2025年，香港金融市场展现出令人瞩目的复苏动能与战略韧性。

　　在这背后，除了上市新股数量与募资额大增外，九成新股溢价发行、基石投资者认购数额创历史新高、打新的人数持续回升等一系列细节，也成为过去一年港股IPO“王者归来”最好的“注脚”。

　　近日，沙利文、捷利交易宝、头豹联合发布的《2025年香港IPO市场及二级市场白皮书》（简称《白皮书》）显示，2025年香港IPO市场火热，多维度发行数据足以证明：

　　90%的新股选择溢价发行；大多数新股采取招股区间的上限价定价；新股首日破发率降至三成以下；上市后股价翻倍者比比皆是；参与港股打新的人数持续回升；百倍认购、千倍认购不再稀奇，甚至创下新股万倍认购的记录。

　　同时，基石投资者参与新股的金额也创出历史新高。2025年，78.07%的IPO新股引入了基石投资者，较上一年提升11.07个百分点，基石投资总额约1065.96亿港元，创下历史新高。瑞银、Jane Street、GIC Private Limited、 施罗德等外资机构尤为活跃。

　　九成新股溢价发行

　　据LiveReport大数据统计，2025年114家IPO公司中，72家有上市前估值数据，占比63.16%。

　　从发行后总市值较上市前最后一轮融资估值的增长幅度来看，溢价发行的有65家，占总数的90.28%；折价发行的仅7家，占总数的9.72%。 相比上一年，新股溢价发行的比例由85.11%提升至90.28%，侧面反映2025年整体发行环境向好，发行人信心充足，而投资人亦愿意接受溢价发行估值。

　　2025年发行溢价率排名前三的IPO公司分别为IFBH、古茗、映恩生物-B，发行估值溢价率分别达到499.78%、302.02%、281.42%。

　　从溢价率分布上看，72家公司中，2025年溢价发行的公司多数分布于0%-50%区间，占总数的48.61%；50%-100%区间为12家，100%-200%区间为11家，200%以上的为7家，发行溢价50%以上的公司合计30家，占总数的41.67%；

　　溢价分布方面，除了各区间家数提升外，比例相较上一年，大同小异。 折价发行方面，2025年仅7家公司选择折价发行，家数与上一年相同，占比则由14.57%下降至9.72%。

　　从发行定价来看，大多数新股采取上限定价或固定价发行。

　　一般来说，新股发行过程中会设定发行价下限和发行价上限，发行价下限和上限的价格区间一般在0%-30%不等。通常价格区间越大，说明市场对其估值有较大争议，而最终的发行定价处于发行价下限和上限的区间位置通常理解为发行水位。 发行水位越高也代表了发行人的信心越高。

　　据LiveReport大数据统计，2025年港股IPO新股招股价上限与下限的平均价差区间为12.46%，较上一年减少2.76个百分点，这表明2025年新股的招股区间范围收窄，或较多新股选择固定价发行， 反映了市场对新股的定价分歧在减小。

　　2025年新股的平均定价水位为47.93%，较上一年的21.20%，上升26.73个百分点。以上说明2025年新股以近上限的价格定价的比例大幅提升。具体看，上限或偏上限定价的新股有30家，中间定价的仅有1家，下限或偏下限的有34家，固定价格及其他的有49家。

　　这也使得2025年平均入场费上升，即投资者认购一手新股所需资金门槛大幅提高。2025年114家IPO公司的平均入场费约为5,436港元，较上一年增长1,412港元。

　　其中，入场费超过万元的有11家，最高的是宁德时代，一手入场费高达26,565港元，其次为蜜雪集团及布鲁可，分别为20,454港元及18,288港元。入场费最低的三家公司分别为果下科技、博泰车联及大众口腔，分别为2,030港元、2,065港元及2,162港元。

　　40只新股超千倍认购

　　尽管入场门槛上升，但依然没有阻拦投资者对于港股IPO市场的热情。

　　2025年新股公开认购倍数的均值达到1683.97倍，较上一年增长371.96%，其中有40只新股公开认购倍数超过1000倍。

　　公开认购倍数的大幅飙升，起初主要因FINI新制度导致券商孖展0息，孖展认购杠杆一度升至200倍，直至2025年3月香港证监会“叫停”，要求持牌法团需向客户收取最低10%的预认购资金要求。然而，随着新股市场赚钱效应显著，以及8月份实施的发行新规允许发行人自由选择股份分配机制A、B方案，把公开认购倍数推上了一个新的高度。

　　2025年公开认购中仅有1家新股认购不足额，较上一年减少2家，不足额的公司为宜宾银行，不足额的部分均已回拨至国配，保住了发行。

　　2025年认购倍数超过百倍的有80家，其中超过千倍的有39家，超过万倍的有1家，即金叶国际集团，认购倍数约1.146万倍，成为2025年以及历史最高认购倍数的新股 。

　　同时，香港新股市场的热闹还激活了那些许久不参与港股打新的“睡眠账户”。

　　2025年港股IPO共获得1400.41万人次认购，较上一年的105.56万人次增长超12倍。 其中，认购人数最多的是聚水潭，有38.68万人认购；其次为海天味业，有37.97万人认购；认购人数最少的是新吉奥房车，仅两千余人认购。

