的智能化水平。利用大数据技术，对票据交易数据进行分析和挖掘，为市场参与者提供决策支持。
3.具体实施方案
票据直贴交易所的组织架构设计应遵循精简、高效、制衡的原则，确保交易所的规范运行和有效监管。具体来说，可以采用以下组织架构：股东大会、董事会、监事会、高级管理层、业务部门以及职能部门。业务部门包括交易部、登记托管部、清算结算部、风险管理部、信息科技部等，负责具体的业务操作和管理；职能部门包括办公室、人力资源部、财务部、法律合规部等，负责为业务部门提供支持和服务。票据直贴交易所的会员管理应遵循公开、公平、公正的原则，确保会员的质量和市场的稳定运行。
流程以票据直贴交易所为核心枢纽，全程取消持票企业与贴现机构的直接对接，所有操作通过统一平台完成，实现“申请－核验－挂牌－报价－成交－托管－清算－结算”全流程标准化；交易所作为唯一风险核验和数据留存主体，向监管部门同步全流程交易数据，实现风险集中控制与交易可追溯。
4.交易规则设计
票据直贴交易所的交易规则设计应遵循公平、公正、公开的原则，确保交易的规范进行和市场的稳定运行。包括交易时间、交易方式、交易流程、交易报价、登记托管制度、清算结算制度、信息披露制度等登记托管制度应遵循安全、高效、便捷的原则，确保票据的安全存储和高效流转。清算结算制度应遵循安全、高效、及时的原则，确保交易的顺利清算和结算，交易所应设立专门的清算结算机构，负责票据交易的清算和结算，每个会员应在清算结算机构开立清算结算账户，用于存放其清算结算资金，票据交易的清算结算流程应包括清算、结算、交收等环节，确保交易的顺利进行，交易所可以采用净额清算、全额结算等多种清算结算方式，以满足不同市场参与者的需求。清算结算机构应建立健全风险控制体系，包括保证金制度、风险准备金制度等，防范清算结算风险。票据直贴交易所的信息披露制度应遵循真实、准确、完整、及时的原则，确保市场的透明运行，交易所应设立专门的信息披露机构，负责票据交易信息的收集、整理、发布等工作。
信息披露内容应包括票据的基本信息、交易信息、信用信息等，确保市场参与者能够全面了解票据的情况。信息披露方式应包括网站、报纸、电视、广播等多种渠道，确保信息的广泛传播。信息披露时间应根据信息的重要性和时效性确定，一般应在交易结束后的一个工作日内发布。
5.风险管理体系
票据直贴交易所的风险管理体系应遵循全面、系统、有效的原则，确保市场的安全运行。交易所应设立专门的风险管理机构，负责票据交易风险的识别、评估、监测和控制，风险管理机构应采用多种方法，包括定性分析和定量分析，对票据交易风险进行全面识别，风险管理机构应建立风险评估模型，对票据交易风险进行量化评估，确定风险等级。风险管理机构应建立实时监控系统，对票据交易过程进行全程监控，及时发现和处理潜在风险。风险管理机构应采用多种措施，包括风险分散、风险转移、风险对冲等，对票据交易风险进行有效控制。
三、票据直贴交易所模式实施与建议
1.直贴与转贴交易所关联机制
直贴交易所与转贴交易所的关联机制是票据市场发展的重要环节，也是构建多层次票据市场体系的关键。通过建立直贴与转贴交易所的关联机制，可以实现票据市场的互联互通，提高市场效率，降低交易成本，增强市场流动性。
直贴与转贴交易所关联机制的具体内容包括以下几个方面：一是交易标的互通，直贴交易所和转贴交易所的交易标的应实现互通，即直贴市场的票据可以在转贴市场进行交易，转贴市场的票据也可以在直贴市场进行交易。二是交易规则统一，直贴交易所和转贴交易所的交易规则应尽量统一，包括交易时间、交易方式、交易流程、报价单位等，以减少市场分割，提高市场效率。三是登记托管系统互联，直贴交易所和转贴交易所的登记托管系统应实现互联，即票据在两个市场之间的转移可以通过系统自动完成，无需人工干预。四是清算结算系统互通直贴交易所和转贴交易所的清算结算系统应实现互通，即票据交易的清算结算可以通过统一的系统完成，提高清算结算效率。五是信息披露系统共享，直贴交易所和转贴交易所的信息披露系统应实现共享，即票据的交易信息、信用信息等可以在两个市场之间共享，提高市场透明度。六是风险管理体系协同，直贴交易所和转贴交易所的风险管理体系应实现协同，即风险的识别、评估、监测和控制可以在两个市场之间协同进行，提高风险管理效率。
