A股运行逻辑正在切换，市场共识在强化中孕育着分化，A股市场正站在一个关键路口。

　　当前，顺周期修复、新质生产力崛起与高股息资产重估交织成核心主线。然而，共识之中亦潜藏分化，哪些是坚实的趋势，哪些又可能成为短暂的陷阱？市场能否摆脱短期波动的惯性，转向具备内生动力与结构支撑的新发展阶段？为了厘清这些问题，21世纪经济报道记者与北京大学博雅特聘教授田轩展开一场对话。

　　在田轩看来，市场的核心驱动逻辑已转向盈利验证，而2026年A股有望呈现“更可持续、更系统性”的特征，其前景将更依赖于政策、产业与资金结构的系统性优化。

　　与此同时，田轩提醒投资者需警惕“共识陷阱”，避免盲目追逐短期热点，而应立足产业纵深，平衡估值纪律与长期主义。

　　针对科技投资步入下半场，田轩指出其底层逻辑已转变：从过去侧重“技术可行性”的探讨，转向如今聚焦“商业化落地能力”的验证。AI、半导体、高端制造等关键赛道的核心竞争力，必须通过切实的商业转化与盈利实现来接受市场检验。在谈及资本市场如何有效支持科技创新时，他强调应构建覆盖企业“全生命周期”的服务体系——通过优化上市路径、创新估值模型、完善并购重组机制，促进一二级市场有效协同。

　　共识交汇处：趋势、风险与布局密钥

　　21世纪：当前市场有哪些关键共识？与2025年中相比有何变化？

　　田轩：当前A股市场形成了三大核心共识，分别是顺周期板块的盈利修复、新质生产力的快速发展，以及低估值高股息资产配置价值的提升。

　　相较于2025年中期，市场共识发生了多方面变化。首先是市场驱动逻辑从政策预期转向业绩兑现印证。当前估值端动能正在趋缓，但盈利修复整体表现强劲；其次是市场核心主线从原本的科技成长主导转变为顺周期板块与新质生产力板块并行，估值逻辑也从以往的重成长演进为成长与盈利兼顾；此外，银行、保险等低估值高股息资产，在政策托举和估值托举的双重确认下正持续获得配置型资金的青睐，修复节奏明显加快。整体来看，当前的A股市场正朝着更为均衡的方向发展。

　　21世纪：哪些共识有基本面支撑？投资者应如何看待？

　　田轩：关于顺周期与新质生产力的共识具备基本面支撑。其中，有色金属、化工等资源类板块，以及机械、建材等中游制造板块，受益于供需格局重构与政策支持，已成为资金配置的主线；半导体、高端制造、AI算力等硬科技领域，作为新质生产力的长期增长引擎，也持续获得市场青睐；而低估值高股息资产则在政策与资金面双重推动下受到关注——2026年初以来，险资、理财子等长期资金加快入市，叠加投资者对稳健收益的偏好，进一步巩固了其估值支撑。

　　然而，投资者仍需理性看待这些共识。从长期视角看，顺周期板块应重点关注盈利可持续性、需求端回暖态势、政策落地时效及行业景气拐点，避免将短期数据改善简单外推为长期趋势；新质生产力板块内部分化明显，需仔细甄别企业的技术突破节奏与商业化能力，警惕概念炒作与业绩兑现之间的脱节；低估值高股息资产虽具防御属性，但通常盈利增速较慢、股价弹性有限，在利率下行、市场波动的环境中，投资者仍需平衡收益确定性与成长空间。

　　21世纪：共识如何影响市场运行？怎样避免“共识陷阱”？

　　田轩：市场共识的形成与强化，会在资金行为、估值逻辑和市场策略等多个层面深刻影响市场运行。具体表现为：首先，资金会加速向共识方向集中，推动相关板块的估值中枢上移。其次，估值逻辑也从过去侧重远期贴现，转向更加注重即期业绩的验证，对短期盈利兑现的敏感度显著提高。最后，市场策略也由以往“广撒网”式的配置，转为围绕硬科技、高端制造等核心方向进行深耕，更加注重估值锚定与产业链纵深挖掘，这也使得投资者对细分赛道景气度与技术迭代节奏的跟踪要求大幅提升。

　　然而，投资者也需警惕过度一致预期可能带来的估值透支和交易拥挤风险。切忌在市场情绪高点盲目追涨，而应保持逆向思维，主动寻找预期差。

　　可重点关注两类机会：一是低估值高股息资产中盈利出现改善拐点的优质标的；二是新质生产力领域中尚未被充分定价的技术突破型企业。通过这种方式，或可更有效地规避“共识陷阱”。

