近日，上海君屹工业自动化股份有限公司（以下简称“上海君屹”）正式向港交所递交IPO申请文件。

　　《中国经营报》记者了解到，这家从传统汽车焊接领域起步的系统集成商，凭借向新能源电池模组与PACK自动化产线的成功转型，实现了业绩的快速增长，2025年前三季度净利润同比增幅高达88.3%。

　　不过，在快速增长的业绩背后，其招股书也揭示出经营性现金流为负、存货与应收账款高企，以及近七成收入依赖于前五大客户等隐忧。

　　盈利质量之考

　　上海君屹的发展轨迹同国内制造业的转型升级同频共振。据了解，公司创始人马翌鑫在2009年金融危机余波中创立企业时，外资自动化巨头已在中国市场占据主导地位。

　　最初，上海君屹以汽车焊接自动化生产线解决方案切入市场。2013年，公司建立起系统集成商的立体化服务体系，具备了生产线总体设计和集成能力，通过车身总成及汽车零部件焊接领域的技术积累，逐步与北汽、比亚迪、长城、吉利等国内主流汽车制造商建立了合作关系。

　　公司发展的转折点出现在新能源汽车产业爆发期。据灼识咨询报告，随着全球汽车产业向电动化转型，2019年至2024年间，全球新能源电池模组及PACK自动化解决方案市场规模从约71亿元激增至232.9亿元，年复合增速接近27%，成为自动化行业中增长最快的细分赛道之一。

　　凭借在汽车焊接领域积累的技术经验，上海君屹首先将其复用于新能源电池托盘的生产。以此为基础，公司进一步将业务拓展至工艺要求更为精密、系统集成度更高的电池模组与PACK整线组装解决方案。

　　这次业务重心的战略调整效果显著，新能源电池模组与PACK自动化生产线解决方案的业务收入占比从2023年仅14%，飙升至2025年前三季度的64.3%，成为公司绝对的增长引擎。相应地，传统的汽车焊接业务收入占比则从82.2%收缩至34.3%。这种快速的“新旧动能转换”，直接驱动了公司整体业绩的增长。

　　招股书显示，在2023年至2025年前三季度的报告期内，上海君屹营业收入从5.11亿元稳步增长至6.14亿元，同期净利润从2671万元跃升至5817.2万元，2025年前三季度净利润同比增幅高达88.3%。毛利率也从17.1%提升至19.1%，呈现出良好的盈利改善趋势。

　　不过，翻看现金流量表，尽管2023年和2024年公司分别实现了2671万元和3500万元的净利润，但其同期的经营活动现金流净额却分别为-1.05亿元和仅349.5万元。直到2025年前三季度，现金流状况才大幅改善，净流入8747万元。

　　这种利润与现金流的背离，意味着公司的收入增长可能伴随着大量的垫资或存货积压。上海君屹在招股书中解释称，2023年的巨额净流出主要是“为后续项目进行库存备货所致”。

　　截至2025年9月30日，公司存货余额达6.45亿元，占流动资产总额的比例超过55%。尽管存货周转天数已从2023年年底时的700天改善至437天，但在制造业中仍处于较高水平。这意味着大量资金被沉淀在原材料、产品和产成品中，影响了资产的使用效率。

　　与此同时，公司的贸易应收款项及应收票据持续攀升，截至2025年11月末已达到2.04亿元。公司坏账准备从2023年的0.13亿元增至2025年前三季度的0.22亿元。

　　值得注意的是，上海君屹的营收高度集中于少数几个客户。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司前五大客户的收入贡献率分别为70.3%、75.3%和68.7%，其中最大单一客户的收入占比分别为28.6%、28.2%和31.6%。

　　这种高度集中的客户结构使公司在行业上升期能够快速获得规模订单，实现业务增长。但同时也意味着公司的经营业绩与少数几家大客户的资本开支计划紧密捆绑，抗风险能力受到限制。

　　上海君屹在招股书中坦言了这一风险：“倘主要客户缩减或终止与我们的业务关系，或我们未能与彼等协商有利合约条款，或我们未能取得新客户，我们的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。”这种依赖关系可能削弱公司的议价能力，影响项目利润率，并使收入来源的稳定性面临挑战。