2.直贴询价机制创新
直贴询价机制是票据直贴交易的重要环节，也是影响市场效率和交易成本的关键因素。通过创新直贴询价机制，可以提高市场效率，降低交易成本，增强市场流动性。
（1）直贴询价机制创新方向
直贴询价机制创新的方向主要包括以下几个方面：一是利用大数据、人工智能等先进技术，建立信息化的询价平台，实现信息的实时共享和高效传递。二是制定标准化的询价流程和合同文本，提高交易的规范化水平。三是利用智能合约等技术，实现询价过程的自动化处理，提高交易效率。四是提供多种询价方式，包括公开询价、定向询价、协议询价等，满足不同市场参与者的需求。五是利用人工智能技术，开发智能询价系统，为市场参与者提供个性化的询价服务。
直贴询价机制创新的具体内容包括以下几个方面：一是建立信息化询价平台，利用大数据、人工智能等先进技术，建立信息化的询价平台，实现信息的实时共享和高效传递。具体来说，可以开发询价App或网站，为企业和银行提供便捷的询价渠道；建立企业信用信息数据库，为银行提供企业的信用状况查询服务；建立票据市场行情分析系统，为市场参与者提供市场行情分析和预测服务。二是制定标准化询价流程，制定标准化的询价流程和合同文本，提高交易的规范化水平。三是实现询价过程自动化，利用智能合约等技术，实现询价过程的自动化处理，提高交易效率。
（2）询价机制创新的实施步骤
直贴询价机制创新的实施步骤可以分为以下几个阶段：第一阶段是需求分析阶段，在这一阶段，应做好以下工作：开展市场调研，了解市场参与者的需求和意见；分析传统询价机制存在的问题和不足；制定询价机制创新的目标和任务。第二阶段是设计阶段，在这一阶段，应设计信息化询价平台的功能和架构；制定标准化的询价流程和合同文本；开发智能化询价系统的算法和模型。第三阶段是开发阶段，开发信息化询价平台的软件和硬件系统；编写标准化的询价流程和合同文本；实现智能化询价系统的算法和模型。第四阶段是测试阶段，对信息化询价平台进行功能测试和性能测试；对标准化的询价流程和合同文本进行合规性测试；对智能化询价系统进行准确性测试和稳定性测试。第五阶段是推广阶段，选择部分有条件的地区或机构进行试点；开展培训工作，提高市场参与者的操作水平；加强宣传工作，提高市场参与者的认知度和接受度；根据试点情况，调整和完善询价机制。
3.直贴价格形成机制
直贴价格形成机制是票据直贴交易的核心，也是影响市场效率和资源配置的关键因素。通过完善直贴价格形成机制，可以提高价格的合理性和公正性，增强市场的透明度和稳定性。
（1） 影响直贴价格的因素
影响直贴价格的因素主要包括以下几个方面：一是宏观经济环境，宏观经济环境是影响直贴价格的重要因素。经济增长速度、通货膨胀率、货币政策等宏观经济指标的变化，都会对直贴价格产生影响。
二是市场资金供求状况，市场资金供求状况是影响直贴价格的直接因素。当市场资金充裕时，直贴价格会下降；当市场资金紧张时，直贴价格会上升。三是票据的信用状况，票据的信用状况是影响直贴价格的关键因素。票据的承兑人信用等级越高，直贴价格越低；反之，直贴价格越高。四是票据的期限，票据的期限是影响直贴价格的重要因素。票据的期限越长，直贴价格越高；反之，直贴价格越低。五是市场预期，市场预期是影响直贴价格的心理因素。如果市场预期未来直贴价格会上升，当前直贴价格就会上升；反之，当前直贴价格就会下降。六是政策因素，政策因素是影响直贴价格的外部因素。政府的财政政策、货币政策、产业政策等，都会对直贴价格产生影响。
（2）直贴价格形成机制的目标
直贴价格形成机制的目标主要包括以下几个方面：一是市场化运行，直贴价格应主要由市场供求关系决定，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。二是价格实现的透明化，直贴价格的形成过程应公开透明，市场参与者能够及时、准确地获取价格信息。三是价格的合理化，直贴价格应反映票据的信用风险、流动性风险等因素，价格水平应合理公正。四是稳定化，直贴价格应保持相对稳定，避免大幅波动，维护市场的稳定运行。
