在当前资产价格高波动、地缘与资金因素交织的市场环境下，私募量化行业一度被西方金融理论贴上“伪命题”标签的宏观量化择时，其价值正被重新定义。

　　“市场保持非理性的时间，可以比你维持偿付能力的时间更长。”直到2024年，广州守正用奇董事长何荣天才感觉到自己的择时理念逐渐被市场认可。至此，距离他离开广发证券已经9年。这一年，公司的基金管理规模翻了一倍，第三方平台的数据也让团队的路演顺利了很多。

　　在基于认知与信息交易的金融市场里，没有多少投资者会真的关心数据本身，但他们一定会关心市场情绪——尤其在选择把钱交给量化私募的时候。大多数时候，投资者关心“我能看到的钱你们到底有没有赚到”的时候，老板们往往都在忙着回测数据。

　　“很多量化模型是黑箱，模型失效了，他们都不知道为什么。”何荣天20年前就开始研究量化了，但2015年实在特殊和重要：股票市场的大幅波动导致股指期货从原来的升水变成贴水，传统通过做多股票做空股指期货的中性盈利策略受限，依赖对冲工具的量化中性策略遭遇重创，靠简单复制海外因子就能盈利的时代落幕。

　　何荣天的头衔里有很多“第一”：带领的团队第一个在广发证券系统做ETF套利，第一个在市场上做LOF主交易商，第一个为交易所ABS定价并提供双向报价，第一个与深圳证券交易所举办模拟交易，第一个投资分离交易债，第一个设计可交换债券产品方案。作为广发证券固定收益部做大类资产研究的老将，想退出“卷因子”的赛道。他在大类资产研究的基础上提出了择时的概念，但一提出便遭到了很多人的强烈抵触。“一开始路演的时候，有人告诉我，如果不是因为知道我做这行十多年了，一定认为我是个外行人。”

　　西方现代金融理论有效市场假说告诉中国从业者，市场价格已经反映了所有信息，择时不可能获得超额收益。

　　“那时候华尔街的教材是圣经，年轻人入行先背的就是这套理论。他们觉得我们搞‘择时’，就是外行才会碰的伪命题。”何荣天说。

　　即便至今，大部分依然固守西方经济学体系的有效市场假说理论观念的金融从业者，也并没有完全意识到，信息传播效率大幅提升，地缘风险等各类事件性信息高频更迭，牵动投资者的仓位决策与交易行为，针对同样的信息不同投资者做出的反应和判断各有不同，市场参与者能通过信息的非均匀扩散和错位反应实现超额收益。

　　“有效市场”在真实的金融市场环境中，本就没有完美的现实模板。

星星之火

　　2019年产品发行之初，何荣天去路演，对方一听是“择时策略”，直接摆摆手：“这东西不靠谱，我们不投。”到了2024年，何荣天受邀去给大型证券机构的负责人讲策略，最初只给了15分钟的交流时间，结果一聊就是一个小时，当晚就通过了产品代销审批流程。

　　量化行业一直存在着两条截然不同的路径：数据驱动和逻辑驱动。前者是行业主流——靠着海量数据和超强算力，从数据直接到模型，不关心背后的经济逻辑，只追求统计上的相关性。

　　“宏观量化择时不是从数据到模型，而是从数据到信息，再到知识，最后才是模型。”守正用奇选择了后者。何荣天用一个生动的例子解释：两个考90分的学生，一个从120分滑落，一个从70分进步，数据相同，但表示的意义天差地别。逻辑驱动的量化就是要捕捉这种本质差异。这种差异简单依靠截面数据是无法判断的，还需要时间系列的数据分析。

　　这种差异体现在策略的稳定性上。当市场出现新的变量——比如“中特估”行情、商业航天热点，数据驱动的模型可能会因为“没见过”而失效，但守正用奇的模型，能基于宏观逻辑和资金流变化，快速识别新的风格并给出配置建议。

　　不同于市场上对择时的模糊认知，守正用奇构建了一套清晰的“双轨择时”体系，择时不是猜涨跌，而是用数据判断市场的性价比。这是守正用奇对“择时”的定义，而不是单纯依赖模型。

　　“A股‘高波动’‘多热点’的特性，决定了风格轮动远比个股涨跌更具规律性，这是择时策略的沃土。”何荣天说。

　　忽视宏观周期的本质规律，只重度依赖模型而付出惨痛代价，历史上不是没有过教训。20世纪80—90年代，长期资本管理公司（LTCM）过度依赖复杂模型与高杠杆，1998年俄罗斯金融危机爆发（卢布贬值、国债违约），导致模型预测完全失效。更严重的是，彼时的量化模型未考虑市场恐慌下的“流动性黑洞”——当投资者集体抛售资产时，原本低风险的套利头寸瞬间变成无法平仓的巨亏。

