【编者按】

　　2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

　　新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

　　澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

　　“展望2026年，中国市场有望告别单一估值修复，迈入‘盈利改善+估值抬升’的双重驱动阶段。”2月4日，招商基金研究部首席经济学家李湛做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，相较之下，外需不确定性是最大变数，也最可能成为影响2026年市场的关键变量。

　　谈及2026年中国资本市场的增量资金，李湛认为，确定性较强的是保险资金。外资将逐步由交易型向配置型回归，对高端制造和科技板块的再定价空间正在打开。居民储蓄则是潜力最大的慢变量，部分资金将通过理财、公募基金逐步向权益市场迁移。

　　李湛在节目中总结道，2026年投资核心是锚定“产业创新驱动+盈利兑现+资源供需优化”主线，聚焦科技革新、高端制造出海与顺周期修复三大结构性方向。

　　以下是澎湃新闻记者对李湛的专访实录（略有编辑）：

　　澎湃新闻：回顾2025年，全球宏观经济格局呈现哪些主要特征和关键转折？这些全球性因素如何影响了中国资本市场，并为2026年的投资环境奠定了怎样的基础？

　　李湛：2025年，全球经济在不确定性中展现出韧性增长与显著分化的核心特征。一方面，面对地缘冲突和金融波动等挑战，全球经济增速仍超预期。另一方面，增长动能深刻转变：发达经济体增长普遍乏力，而新兴市场与发展中经济体成为增长主引擎。同时，全球贸易在动荡中重塑，发展中国家的贸易联系加强。

　　这些全球性因素，结合中国自身的政策支持与产业升级，为中国资本市场带来了结构性机会。外资机构关注到充裕流动性、有力政策支持以及具有吸引力的估值，并对中国科技自主创新、消费升级与高端制造业主线等保持关注。

　　展望2026年，投资环境将围绕“稳增长、提质量”构建新平衡，中国市场有望告别单一估值修复，迈入“盈利改善+估值抬升”的双重驱动阶段。

　　澎湃新闻：您曾用“质稳量优”来定义目前中国经济的“新稳态”。从2025年公布的数据和股市结构性表现来看，哪些证据最强有力地印证了这一判断？这种新状态，是否已经改变了市场波动和行业轮动的传统模式？

　　李湛：“质稳量优”的核心证据体现在两方面：一是“质稳”，经济增长的科技与绿色成色更足。2025年前三季度，规模以上装备制造业、高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到35.9%、16.7%；非化石能源消费占能源消费总量的比重同比提高约1.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点。二是“量优”，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，全年有望实现5%左右的增长，在主要经济体中位居前列，展现了总量上的韧性。

　　这种新状态已经改变了传统的市场模式。市场波动中枢持续下移，投资者情绪更趋理性，不再过度追逐短期宏观变量扰动；行业轮动则告别过去依赖宏观周期的快速轮动，转向聚焦长期产业趋势与企业核心竞争力的“结构性分化”“红利资产为盾+新赛道为矛”成为市场主流配置思路。

　　澎湃新闻：正如您此前在2025年底提出了需关注房地产、地方债务和外需不确定性这三大风险。站在2026年起点，我们应如何评估这三者的演变趋势？其中哪一个可能成为影响2026年市场节奏与高度的最关键变量？

　　李湛：当前，三大风险的演变趋势已显著分化。

　　房地产和地方债务风险正从“紧急应对”阶段转入“长效管控”阶段。房地产市场经过深度调整，量价已进入筑底期，政策重心转向消化存量和构建新发展模式；地方债务则通过一揽子化债方案得到系统处置，整体风险趋于收敛，进入有序化解轨道。

　　相较之下，外需不确定性是最大变数，也最可能成为影响2026年市场的关键变量。

　　其核心在于高度依赖难以预测的外部环境：全球主要经济体的增长前景、政策路径以及地缘政治贸易关系的复杂演变，都直接且迅速地通过出口链、企业盈利和资本市场情绪传导至国内。这种外部扰动会直接干扰国内经济修复的节奏，并可能迫使宏观政策进行动态调整，从而成为决定2026年市场节奏与高度的最主要外部牵引力。

　　澎湃新闻：2025年12月中央经济工作会议为2026年市场方向定调。您此前预期的“财政主导、货币配合、产业引导”高效协作模式，将如何具体影响资本市场？尤其在支持科技创新、促消费方面，哪些政策举措最值得资本市场期待？