（3）直贴价格形成机制的具体内容
直贴价格形成机制的具体内容包括以下几个方面：一是价格形成方式的市场化，直贴价格的形成方式应采用市场化的方式，主要包括竞价交易、询价交易、做市商交易等。二是建立价格形成模型，直贴价格的形成模型应考虑票据的信用风险、流动性风险、期限风险等因素，建立科学合理的定价模型。三是价格发布机制，直贴价格的发布机制应公开透明，及时、准确地发布价格信息，包括承兑行分类、期限分类、利率分类等。四是价格调节机制，直贴价格的调节机制应灵活有效，通过市场供求关系的变化自动调节价格水平，同时也可以通过政府的宏观调控政策进行引导和调节。
（4）直贴价格形成机制的完善措施
完善直贴价格形成机制的措施，主要从以下几个方面入手：一是加强市场基础设施建设，包括交易系统、登记托管系统、清算结算系统、信息披露系统等，为价格形成机制的完善提供支撑。二是培育市场参与者，包括银行、财务公司、企业、事业单位等，增加市场的流动性和活力。三是完善信用评估体系，建立健全票据的信用评估体系，对票据的承兑人信用状况进行全面评估，为价格形成提供依据。四是加强市场监管，加强对票据市场的监管，规范市场行为，维护市场秩序，防范市场风险。五是推动金融创新，推动票据市场的金融创新，包括产品创新、服务创新、制度创新等，提高市场的效率和竞争力。
4.风险管理机制
风险管理机制是票据直贴交易所模式的重要组成部分，也是保障市场安全运行的关键。通过建立健全风险管理机制，可以有效识别、评估、监测和控制票据直贴交易风险，防范系统性风险。风险识别是风险管理的第一步，也是最重要的一步。票据直贴交易的风险主要包括信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险等。风险评估是风险管理的重要环节，也是制定风险控制措施的依据。风险监测是风险管理的重要手段，也是及时发现和处理风险的关键。票据直贴交易风险监测的方法主要包括实时监控，通过建立实时监控系统，对票据交易过程进行全程监控，及时发现和处理潜在风险；定期报告，定期对票据交易风险进行分析和评估，形成风险报告，向管理层和监管机构汇报；预警机制，建立风险预警指标体系，当风险指标达到预警阈值时，及时发出预警信号，采取相应的风险控制措施。风险控制是风险管理的核心环节，也是降低风险损失的关键。
5.信息分析机制
信息分析机制是票据直贴交易所模式的重要组成部分，也是提高市场效率和决策水平的关键。通过建立健全信息分析机制，可以充分利用票据交易数据，为市场参与者提供决策支持，为监管机构提供监管依据。信息收集是信息分析的基础，也是信息分析机制的重要环节。票据直贴交易信息收集的内容主要包括交易信息、票据信息、企业信息、市场信息、宏观经济信息等。信息分析是信息分析机制的重要环节，也是信息分析的最终目的。票据直贴交易信息分析的内容主要包括市场趋势分析、信用风险分析、流动性分析、价格分析、风险预警分析等。
6.技术基础设施建设
技术基础设施是票据直贴交易所模式的重要支撑，也是保障市场高效运行的关键。通过加强技术基础设施建设，可以提高市场的智能化水平，增强市场的竞争力。
四、票据直贴交易所模式结论
票据直贴交易所模式是票据市场发展的必然趋势。随着金融科技的快速发展和监管环境的不断完善，票据市场正朝着电子化、集中化、规范化的方向发展。票据直贴交易所模式通过建立统一的交易平台，实现了票据信息的集中披露、交易流程的标准化和交易风险的集中控制，有助于提高市场效率、降低交易成本、强化风险控制，是票据市场发展的必然趋势。
总之，票据直贴交易所模式是票据市场发展的必然趋势，具有重要的意义。在实施过程中，应充分考虑市场的实际情况和需求，制定合理的实施方案和时间表，确保交易所的平稳运行和有效监管。展望未来，票据直贴交易所模式的发展将呈现金融科技应用更加广泛、市场参与者更加多元化、产品创新更加活跃、风险管理更加精细化。