　　结合宏观判断与压力测试，是量化模型进化的重要一环。守正用奇的第一条轨道就是仓位择时，简单直白——上涨时加满仓位，下跌时果断降仓。“大涨大跌”的情况不多，但一旦遇到就是致命的。2024年一季度，小市值股票发生大跌，而守正用奇的宏观量化择时模型准确预判了市场风险，旗下龙珠系列产品果断切换至低仓位，躲过了大跌。

　　第二条轨道——风格择时很好理解：不预测个股的涨跌，只判断风格的相对收益。例如，预测红利风格比成长风格更具超额收益时，组合就会大幅加仓红利股，反之则切换方向。

　　2025年，守正用奇推出迭代产品，进一步给风格择时加上约束——通过约束风格的极端性，将单一风格的配置比例往均衡化方向进行了调整，组合结构更趋近于对标指数。此举直接将产品的最大超额回撤从24%降至12%左右，在保持收益弹性的同时，大幅提升了产品的安全性。

　　“风格切换，靠的是三维指标驱动。”何荣天说。团队的决策依据，是有效资金流、动量和风格相对估值。资金流是核心，只要某一板块出现“资金扎堆、供给有限”的格局，价格上涨就是必然，而当板块性价比下降时，模型又会果断切换，绝不恋战。

　　在线下，把逻辑“喂”给模型的好处也显而易见：在公司的交易室里，看不到分析师对着K线争论，只有机器按照预设的逻辑，冷静地完成调仓。

卷入浪潮

　　和众多初创公司一样，选择的权力，从一开始就不在何荣天的手里。

　　除了西方现代金融理论的根深蒂固，让择时策略成“异端”这一点之外，公司成立之初更现实的困境是，公司没有专业的销售团队，全靠团队成员自己跑渠道、做路演，而同期做数据驱动的量化公司受益于市场规模快速上涨，大多已经拥有了成熟的组织架构和自己的营销体系。

　　商业世界终究是残酷的，无论创业者如何筚路蓝缕，如果在经得起市场考验的商业逻辑、同频共振的执行团队、穿越周期的定力中，缺乏任何一项，都有功亏一篑的可能。

　　2020年，股市大涨，资金涌入，交易活跃，新股频发，量化行业也随着涌入的大量资金被快速推动，迎来行业红利期。站在2026年的时点看，坚持宏观量化择时的守正用奇在当时连口汤也没喝到。

　　“之前公司最差的时候，近两千万的注册资本亏掉了一半，但我们坚守了择时策略和差异化走向蓝海的决心。”何荣天说。

　　最早“下注”守正用奇的客户，是何荣天团队的老同事、老朋友、老同学甚至是一些老乡——他们基于对何荣天品德和能力的信任，用自有资金购买产品。何荣天说，这种早期信任，比任何宣传都管用。

　　2025年，守正用奇的指增系列产品规模有显著突破；前述迭代产品则开启募集，目标规模直指前者的五倍。对于一家坚持“线性增长”的私募来说，这样的节奏，恰到好处。“规模是把双刃剑，太大了会稀释收益。”何荣天说，宁可放慢扩张速度，也要保证业绩稳定。

　　何荣天开玩笑说自己头顶稀疏，头发在退休之后才会长出来。但就像巴菲特说的那样：复利是世界第八大奇迹，核心就是时间和坚持。在量化的江湖里，没有永远的王者，但永远有人愿意为了正确的方向，多熬几年。

　　市场或许会忽视缓慢的正确，却终会奖励始终坚守正确方向的人。

新的征程

　　究竟什么是正确的方向？时至今日，中国私募量化投资行业已走过一段格局多元、业态纷繁的发展历程。霍华德·马克斯说过：万物皆有周期。周期永远胜在最后。忽视周期，简单地外推趋势，是投资人所做的最危险的事情。事实证明，量化行业也确实是如此。

　　守正用奇用自己的的投资经历说明，基于“因果性”而非“相关性”，实现从“知其然”到“知其所以然”的跨越，是量化行业的下一个分水岭。

　　驱动逻辑的根基究竟是什么？何荣天用自己在广发证券的十年积淀趟出了一条小路。这段经历让他早早意识到，脱离宏观的量化，终究是无源之水。“做固收的人，天生对周期和仓位敏感。”深耕固定收益领域，既要做宏观研究，又要做量化套利，“宏观+量化”的双重背景，让他对市场的理解远超同辈。

　　此外，在守正用奇团队看来，逻辑驱动的量化，不仅更稳健，还能有效控制成本，相比于头部量化机构能节省数亿元的算力投入。

　　从2015年到2025年，守正用奇用十年时间，见证了量化宏观择时从边缘走向主流。而在他们看来，这一切才刚刚开始。当行业还在争论多因子和择时的优劣时，守正用奇已经在布局下一个十年——因果力建模、AI与量化的融合。

　　回顾中国私募量化行业的发展史，宏观量化择时“上桌”的事实再一次证明：宏观周期的规律、资金流动的本质，从来都是市场不变的底层逻辑。