1月14日，沪深京三家交易所同时发布公告，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%，该调整于1月19日正式实施。根据相关公告，今年年初融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，本次调整意在适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。该调整与监管层面倡导“慢牛”“长牛”的逻辑相呼应，避免市场短期过热引发波动升高，进而损害普通投资者的利益。从政策落地后两周的融资融券市场表现来看，融资余额相对稳定，1月14日至2月3日，从2.68万亿元小幅增长90亿元,至2.69万亿元。与之相对，融资杠杆率下降，流动性风险回落。

　　政策公布后，股票市场波动加大，这表明尽管该政策直接影响有限，但对市场情绪存在间接影响。

　　一方面，融资余额近年来持续攀升，从2024年9月下旬的1.36万亿元增至2026年1月中旬的2.7万亿元，总量实现翻倍，且绝对值超过2015年同期水平，屡创新高，市场对融资杠杆的持续攀升产生一定的谨慎心态。在此背景下，政策的收紧在短期内抑制了流动性增量，并促使存量外流。但是，相比2015年6月和2019年4月等时间节点，当下市场成交规模明显更大，融资杠杆率并未达到高风险水平，政策调整对流动性的影响相对可控。

　　另一方面，融资资金追逐热点的属性较为明显，平均持仓时长相对偏短。本轮上涨过程中，科技题材的资金集中度较高，科创50指数市盈率（PE）超过180倍，中证500指数PE突破过去5年两倍标准差。政策调整是为了防止市场出现过热问题，这意味着相关板块继续冲高的动能有所减弱。融资资金对政策调整的敏感性较高，短期快速流出热点板块。1月14日至2月3日，除有色金属板块融资余额大幅增加150亿元、非银金融板块增加79亿元、银行板块增加50亿元外，多数前期热点板块的融资余额出现回落，如国防军工板块减少55亿元、计算机板块减少49亿元、电子板块减少23亿元。

　　对长期投资者而言，无需过度关注资金走向，年内科技板块继续走强的逻辑没有改变。本轮以AI为核心的科技创新有助于提升社会全要素生产率，促进国内外市场供需平衡，也有助于权益市场资产端收益率提升，进而拉动社会融资规模，促进通胀环境改善。这一逻辑在年内仍是权益市场投资的主线与热点之一。周期题材对通胀环境更为敏感，需要等待通胀指标企稳回升后才能迎来系统性机会。笔者认为，近期的风格切换并非市场题材转向的信号，而是风险偏好回落、资金均衡配置的结果。

　　衍生品操作层面，近期市场波动较大，风格轮动加快，应谨慎持有单边头寸。对冲策略上，春节前后市场风险偏好降低、配置更加分散，可采取多大盘空小盘的期货对冲策略。波动率策略上，当前各股票指数波动率均处于高位，可以选择“双卖”等做空波动率的策略。在个别交易日，当波动率处于极值时，可以选择卖出期权做空波动率，同时持有反向股指期货头寸进行对冲。