　　迈向2026：A股的底气、挑战与应对之道

　　21世纪： 有观点认为2026年A股上涨“更可持续、更系统”，您是否赞同？如何看待今年走势？

　　田轩：我总体赞同这一判断，其背后主要有三方面支撑。

　　第一是政策导向。今年财政、货币政策靠前发力：财政工具持续加力，货币端仍有降息降准空间，结构性工具也在推进。同时，产业政策聚焦新质生产力，民生与内需政策落地稳健，共同构成了坚实的政策基础。

　　第二是市场结构的改变。市场已脱离流动性宽松和主题驱动的单边行情，转向由盈利改善与估值修复共同驱动的结构性行情，呈现高股息与科技成长并行发展的格局。

　　第三是资金生态的优化。险资、养老金等长期配置型资金持续扩容、加速入市；公募基金考核机制优化，也促使投资者行为更趋理性和耐心。

　　基于这些支撑，我认为2026年A股有望呈现向好趋势。业绩上，政策红利释放将提升风险偏好，经济温和复苏与企业盈利筑底形成共振，产业结构和创新消费等因素筑牢业绩基础。资金上，国内各类机构资金的持续流入，为市场提供了强有力的系统性支撑。

　　21世纪：A股上涨可能面临哪些挑战？2026年稳健发展的核心因素是什么？

　　田轩：历史上，A股上涨常面临外部扰动、政策节奏不及预期、过度依赖流动性等挑战，企业盈利修复若放缓也会影响走势。

　　但2026年有望形成以科技自立、产业升级、消费扩容和制度优化为核心的新增长范式。作为“十五五”开局之年，发展新质生产力已成为明确的核心引擎，近期政策落地节奏快、力度强。稳就业、稳预期等政策见效，推动居民收入稳步提升，消费市场逐步回暖。同时，AI、低空经济、商业航天等前沿领域实现产业化突破，为市场注入确定性增量。

　　制度层面，注册制改革深化、退市制度趋严、分红约束强化，持续健全了市场机制，提升了市场质量与投资回报预期。整体来看，A股稳健发展的核心动力，已从依赖外部刺激转向内生性的系统重构。

　　21世纪：与以往相比，2026年的上涨是否更重“质量”与“可持续”？投资者应如何调整以适应？

　　田轩：我完全同意这一观点。虽然政策会改善风险偏好并推动估值，但市场要实现健康的发展，最终必须依托企业基本面的改善，核心在于盈利能力的提升。

　　这意味着，估值逻辑将让位于盈利验证，题材轮动将让位于产业纵深。当前我国正推进高水平科技自立自强，推动科技与产业创新深度融合，产业的纵深发展已成为支撑A股的重要力量。

　　市场已进入增长2.0阶段，其特征是从流动性驱动的反弹，转向以新质生产力为核心、政策与市场机制协同支撑的新常态。

　　在此环境下，短期博弈让位于周期定力。投资者需告别过去追热点、炒题材的习惯，转向深耕产业、理解逻辑、验证盈利，同时坚守估值纪律，践行长期主义，通过多元配置并降低交易频率来把握机遇。

　　硬科技下半场：逻辑重塑，如何检验真竞争力？

　　21世纪： 2026年科技投资的逻辑基础是什么？与2025年有何不同？

　　田轩： 我认为，科技领域的投资逻辑已经发生了根本转变：从关注技术可行性，转向聚焦商业化落地与规模化盈利的兑现。

　　过去市场更关注实验室技术能否转化；而现在，核心是看技术能否真正实现商业应用，并最终带来可观的营收和利润。这一点在当前产业发展中已得到印证：AI正向金融、制造、医疗等行业深度渗透，算力基础设施快速普及，半导体国产化率显著提升，低空经济也已进入商业运营验证阶段。

　　相比2025年侧重概念验证和政策预期，2026年科技投资的关键，在于能否将技术优势转化为可量化的财务改善，即“硬科技+应用”的真正结合。半导体设备、高股息科技、金融科技、消费电子等细分赛道，因此会成为市场关注的重点。