　　记者了解到，这种客户集中现象在系统集成商行业中并不少见。由于汽车制造和动力电池行业的市场集中度较高，作为上游供应商的系统集成商往往难以避免对大客户的依赖。如何通过拓展客户群体、分散风险，成为衡量这类企业长期健康度的重要指标。

　　闯关挑战

　　据了解，为寻求资本助力，上海君屹曾在2015年完成股改并于同年7月在新三板挂牌。然而，挂牌仅两年，便于2017年8月主动摘牌。对于此次“撤退”，公司在招股书中的解释是：“新三板挂牌已无法满足我们的资金需求，也无法实现我们的长期发展计划。”

　　根据灼识咨询的数据，按2024年全球收入计，上海君屹在两大主营业务的市场份额均不高：在“新能源电池模组及PACK自动化生产线解决方案”市场中位列中国公司第11位，市场份额仅1.3%；在“汽车焊接自动化生产线解决方案”市场中位列中国公司第12位，市场份额仅0.6%。

　　在国内，这些领域竞争者众多，同质化竞争激烈。上海君屹在此次的招股书中明确将“拓展海外市场并执行公司的全球化策略”列为此次IPO募集资金的主要用途之一，展现出成为“全球合作伙伴”而非仅仅是“中国供应商”的决心。不过，公司近年来的实际业务数据与这一战略愿景形成了鲜明反差。

　　报告期内，公司来自中国内地以外市场的收入占比从2023年的46.9%显著下降至2025年前三季度的18.3%，收入绝对值也从2.4亿元收缩至1.03亿元。这一变化趋势与公司宣称的全球化扩张方向背道而驰。

　　海外收入占比的持续下滑可能受多重因素影响，如全球供应链重组背景下地缘政治因素的影响、公司海外业务拓展能力的局限性，或是公司战略重心向国内新能源市场倾斜的自然结果。不过，这种全球化愿景与实际业绩的明显落差，或影响投资者对公司国际扩张战略可信度的评估。

　　与此同时，公司另一项战略指标——研发投入强度也在持续走低。作为一家自称为“技术驱动”的智能制造解决方案提供商，上海君屹的研发开支占总收入的比例从2023年的6.1%降至2025年前三季度的4.6%。在技术路线快速迭代的新能源装备行业，持续的研发投入是企业保持长期竞争力的关键所在。研发投入占比的下降，或引发市场对公司技术领先性和创新能力的担忧。

　　上海君屹递表港交所是中国机器人产业链企业集体奔赴资本市场的一个缩影。据不完全统计，2025年以来，约有30家机器人产业链相关企业密集冲刺港交所，涵盖工业机器人、服务机器人、核心零部件等全产业链环节。进入2026年，这一趋势仍在延续，翼菲科技、拓斯达、迦智科技等企业相继递表。

　　这一集体资本化浪潮的背后，是全球制造业智能化转型的大趋势。根据灼识咨询数据，全球机器人自动化系统集成市场规模已从2019年的约1207亿元增长至2024年的约2239亿元，年复合增长率为13.2%。预计到2029年，这一市场规模有望达到3810.5亿元。

　　在新能源汽车领域，自动化需求的增长尤为显著。动力电池生产对一致性、安全性和生产效率的极高要求，催生了对自动化生产线的大量需求。同时，电池技术路线的快速演进（如从液态电池向半固态、固态电池的转变）也促使生产设备不断更新换代，为系统集成商创造了持续的市场机会。

　　然而，系统集成商行业也面临着特有的挑战。如项目制、非标准化的业务模式使企业难以实现规模化复制；对核心技术人员和项目经验的依赖制约了扩张速度；下游客户资本开支的周期性波动直接影响订单稳定性等。

　　对于上海君屹而言，上市募资无疑是解决其现金流紧张、支撑后续研发和扩张的及时雨。但募资成功只是开始，如何利用资本的力量，破解客户依赖、提升运营效率、真正打通海外市场并建立起真正的护城河，才是更大的挑战。记者就这些问题致函、致电上海君屹方面，截至发稿未获回复。