春节将至，投资者普遍关注节前节后港股市场表现规律。对此广发证券指出，历史数据显示，恒生指数在春节前3个交易日上涨概率高达82%，且上涨幅度普遍较大。这反映出节前资金行为趋同，短期做多情绪明显。

　　相比之下，节后表现则缺乏明显规律。春节后一个月内，恒生指数上涨概率仅为40%-60%，并未形成类似A股"春季躁动"的稳定模式。特别是春节后至两会期间，恒生指数上涨概率仅约46.7%，而恒生科技指数虽有72.7%的上涨概率，但统计样本较少且涨幅远不及节前表现。

　　港股定价逻辑正在变化

　　值得注意的是，近年来港股市场与A股的相关性明显增强，而与美股的相关性减弱。这意味着当A股市场情绪高涨时，港股可能被动跟随上涨。2024年和2025年的春节后表现正是如此—当A股出现"春季躁动"时，港股也同步上涨。

　　当前港股面临的四大关键挑战

　　税收政策调整：被误解的"加税"信号

　　近期市场担忧运营商税率上调可能蔓延至港股红利资产，但实际是税收分类调整而非加税。核心在于将手机流量、宽带等已成基础设施的服务从"增值电信服务"重新归类至"基础电信服务"，反映行业技术演进与业务变迁。

　　当前税收政策优化方向是清理不合时宜的税收优惠，而非普遍加税。例如高新技术企业资质的动态复核，旨在让税收激励精准作用于真正具备技术前沿性的企业。阿里、腾讯等互联网巨头目前实际有效税率已在20%左右，上调空间有限。

　　人民币汇率走强：影响持股体验

　　人民币兑港元汇率走强，虽不直接影响港股走势，却对内地投资者的持股体验造成明显影响。由于港币与美元挂钩，人民币升值导致以人民币计价的港股资产出现汇兑损失，进一步侵蚀投资回报。

　　不过，人民币不具备长期大幅单边升值基础。中国央行拥有庞大外汇储备和丰富管理工具，其政策目标是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，一旦出现短期过快升值，央行很可能介入干预。

　　美联储人事变动：外资定价权行业的波动

　　特朗普提名沃什为美联储主席引发市场担忧。沃什被市场视为鹰派人物，主张"降息与缩表并行"，可能对流动性交易形成约束，尤其影响外资定价权较大的行业。

　　外资具有较强定价权的行业：互联网、硬件设备、软件服务、家电、传媒等。

　　中资具有较强定价权的行业：电信服务、石油石化、煤炭、半导体、银行等。

　　值得注意的是，若海外流动性超预期修复，这些外资定价权行业也可能面临大幅资金净流入，投资者需要辩证看待政策变动带来的机会与风险。

　　IPO解禁高峰：比募资更值得关注的风险

　　港股IPO规模高峰本身并不会扭转市场趋势，真正需警惕的是IPO后6个月的解禁高峰。历史上，2011年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度和2022年年中的解禁潮，都与港股下跌时间高度重合。

　　2026年3月将迎来新一轮解禁高峰，主要是有色金属(紫金黄金国际、南山铝业国际)和茶饮(蜜雪集团)等板块，解禁规模达872亿港元。由于港股通账户无法参与打新却需承担解禁风险，这成为南向资金的主要担忧。

　　市场展望：情绪低点中孕育机会

　　流动性压力边际改善

　　近期外资流出主要受美国财政拨款僵局和美联储人事变动影响，但这些因素已大部分被市场消化。当前流动性环境已进入观察期，进一步收紧的空间有限。

　　市场情绪接近底部

　　恒生科技指数近期突破年线，表明情绪压制因素已得到较大程度释放。若后续出现积极催化因素，港股有望迎来情绪修复与资金回流共振。主要原因有：

　　流动性预期趋于稳定：美联储人事变动影响已大部分消化，2026年流动性环境虽较2025年边际收敛，但仍相对宽松。

　　内外资配置需求仍在：南向资金定价权已提升至20%-30%；外资年初积极布局中国核心资产，若市场回暖可能加速回流。

　　产业趋势持续向好：AI应用端与端侧创新预计在2026年持续落地，将为科技板块提供基本面支撑。

　　解禁高峰或成布局良机

　　2月下旬至3月初的限售股解禁高峰(近千亿规模)将带来短期压力，但历史经验表明，解禁前市场往往已通过调整消化部分抛压，解禁落地后反而可能形成阶段性底部。

　　例如，宁德时代和恒瑞医药在2025年11月中下旬解禁前一周均遭遇"抢跑式"大幅回调，风险被提前计入定价；解禁完成后，利空出尽反而促使股价快速企稳回升。

　　投资建议：三类值得重点关注的方向

　　受益AI产业趋势的科技龙头：互联网等科技企业将在AI应用落地中获得实质性增长。

　　估值合理的高股息标的：基本面稳健且估值已充分消化的高股息资产，在市场波动时提供安全边际。

　　解禁压力释放后的优质公司：对于即将经历解禁的优质企业，若市场过度反应导致股价超跌，解禁完成后可能出现显著反弹。