春光集团于2026年2月5日上会创业板。盈利持续增长的表象下，经营现金流走弱、应收账款高企、扩产逻辑与历史治理事项，仍是绕不开的重点，其资金回流与扩张节奏的匹配度，成为市场审视募资合理性的核心背景。

　　盈利与现金回流背离

　　春光集团净利润从2022年的7714万元增至2024年的9889万元，2025年上半年达到5851万元，呈现逐年攀升态势。

　　然而，春光集团同期经营活动现金流量净额却从8010万元降至2865万元，2025年上半年转为-247万元。这种背离并非一次性波动，而是在连续年度中逐步显现。

　　深交所因此在多轮问询中，反复要求公司量化说明利润与现金流差异扩大的原因，并解释2025年下半年现金回流显著改善的可实现性。公司回复称下半年主要依赖客户回款增加约1.09亿元，并强调已建立价格传导机制，能部分对冲原材料波动。

　　如果这种反转是通过收紧对下游客户的信用政策或短期催收实现的，其未来持续性将大打折扣。

　　此外，《财中社》注意到，公司净现比从2022年的1.04降至2024年的0.29，2025年上半年为负值。在扩张节奏前置后，回款改善在现金闭环中的重要性被进一步放大。

　　销量背后的应收账款代价

　　报告期，春光集团的应收账款余额从2022年末2.50亿元升至2024年末3.58亿元，占营收比例超过33%。2025年上半年虽略有回落，仍维持高位。

　　而且，逾期金额2024年末达9046万元，较上年增加2831万元。公司解释称，为维系主要客户合作，部分信用期从当月结算调整为月结60天，导致回款周期延长。这种通过拉长信用期来维持销售规模的手段，虽然短期内可推动营收增速，长期却可能增加坏账风险。

　　在下游回款环境趋紧背景下，这种赊销支持销量的做法，进一步加大营运资金占用。坏账计提比例分别为5.18%、4.91%、4.84%（2022-2024年），呈下降趋势且低于可比公司；期后回款比例较高，但逾期金额已逼近亿元，坏账风险仍存。

　　赊销支持销量的同时，也在放大对现金回流节奏的敏感性。

　　扩产消化基础是否稳固

　　此次IPO，春光集团募投项目拟新增7.5万吨磁粉产能，相当于现有规模约70%。全国软磁铁氧体磁粉销量复合增速约5.08%，市场相对平稳。

　　在回款节奏趋紧的同时，春光集团仍计划显著扩大产能投放。其依据主要来自过往经验：现有产能利用率连续保持在99%以上，历史新增产能也基本实现满产满销。对于新增产能的去向，公司在回复中提及新能源汽车、AI服务器电源等潜在增量需求，并强调行业份额向头部集中的趋势。

　　但部分磁心企业加速向上游一体化，优先消化自产磁粉，可能压缩外部采购空间。公司指出自身产品在一致性、成型性等方面的认证壁垒较高，转换成本较大。

　　不过，在存量竞争加剧时，纯供应商的订单优先级相对较低。新增产能释放与回款节奏若错位，财务弹性承压。

　　下游布局尚未反哺

　　春光集团依托磁粉优势，向磁心、电子元器件及电源领域延伸，意图形成内部协同并提升附加值。磁粉收入占比超八成，其他板块目前规模较小。

　　2024年，春光集团的磁心板块亏损374万元，电子元器件亏损454万元，电源亏损981万元。电源业务认证周期长、订单放量缓慢，短期难以贡献显著收入。

　　下游尚未形成对主业的稳定反哺，一旦磁粉业务价格或销量出现波动，既有投入反而可能放大经营弹性压力。公司也在回复中提及，下游布局更多着眼于中长期产品结构优化，但短期内对整体现金流的支撑有限。

　　扩张不仅体现在产能层面，也体现在产业链布局上，而公司的协同效应仍需时间逐步显现。

　　历史事项合规遗留

　　报告期内，春光集团存在转贷980万元、协助客户资金过账450万元的情形，2022-2023年票据找零金额分别达7217万元和5437万元，但公司回复函表示已完成整改。

　　实控人韩卫东曾控制的睿安资产2016-2020年间向员工、亲友等募集资金，部分流向公司或股权平台。该平台于2023年注销，曾因信息公示问题列入经营异常名录。

　　公司提供相关部门证明，称已通过还本付息等方式处理完毕，未发现刑事或行政处罚。股权代持情形已逐步规范，目前不存在代持（参见《财中社》此前文章《春光集团重启IPO：现金流转负与下游亏损加剧不确定性》）。

　　除了经营层面的节奏问题，历史治理事项也在审核中被反复提及。

　　现金承压下资金安排

　　现金流承压、应收高企背景下，春光集团的债务规模有所扩大。IPO前夕审议通过现金分红方案，部分资金流向控股股东。

　　募投包含补充流动资金安排，旨在支持日常运营与扩张。公司称分红基于盈利与股东回报考虑，补流用于业务发展，但这种边分红边补流的安排一直是监管层审核问询的重点。

　　在经营现金流尚未稳定改善时，此类安排的必要性与对财务弹性的影响，仍是审核关注内容。

　　春光集团在磁粉领域的规模优势、108项专利及专精特新资质，为其在新能源与AI相关应用中提供了基础支撑。2月5日上市委审议，现金回流能力与扩张节奏能否形成闭环，将与应收管理、产能消化及历史事项一道，成为对其募资逻辑自洽性的集中检验。