近期港股市场承压，主要受海外市场波动与投资者情绪影响。国信证券指出，市场对全年降息预期高度一致之际，沃什提名引发缩表担忧，推动美元指数反弹。

　　但该机构认为当前担忧为时过早：美国上半年时薪、消费与就业压力仍存，通胀压力可控，降息必要性依然较高；缩表具体路径需待5月美联储主席换届后方能明晰。

　　国信证券还测算了三种缩表情景：

　　温和情景(年缩表6000亿美元)：对长债利率压力可控，10年期美债收益率有望稳定在4.5%以下。

　　中性情景(年缩表8000亿美元)：美债收益率可能挑战4.5%关口，美元指数或接近100。

　　激进情景(年缩表1万亿美元)：将引发全球流动性紧缩，触发系统性风险。

　　美国经济结构性特征显现：GDP增速因AI投资超预期显著上修；12月失业率回落至4.4%，但AI替代效应或从科技行业向专业服务、金融等领域扩散；住房成本对CPI贡献率下降，Zillow预测2026年业主等价租金增速将放缓至2.9%；标普500成分股未来12个月EPS预期稳健，Meta、微软等科技巨头资本开支持续上修。

　　1月美股表现平淡(标普500涨1.37%，纳指涨0.95%)，显著跑输新兴市场。国信证券指出，在原油价格未大幅上行的基准情景下，美元指数反弹难持续，上半年新兴市场(尤以A股、港股为重)配置价值凸显。

　　中国资本市场：双I"主线驱动结构分化

　　经济数据与政策前瞻

　　2025年末至2026年初，中国M1增速放缓、社融增量收缩、社零增速创三年新低；但PPI稳步回升、亏损企业亏损额同比收窄，“反内卷”政策成效初显。2026年“十五五”规划将成为核心变量，聚焦“高水平科技自立自强”，在集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造六大领域攻坚关键技术，并前瞻布局量子科技、脑机接口、具身智能、6G、氢能与核聚变等未来产业。

　　双I"主线验证与演进

　　AI主线：传媒、电子、计算机等科技板块领涨，交易“十五五”政策红利。A股1月成交额达61万亿元(历史新高)，流动性充裕强化中长期叙事型资产偏好，特征与2024年9·24"行情启动阶段相似。

　　PPI主线：有色金属、石化、建材、基础化工等周期板块表现突出，受益于PPI上行与“反内卷”政策。历史规律显示，风格切换多发生于大盘见顶后约1个月，需密切跟踪A股量能变化；若成交持续不足，春节后4–5个交易周或迎风格转换。

　　港股市场：春季行情深化，业绩逻辑强化

　　表现与资金面

　　1月恒指涨6.9%，恒生港股通指数涨7.7%，恒生科技指数涨3.7%，显著跑赢美股欧股(全球仅韩国、巴西表现更优)。行业层面：香港本地股、医疗、消费领涨；综合类、商贸零售、有色、建材、地产等强周期板块受益于PPI回升、政策支持及本地楼市回暖；消费者服务、通信、电子、汽车等消费领域相对疲弱。

　　港股通净买入617亿元(高于12月但低于2025年6–11月均值)，主因科技指数趋势未明、成交未创新高及外卖价格战、内存涨价等基本面扰动。

　　估值与展望

　　国信证券指出，恒指前瞻业绩持续上修并突破前高，恒生科技指数业绩预期微幅下修，解释其相对弱势。

　　敏感性分析显示：在风险溢价4.0%–9.0%、美债收益率3.6%–5.0%情景下，2026年恒指目标区间为28,000–31,250点。

　　基准假设(风险溢价4.0%、美债收益率4.0%–4.2%)下，目标价上修至30,500–31,250点。上修催化剂包括美债利率下行、盈利预期改善、A股强势带动南向资金；下修风险源于美债利率失控、业绩下修或缩表超预期。

　　当前港股通消费与互联网科技板块估值处于历史30%分位以下，且恒生科技成分股在科技属性弱化时更显消费属性，消费板块修复将助力科技估值回升。