　　李湛：这一模式的核心，是推动宏观政策协同发力，为资本市场提供清晰的结构性主线与稳定的环境。

　　在支持科技创新上，最值得期待的关键举措有两项：一是启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措，并配套货币政策的结构性工具，构建覆盖科技企业全生命周期的直接融资体系。二是中央经济工作会议明确要求“促进科技、产业、金融良性循环”，这预示着资本市场改革将持续深化，并配合货币政策工具，共同畅通“科技-产业-金融”的循环通道。

　　在促进消费方面的政策同样清晰：一是延续并优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”行动，直接稳定大宗消费基本盘。二是积极培育“数字消费、绿色消费、健康消费”等新增长点，这引导资本深入挖掘消费升级与产业融合中的长期价值。

　　澎湃新闻：我们注意到，近期从监管部门到市场机构，都在讨论增量资金入市的潜力。在您看来，2026年中国资本市场比较确定的新增“活水”可能来自哪些方面？保险、外资、居民储蓄等渠道，各自的空间和节奏如何？

　　李湛：从资金结构看，2026年中国资本市场的增量资金结构更可能呈现“多渠道、低波动、长周期”的特征。

　　确定性较强的是保险资金，在低利率和负债久期持续拉长的背景下，保险机构提高权益资产配置比例具有长期必然性，其资金属性也更偏长期稳定。

　　外资方面，随着美元周期趋于回落、中国资产估值处于全球低位，外资将逐步由交易型向配置型回归，对高端制造和科技板块的再定价空间正在打开。

　　居民储蓄则是潜力最大的慢变量，房地产投资回报下降后，部分资金将通过理财、公募基金逐步向权益市场迁移。此外，ETF扩容及政策性长期资金入市，也将为市场带来更丰富的“活水”。

　　澎湃新闻：您此前明确提到科技依旧是行业配置的主线。对于投资者而言，在算力基建、关键硬件、应用落地这三个环节中，2026年谁的业绩能见度和弹性可能更高？投资的重点应该放在技术的突破上，还是商业模式的验证上？

　　李湛：从2026年的产业演进看，算力基础设施和关键硬件的业绩确定性明显高于应用层。全球云厂商和科技巨头的资本开支已具备较高可见性，服务器、算力芯片、光模块等环节的订单和收入弹性更容易兑现，而应用层仍处在商业模式验证与渗透率提升的早期阶段，分化会非常显著。

　　因此，在配置层面，算力和核心硬件更适合作为底仓，而应用更多体现为超额收益的选择权。投资重点也正在从单纯押注技术突破，逐步转向对商业模式、付费能力和数据闭环的验证，只有技术与变现路径同时清晰，才能在2026年形成持续的盈利能力。

　　澎湃新闻：从资本市场整体展望出发，除了科技领域，您认为2026年还有哪些板块具备显著的结构性机会？能否结合“新稳态”经济和产业升级背景，谈谈这些板块的驱动逻辑和关注要点？

　　李湛：在“新稳态”经济环境下，中国资本市场的机会将更多来自结构而非总量。

　　除科技主线外，高端制造和先进工业体系仍具备较高确定性，围绕工业自动化、装备升级和工程能力输出的产业链将持续受益于制造业升级。能源转型与新型电力系统也是重要方向，电网、储能与新能源消纳体系的建设本质上是国家级长期投资。

　　此外，在全球产业链重构和地缘不确定性上升的背景下，资源安全与供应链安全相关行业，如有色金属、关键材料和部分军工配套，也具备稳定的中长期需求支撑。2026年的投资重点，应更加关注这些领域的景气度持续性与政策协同度。

　　澎湃新闻：您看好“现代化产业和产能出海”这一趋势。与过去以成本优势为主的出口模式相比，当前中国产业出海在商业模式、技术输出、品牌建设等方面出现了哪些本质升级？

　　李湛：与过去以价格和成本优势为核心的出口模式不同，当下中国企业的出海正在向“产业体系输出”转变。越来越多的企业不仅输出产品，还将整套制造体系、供应链、技术标准和运维能力带到海外，通过本地化生产与服务嵌入当地市场。

　　在技术层面，中国在新能源、智能制造和数字化管理等领域已形成明显优势，能够在海外实现效率和成本的双重领先；在商业模式上，也从代工模式升级为自主品牌和渠道建设；在品牌层面，企业开始在海外建立长期用户认知和服务网络。这使得本轮出海不再是简单的贸易扩张，而是中国在全球产业链中地位的系统性提升。

