报告摘要

　　一、如何看待当前高股息板块的配置价值？

　　本周A股市场整体呈现震荡回落、量能收缩但赚钱效应边际修复的格局。从指数表现看，主要宽基指数周度多数收跌。其中，上证指数本周累计下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指跌幅进一步扩大至3.28%，中小盘及成长风格整体表现偏弱。从成交情况看，市场交易活跃度持续回落。本周万得全A日均成交额约2.41万亿元，较上周明显下降，周度成交额合计同比回落约21.43%，显示节前资金风险偏好有所收敛，增量资金入场意愿下降，市场以存量博弈为主。从赚钱效应看，市场内部结构有所改善但仍处中性水平。本周日均上涨家数占比约48.37%，较上周出现明显回升，表明在指数震荡下行的背景下，个股层面的修复力量有所增强，但整体仍未形成普涨格局，结构性机会特征依然突出。

　　高股息板块当前收益率较长债更具吸引力，估值仍处历史偏低区间，走势呈现“横向抗跌、纵向修复”。从行业层面看，当前A股市场中股息率最高的板块为煤炭、银行、家用电器、食品饮料、石油石化与交通运输，均高于中债30年国债到期收益率，在低利率环境下对配置型资金仍具备相对优势。从近期市场表现看，高股息相关板块体现出较强的防御属性。一方面，在2月初市场波动明显放大的背景下，科技与高弹性周期板块回撤幅度较大；相比之下，高股息及稳健类板块整体回撤幅度相对有限。另一方面，从纵向估值修复的角度看，高股息板块虽在年初以来出现边际回暖，但整体仍运行于历史低估值区间。高股息板块当前具备配置价值，核心原因在于国际流动性边际改善、人民币汇率走强以及国内政策预期形成合力支撑。首先，国际流动性环境正持续改善，对高股息板块更为友好。其次，人民币汇率边际走强，有利于资金结构改善。随着美元走弱预期强化，人民币汇率波动压力阶段性缓解，外资对A股的配置逻辑正在从“交易性参与”逐步向“中长期配置”过渡。第三，国内政策环境为高股息板块提供中期支撑。

　　展望后市：短期结构仍由科技主导，中期高股息板块或成为主线之一。短期来看，市场仍将维持结构性活跃、指数震荡的运行格局。在事件催化与风险偏好支撑下，科技方向仍具备阶段性活跃的基础，尤其在春节前资金偏交易化、持仓周期偏短的环境中，AI应用、机器人、半导体设备等细分领域仍存在反复表现的空间。同时，随着部分高弹性周期板块资金阶段性流出，市场内部资金再平衡加快，高股息板块在相对收益层面有望获得边际改善的窗口。中期来看，高股息板块的配置逻辑将更加清晰。春节后，随着两会临近，稳增长、促消费、资本市场制度建设等政策预期逐步兑现，市场风格有望从“高弹性交易”向“确定性配置”过渡。在这一过程中，估值处于低位、盈利稳定、分红确定性高的板块，或迎来一轮持续性更强的修复行情，而非短期脉冲式反弹。

　　二、投资建议

　　短期把握拥挤度较低的科技交易机会，中期逐步向高股息、低估值配置过渡。操作层面，建议采取分阶段应对策略。春节前，市场仍以交易型资金主导，策略上可继续参与具备趋势基础的科技板块，重点选择拥挤度相对较低、资金净流入强度较好、前期未经历明显主升浪，且已完成一轮调整的科技细分方向作为阶段性配置对象，重点关注AI应用、机器人及半导体设备等方向。中期至两会后，建议逐步提升高股息、低估值板块在组合中的配置比例，重点围绕银行、食品饮料、交通运输等具备稳定现金流与分红能力的板块进行布局，以对冲组合波动、提升整体收益的确定性。同时，对与消费高度相关但盈利弹性有限、政策受益路径不清晰的品种保持相对谨慎，避免在市场风格切换阶段承受不必要的回撤风险。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