　　2025年港股的打新情绪从上半年的“盲打”过渡到下半年“中了再说”，反映打新赚钱效应凸显， 但中签难度走高。

　　以上市首日开盘价计，在未计手续费的情况下，假设每只新股中一手，投资者全年所有新股的一手账面收益达到22.33万港元。一手账面收益超过5000港元的新股有17只，其中排名前六的公司分别为长风药业、布鲁可、金叶国际集团、旺山旺水-Ｂ、诺比侃 、银诺医药-B，一手收益均超万元。

　　基石投资总额创历史新高

　　值得一提的是，2025 年也是基石投资者参与新股投资积极性最高的一年。

　　所谓基石投资者，指的是拟上市公司在正式招股前锁定购买其新股的投资者，他们持有的股票通常需要锁定至少6个月。在香港这个以机构为主导的市场上，一家公司如果能够得到基石投资者的“保驾护航”，将更有利于其成功发行。

　　基石投资者通常包括主流投资机构、主权财富基金、养老基金、私募股权基金、企业（包括上市公司）以及高净值个人投资者等。

　　据LiveReport大数据统计，2019年—2025年港股共计731家IPO公司，其中有基石参投的公司446家，占比约61.01%，涉及基石投资者总数2108家，基石总投资金额约3837.32亿港元，占七年募资总额的24.43%。

　　2025年114家IPO公司中，有89家公司获得基石投资者认购，引入基石投资者的新股占比达到78.07%，较上一年提升11.07个百分点；参投的基石投资者数量为585家，较上一年增加420家。

　　2025年基石投资总额约1065.96亿港元，创下历史新高，较2024年增加795.96亿港元；2025年基石投资者的投资总金额占募资总金额的37.18%。

　　从拥有基石的新股占比数据来看，自2019年至2024年，IPO上市的公司数量逐年减少，但拥有基石的公司占比不降反升，自2021年始，拥有基石的公司占比基本维持在60%以上，2025年的占比更是高达78.07%，既凸显基石投资者于公司发行阶段的重要性，也反映了市场火热的情况下，基石投资者参投的意愿更为强烈。

　　从基石平均投资金额来看，2025年基石的平均投资金额大幅回升，平均每家公司获得11.98亿港元的投资，较上一年增加6.24亿港元；平均每家基石投资者投资金额约1.82亿港元，较上一年增加0.18亿港元。

　　2025年基石投资者投资金额排名前五的公司分别为宁德时代、紫金黄金国际、赛力斯、三一重工及海天味业，基石投资者参投金额分别为203.71亿、124.68亿、64.21亿、59.07亿及46.67亿港元。

　　按基石投资者家数来看，排名前五的公司分别为紫金黄金国际、宁德时代、赛力斯、三一重工及乐舒适，基石投资者家数分别为29家、23家、23家、23家及19家。

　　从基石投资者类型来看，据LiveReport大数据划分，2025年585家基石投资者中，按股东属性划分，可大致分为基金/投资机构、上市公司、地方产投、个人投资/机构及其他五大类。

　　其中基金/投资机构的数量及投资金额最多，共计342家，占总家数的58.46%，合计投资金额约为689.25亿港元；上市公司共计108家参投，占总家数的18.46%，合计投资金额约为189.94亿港元；地方产投共计36家参投，占总家数的6.15%，合计投资金额约为96.51亿港元。

　　外资机构的投资者热情高涨。数据显示，瑞银集团参投11次，投资金额约为31.37亿港元；Jane Street参投5次，投资金额约为5.30 亿港元；Arc Avenue Asset参投4 次，投资金额为5.35 亿港元。

　　GIC Private Limited、 施罗德单笔投资均超过10亿港元，其中GIC分别投了恒瑞医药(20.77亿港元)、紫金黄金国际(11.69亿港元)，施罗德投了三花智控(11.14亿港元)。

　　上市周期略有延长

　　值得一提的是，在新股上市持续活跃的情况下，企业申报港股的排队时间（从递表至上市天数）整体略有延长。

　　据了解，港股上市进程一般分为递表（递交上市申请）、备案、聆讯、路演、招股、挂牌上市等阶段。递表至通过聆讯是花费时间最长的阶段，期间需要接受港交所的问询以及补充相关材料以供审核，同时内地公司也需在中国证监会完成备案流程。 一般而言，上市周期被拉得越长，发行人需要支付的上市费用也会越高。

　　2025年港股新股整体上市周期有所延长，从首次递表到正式上市的所用时长均值为400天，较上一年平均增加18天（未计入秘密递表公司的上市周期）。

　　2025年有4家成功上市的公司采取秘密递表，分别为禾赛-W、小马智行-W、文远知行-W、 HASHKEY HLDGS。

　　在可统计的公司中，上市周期最短的三家公司分别为IFBH、紫金黄金国际、宁德时代，排队时间分别为82 天、92 天、98 天；上市周期最长的公司分别为纽曼思、绿茶集团、药捷安康-B，分别为2104 天、1509 天、1398天。