当前，尾部消费金融机构股权拍卖引发行业对消费金融公司资产价值的重新审视。

　　2月7日，哈尔滨哈银消费金融有限责任公司（以下简称 “哈银消费金融”）1.6667% 股权拍卖二次流拍。

　　此前，该部分股权评估价为 4672.72 万元，第一次拍卖起拍价 4205.44 万元，约为评估价的八九折，最终因无人出价流拍。

　　上海金融与发展实验室主任曾刚在接受《中国经营报》记者采访时表示，小比例非控股权资产在二级市场遇冷，主要与流动性缺失、估值透明度不足、监管门槛提高及市场环境变化有关。

　　股权吸引力下降

　　本次哈银消费金融第二次拍卖起拍价 3784.9 万元，为评估价的 8.1 折，仍遭遇流拍。

　　过去，即便尾部消费金融公司的小比例股权也曾有不俗表现。例如 2021 年，四川锦程消费金融有限责任公司 3.55% 股权在阿里司法拍卖平台拍卖，最终由重庆市宏广广告有限公司以 3596.292 万元竞得。

　　曾刚认为，小比例非控股权资产在二级市场遇冷主要有四方面原因：一是流动性缺失。小比例股权无法参与经营决策、缺乏话语权，投资者既无法获得控制权收益，也难以通过分红实现回报，退出渠道极为受限。二是估值透明度不足。非上市消费金融公司财务信息披露有限，且本次标的股权已被司法冻结，权属瑕疵进一步增加投资风险。三是监管门槛提高。当前对金融机构股东的合规要求、财务状况审查趋严，即便小比例股权也需满足相应标准，拦住不少潜在竞买人。四是市场环境承压。消费金融行业整体面临助贷新规冲击、利率空间收窄等挑战，投资者对行业前景持谨慎态度。

　　博通分析金融行业资深分析师王蓬博亦指出，小比例股权司法拍卖频繁流拍符合市场逻辑。在底层逻辑上，此类股权因持股比例过低，持有人既无实际经营控制权，也难以参与实质决策，叠加分红预期不稳、退出机制缺失，且司法拍卖普遍存在信息不对称及潜在权属瑕疵，导致标的资产在二级市场缺乏吸引力。

　　一位持有小比例非控股权且相关股权亦经历多次流拍的持牌消费金融公司内部人士告诉记者，因公司所持消费金融牌照为省内唯一一张，省政府与监管部门对受让方资质筛选较为严格。

　　中小机构发展仍需直面挑战

　　有业内高管对记者表示，从牌照转让降温中，可窥见消费金融行业正从高速发展转向精细化运营，处于过渡阶段的行业面临多重挑战与机遇。

　　数据显示，当前消费金融行业马太效应显著：前五名头部机构净利润占比已突破 60%，尾部 10 家机构市场占有率不足 5%。头部机构依托低廉资金成本、庞大用户基础与成熟风控体系，盈利能力持续提升；中小机构则在利率空间收窄、监管收紧的环境下，与头部机构差距持续拉大，行业分化格局已然形成。

　　曾刚表示，在监管趋严与存量竞争的双重压力下，中小消费金融公司面临三大核心痛点：一是融资成本压力。2025 年助贷新规要求将增信服务费等隐性成本纳入综合融资成本，严格限定在年化 24% 以内，头部机构凭借金融债等低成本融资渠道构建盈利护城河，中小机构融资成本则显著偏高。二是风控能力短板。中小机构在风控模型建设、长尾客群服务等方面技术投入不足，风控成本显著高于标准化业务，难以满足监管对资产质量的要求。三是获客依赖度高。中小机构业务增长主要依赖表外助贷业务，缺乏自主场景与流量入口。

　　助贷平台业务（又称开放平台业务、贷款撮合业务）本质是平台为持牌消费金融公司等第三方资金机构匹配资产的表外业务。当前，中小消费金融机构多采用 “表外助贷 + 表内自营” 模式，其中表外助贷又分为联合贷与纯助贷模式。

　　公开信息显示，目前，哈银消费金融 APP 内纯助贷模式对接的外部产品包括度小满 “有钱花”、民生助粒贷。

　　王蓬博坦言，当前中小消费金融公司正处于转型阵痛期：缺乏低成本资金与互联网系场景优势，依赖同业拆借导致融资成本高企；在核心能力层面，数据积累与风控模型迭代滞后，叠加获客高度依赖外部流量平台，议价权缺失、成本居高不下。在头部机构 “马太效应” 日益凸显、产品同质化严重的背景下，中小消费金融公司盈利空间面临前所未有的结构性压缩。

　　曾刚建议，提升股权转让效率可从四方面入手：建立小额股权集中交易平台，通过批量打包、做市商制度提升流动性；强化信息披露要求，提高标的透明度；探索股权份额化改革，降低投资门槛；对纯财务投资类小比例股权，简化监管审查流程，聚焦实质性风险，可引入专业不良资产处置机构作为过渡接盘方，为最终投资者打通退出通道。

　　王蓬博表示，在资产处置优化上，亟须打破单一挂网拍卖的局限：一方面推动股权转让平台标准化建设，引入做市商机制，强化价格发现功能与交易撮合效率；另一方面通过政策引导，鼓励控股股东或 AMC（资产管理公司）实施阶段性债转股或资产整合，待风险化解、价值重塑后再择机退出，从根本上解决非流动性资产的处置难题。