　　相应地，市场态度也会更加务实和理性，将更关注企业研发的转化效率、盈利的可持续性以及应用场景的深度与广度。这将成为未来科技投资的核心逻辑。

　　21世纪： 如何识别AI赛道真正具有竞争力的企业？

　　田轩：要识别真正具备核心竞争力的企业，关键在于穿透技术叙事，从技术壁垒、商业化能力和财务健康度三个维度进行综合判断，三者缺一不可。

　　技术壁垒：投入端看研发费用占比是否高且稳定；产出端则体现为专利等实质性成果。

　　财务健康度：核心指标是经营性现金流持续为正并改善，以及应收账款周转率高于行业均值。这是区分企业是“有真实力”还是仅“讲故事”的关键标尺。

　　同时，必须警惕潜在风险。对于AI这类高科技企业，既要关注技术迭代带来的行业性风险，也要留意客户集中度过高、营收高但利润低等经营问题。

　　此外，应规避那些仅靠短期炒作概念的企业。它们或许能实现短期业绩暴涨，但因缺乏核心竞争力支撑，其增长注定不可持续。投资者需要聚焦于技术、商业与财务基本面扎实的企业。

　　重构创新引擎：从耐心资本到制度系统性护航

　　21世纪：资本市场应如何更好地支持科技创新从实验室走向市场？

　　田轩：支持科创企业发展需多措并举。首要任务是加快构建覆盖企业全生命周期的多层次资本市场，强化北交所及区域股权市场的早期培育功能，形成从区域股权市场到北交所，再到创业板、科创板，最终至主板的梯次递进上市路径，打造全程资本支持体系。

　　在二级市场层面，应优化再融资和并购重组机制。例如，允许符合条件的科技企业采用小额快速再融资；试点“技术作价入股＋分期支付”的并购模式；完善知识产权证券化途径。在此基础上，建立以研发强度、专利转化度、订单可见度为核心的科创企业估值模型，以适应其现金流不稳、早期未必盈利的特点，从而引导长期资金精准投向具备技术产业化能力的创新主体。

　　监管方面需兼顾包容与规范。在确保信息披露真实的前提下，对处于技术攻关关键期的企业实行差异化监管及披露要求。同时可借助区块链与AI技术构建动态信用评估平台，实时监测研发进展、供应链稳定性及下游验证情况，以提升市场定价效率与资金匹配精度。

　　21世纪：一二级市场应如何协同，形成对科创企业的全生命周期支持？

　　田轩：当前创投基金普遍采取“5+2”期限，短于国际通行的“10+2”，导致不少基金不敢真正“投早、投小、投长、投硬”。为此，可对聚焦硬科技的基金试点“10+3+2”期限，并配套税收优惠与容错考核机制。

　　为促进一二级市场联动，科创板应进一步强化科创属性，动态校准上市标准，将发明专利转化率、首台（套）设备订单占比等纳入评价体系，并建立研发投入资本化与专利转化效率挂钩的持续督导机制。

　　创业板则应突出成长与产业化双导向，放宽盈利指标包容性，把营收复合增长率、订单可见度、客户验证进度等纳入审核参考，并加强Pre-IPO轮与二级市场的估值衔接，推行上市前最后一轮融资估值参考价机制，缩小一二级市场价差。

　　此外，应推动建立创投基金份额转让平台与S基金试点，畅通早期资本退出渠道。还可鼓励设立“上市公司＋创投基金”的CVC联合投资平台，通过产业基金提前锁定优质技术标的，再经由并购基金实现退出，形成“产业基金孵化—并购基金整合—注入上市公司”的闭环，最终反哺上市公司发展。

　　21世纪：2026年资本市场应如何构建“包容创新、稳健运行、法治保障”的生态系统？

　　田轩：资本市场从“稳定器”转向“核心引擎”，需构建包容创新、稳健运行与法治保障“三位一体”的生态。

　　包容创新方面，需引入更多耐心资本，并设计适配的制度供给，包容创新失败。根据研究，加强反敌意收购条款、更多长期机构投资者、针对科创企业的差异化信息披露，以及适度的分析师关注与股票流动性，有助于二级市场更好包容试错。

　　稳健运行方面，应持续优化交易制度与做市商机制，增强市场韧性，并通过制度完善加强对中小投资者的保护。

　　法治保障尤为关键。必须加快修订证券法配套规则，严厉打击欺诈发行、内幕交易、财务造假、市场操纵等违法行为，推动行政处罚与刑事惩处有效衔接。同时，提升特别代表人诉讼制度的执行效率，以法治化环境保障市场健康长远发展。