报告正文

　　一

　　如何看待当前高股息板块的配置价值？

　　本周A股市场整体呈现震荡回落、量能收缩但赚钱效应边际修复的格局。受周初大幅回调影响，指数层面整体承压，随后进入反复震荡阶段。从指数表现看，主要宽基指数周度多数收跌。其中，上证指数本周累计下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指跌幅进一步扩大至3.28%，中小盘及成长风格整体表现偏弱。相较之下，风格层面呈现出一定的防御特征，大盘价值相对占优，上证50仅下跌0.93%，万得全A下跌1.49%，跌幅明显小于创业板与小盘成长指数，反映资金在震荡环境下更偏向低波动方向配置。从成交情况看，市场交易活跃度持续回落。本周万得全A日均成交额约2.41万亿元，较上周明显下降，周度成交额合计同比回落约21.43%，显示节前资金风险偏好有所收敛，增量资金入场意愿下降，市场以存量博弈为主。从赚钱效应看，市场内部结构有所改善但仍处中性水平。本周日均上涨家数占比约48.37%，较上周出现明显回升，表明在指数震荡下行的背景下，个股层面的修复力量有所增强，但整体仍未形成普涨格局，结构性机会特征依然突出。

　　高股息板块当前收益率较长债更具吸引力，估值仍处历史偏低区间，走势呈现“横向抗跌、纵向修复”。从行业层面看，当前A股市场中股息率最高的板块为煤炭（5.28%）、银行（4.62%）、家用电器（3.79%）、食品饮料（3.42%）、石油石化（3.35%）与交通运输（2.8%），均高于中债30年国债到期收益率（2.248%），在低利率环境下对配置型资金仍具备相对优势。从近期市场表现看，高股息相关板块体现出较强的防御属性。一方面，在2月初市场波动明显放大的背景下，科技与高弹性周期板块回撤幅度较大，有色金属阶段性跌幅达8.51%，通信、电子板块跌幅均超过5%；相比之下，高股息及稳健类板块整体回撤幅度相对有限，本周食品饮料、交通运输、银行、家用电器周度涨幅均超过1%，对指数形成一定稳定作用。另一方面，从纵向估值修复的角度看，高股息板块虽在年初以来出现边际回暖，但整体仍运行于历史低估值区间。银行、家用电器、食品饮料、交通运输等板块的市净率水平普遍低于近10年30%分位数，当前更多体现为对前期超跌的修复，而非情绪驱动或资金集中追逐下的趋势性行情，其估值安全边际仍然较为充足。

　　高股息板块当前具备配置价值，核心原因在于国际流动性边际改善、人民币汇率走强以及国内政策预期形成合力支撑。首先，国际流动性环境正持续改善，对高股息板块更为友好。本周美国总统特朗普一再释放推动美联储降息信号，同时，美国劳工部当地时间2月5日发布初请失业金人数增加2.2万人，劳动力市场边际走弱迹象进一步显现。受此影响，市场对美联储6月启动降息的预期明显升温，并普遍预期年内仍有两次降息空间。在这一背景下，美元指数延续下跌趋势、美债长端利率上行动能受限，有利于全球权益资产风险溢价的抬升。其次，人民币汇率边际走强，有利于资金结构改善。随着美元走弱预期强化，人民币汇率波动压力阶段性缓解，外资对A股的配置逻辑正在从“交易性参与”逐步向“中长期配置”过渡。在此过程中，估值已处高位、波动较大的科技与部分周期板块吸引力相对下降，而安全边际更高、现金流稳定、分红确定性较强的高股息板块，更容易成为外资与配置型资金的优先选择。第三，国内政策环境为高股息板块提供中期支撑。从政策取向看，2026年提振内需、稳定经济预期的方向较为明确，财政政策与结构性政策仍具进一步发力空间。同时，在“防风险、强监管、促高质量发展”的政策导向下，监管层更倾向于引导市场资金从高波动、高拥挤度方向，向低估值、稳回报资产进行平衡配置。在此背景下，高股息板块在政策层面具备下行风险相对可控、上行弹性逐步积累的特征，中期配置价值进一步凸显。