　　澎湃新闻：基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条也是您重视的投资方向之一。在您看来，这种“涨价”主要是国外需求短期回暖带来的，还是因为国内相关行业经过调整后，竞争格局和供给质量发生了根本改善？对于普通投资者来说，如何辨别哪些涨价是可持续的，哪些可能只是昙花一现？

　　李湛：这轮涨价是国内供给端根本改善与外需回暖的共振结果，核心支撑在供给侧。

　　国内行业历经产能出清与“反内卷”政策引导，集中度提升带动定价权增强，叠加AI硬件迭代引发的供应链结构性短缺，供给刚性显著提升。外需回暖更多是对优质供给的选择性吸纳，而非短期脉冲。

　　普通投资者可从三方面辨别：一是，看供给是否具备长期刚性（产能利用率处于高位、产能扩张周期在1-3年以上）；二是，看需求是否指向产业升级（如AI、新能源、高端制造等相关订单）；三是，看行业格局是否呈现龙头集中态势（头部企业市占率提升）。

　　具备上述三点的涨价更可持续，仅依赖单一市场短期订单的则易昙花一现。

　　澎湃新闻：如果将大类资产配置也纳入投资框架中，对于一个平衡型投资者而言，在2026年，您会建议在股票、债券、黄金这三类资产上如何进行初步的比例划分？

　　李湛：结合2026年“盈利改善+估值抬升”双重驱动的市场特征、“结构性机会为主”的格局，以及“地缘、外需不确定性”的风险提示，建议平衡型投资者采用股票55%-60%、债券30%-35%、黄金5%-10%的初步配置比例。

　　股票作为核心配置，重点捕捉硬科技、高端制造、出海升级与AI等结构性机会，契合“产业创新驱动”的核心趋势，同时分享经济盈利修复的红利。

　　债券可保持三成以上配置以平衡组合波动，在货币政策维持“宽松配合”的背景下，中短端信用债、高等级利率债仍具备稳健收益空间，可对冲股票市场的结构性分化风险。

　　黄金应配置5%-10%，用于对冲地缘冲突、外需波动等黑天鹅事件，发挥“资产稳定器”作用。

　　澎湃新闻：市场对2026年黄金的看法存在分歧，既有观点认为牛市未尽，也有声音提示短期调整风险。在当前时点，普通投资者还有必要配置黄金吗？如果配置，应视为短期避险工具还是长期战略资产？您对2026年金价的整体趋势怎么看？

　　李湛：普通投资者仍有必要配置黄金，且应定位为长期战略资产，但不能忽视其短期避险功能。支撑金价的核心逻辑未变：全球去美元化背景下央行持续购金，美联储降息周期开启降低持有机会成本，地缘风险强化避险需求。

　　2026年金价大概率呈现震荡上升态势，上半年受美元周期扰动可能波动，下半年随着全球经济复苏节奏明确、避险需求常态化，金价有望突破前期震荡区间，长期上行逻辑未变。

　　澎湃新闻：近期，不仅黄金备受关注，白银、铜等工业金属价格也屡创新高。这背后的驱动逻辑与黄金有何异同？在您看来，这轮行情是短期波动还是长周期起点？投资者该如何进行配置？

　　李湛：二者驱动逻辑异同鲜明，相同点是均受益于全球流动性宽松与通胀预期；不同点在于黄金核心驱动是“非经济周期因素”——地缘风险、美元汇率、实际利率，与实体经济景气度关联较弱；工业金属的核心驱动是“经济周期因素”——全球制造业复苏、中国先进制造升级带来的刚性需求，以及供给端约束，直接挂钩实体经济景气度。

　　黄金是以“长期趋势性机会+短期情绪扰动”为主，无明显周期性特征；工业金属受益于“中国产业升级+全球基建补短板”的长期需求，叠加供给端难以快速释放的约束，属于长周期行情的起点。

　　配置策略上工业金属可重点关注铜、镍等品种，采取“逢调整布局、长期持有”的策略；黄金以“分批定投+控制仓位”为主，避免盲目追高短期涨幅，聚焦长期战略价值。

　　澎湃新闻：请您用一两句话，总结您对2026年投资的核心展望，或最想与投资者分享的投资心得。

　　李湛：2026年投资核心是锚定“产业创新驱动+盈利兑现+资源供需优化”主线，聚焦科技革新、高端制造出海与顺周期修复三大结构性方向，以长期视角甄选优质资产，同时通过大类资产均衡配置抵御外部不确定性，在经济“新稳态”的格局中把握确定性机会。