　　展望后市：短期结构仍由科技主导，中期高股息板块或成为主线之一。短期来看，市场仍将维持结构性活跃、指数震荡的运行格局。在事件催化与风险偏好支撑下，科技方向仍具备阶段性活跃的基础，尤其在春节前资金偏交易化、持仓周期偏短的环境中，AI应用、机器人、半导体设备等细分领域仍存在反复表现的空间。同时，随着部分高弹性周期板块资金阶段性流出，市场内部资金再平衡加快，高股息板块在相对收益层面有望获得边际改善的窗口。中期来看，高股息板块的配置逻辑将更加清晰。春节后，随着两会临近，稳增长、促消费、资本市场制度建设等政策预期逐步兑现，市场风格有望从“高弹性交易”向“确定性配置”过渡。在这一过程中，估值处于低位、盈利稳定、分红确定性高的板块，或迎来一轮持续性更强的修复行情，而非短期脉冲式反弹。

　　二

　　投资建议

　　短期把握拥挤度较低的科技交易机会，中期逐步向高股息、低估值配置过渡。操作层面，建议采取分阶段应对策略。春节前，市场仍以交易型资金主导，策略上可继续参与具备趋势基础的科技板块，重点选择拥挤度相对较低、资金净流入强度较好、前期未经历明显主升浪，且已完成一轮调整的科技细分方向作为阶段性配置对象，重点关注AI应用、机器人及半导体设备等方向。中期至两会后，建议逐步提升高股息、低估值板块在组合中的配置比例，重点围绕银行、食品饮料、交通运输等具备稳定现金流与分红能力的板块进行布局，以对冲组合波动、提升整体收益的确定性。同时，对与消费高度相关但盈利弹性有限、政策受益路径不清晰的品种保持相对谨慎，避免在市场风格切换阶段承受不必要的回撤风险。

　　三

　　周度资金面行为追踪与下周经济展望

　　从资金面看，本周各渠道除杠杆资金退潮外，资金偏温和流入。主要ETF从持续两周的持续流出转向流入或平衡，产业重要股东净减持减少，北向交易增加并维持高位，杠杆资金缓慢下降。首先，从ETF资金看，科创与创业板ETF周度少量流入，沪深300、中证500、红利指数、中证2000基本维持平衡。其次，大股东减持水平周度较上周继续小幅下降，日均仅14.54亿元，达到今年开市以来各周最低日均水平。第三，北向资金本周维持活跃，交易金额周一跃升至4000亿元上方，后续维持在较高水平上。第四，杠杆资金风险偏好有所弱化，融资融券余额水平及平均担保比例缓慢回调。本周资金整体持续流入，虽然贵金属与有色板块下跌带来风险偏好退潮，但流动性仍偏宽松，资金未呈现显著撤退迹象。

　　四

　　周度市场回顾及展望（2月2日-2月6日）

　　本周市场主要指数大多下跌，创业板指下跌幅度较大。三大指数中，上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%。本周大类行业指数涨跌不一，其中日常消费指数、工业指数上涨明显，信息技术指数、材料指数跌幅较大。从风格表现来看，本周大盘价值板块涨幅较大。

　　本周中信一级行业涨跌不一，其中食品饮料、纺织服装、银行领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中有色金属、计算机、电子回落明显。

　　4.1 指数与行业表现

　　宽基指数：本周市场主要指数大多下跌，其中创业板指、中证500和中证1000下跌幅度较大。活跃度方面，中证1000、创业板指换手率回落明显。

　　大类行业：本周大类行业指数涨跌不一，其中日常消费指数、工业指数上涨明显，信息技术指数、材料指数跌幅较大。

　　一级行业：本周中信一级行业涨跌不一，其中食品饮料、纺织服装、银行领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中有色金属、计算机、电子回落明显。

　　4.2 情绪指标跟踪

　　全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至2月6日，5日平均换手率达1.97%，处于十年分位的94.3%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至2月6日，创业板5日平均换手率为3.66%，处于历史分位的94.7%。

　　场内融资：本周融资余额有所下降，截至2月5日，融资余额为26640.54亿元，较上周末下降581.33亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额9.23%，较上周下降0.41%。

　　次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周下降1.99%，截至2月6日，次新股5日平均换手率达到5.36%，处于历史分位15.00%。

　　4.3 估值指标跟踪

　　主要行业估值：PB估值中石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒行业估值水平高于历史中位数；

　　主要行业估值：PE估值中化工、钢铁、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、交通运输、房地产、商业贸易、休闲服务、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。