高通将于美东时间2月4日美股盘后（北京时间2月5日晨间）发布2026财年第一季度财报，机构预期2026Q1实现营收121.8亿美元，同比增长4.38%；预期每股收益2.75美元，同比增长-3.85%。（上述数据使用的会计准则为US-GAAP）

　　一、25Q4财报简要回顾

　　回顾2025财年第四季度表现，高通业绩呈现“营收超预期、利润大幅承压、业务分化”特征，手机业务增长受结构性升级与备货前置双重驱动，AI布局仍处于投入期尚未形成实质贡献。本季度实现营收112.7亿美元，同比增长10%，超市场预期的107.5亿美元；当季净亏损31.2亿美元，这一利空因素显著影响了财报发布后的市场情绪。

　　二、26Q1财报前瞻

　　营收增速承压但基本盘稳固，核心聚焦“传统业务需求韧性”与“AI新增长破局”两大主线。本季度市场关注点已从“营收是否超预期”，转向手机业务备货前置后的需求承接、汽车业务增长持续性，以及AI PC、数据中心芯片的商业化进展，其中AI相关业务的落地信号将直接影响长期估值逻辑。

　　核心业务分化：手机业务承压，汽车与AI成关键变量

　　手机业务（占比62%）面临需求回落压力，是本季度营收增速放缓的核心因素。25Q4增长主要得益于骁龙8 Elite Gen5提前1个月发布，下游厂商备货需求前置，而26Q1缺乏同类催化，且全球手机市场出货量仅维持低个位数增长，叠加iPhone基础版“加量不加价”策略对安卓中高端市场的挤压，机构预计手机业务营收同比增速将回落至8%-10%，环比或出现小幅下滑，营收规模预计在67-69亿美元区间。此外，中国多地国补政策收紧（改为抽签模式），进一步削弱终端需求，需重点关注国内安卓厂商的芯片采购量及库存水平。

　　汽车业务（占比9%）延续稳健增长，成为传统业务中的核心亮点。依托骁龙数字座舱平台的技术优势，合作车企涵盖宝马、通用、蔚来等主流品牌，25Q4营收同比增长17.1%，26Q1预计维持15%-18%的增速，营收规模有望突破11亿美元。需关注两大核心指标：一是数字座舱芯片出货量是否持续提升，二是智能驾驶芯片的客户拓展进展，若能新增头部车企合作，将显著强化增长确定性。

　　IoT业务（占比16%）增速预计较Q4有所回升，市场预期存在分歧。25Q4增速已从前期20%+回落至7.4%，原文此前判断“增速持续低迷”与华尔街分析师平均预期存在差异——当前分析师普遍预期26Q1 IoT业务收入同比增长13.4%，主要受益于工业WiFi 7、智能眼镜及AI PC（归入IoT业务统计）的需求拉动；但考虑到消费电子需求整体疲软、中国国补政策收紧等因素，实际增速或存在不及预期的可能，营收规模预计在19-21亿美元区间，对总营收的拉动作用有待验证。

　　AI转型攻坚：AI PC破冰难、数据中心起步，短期贡献有限

　　AI PC是当前AI布局的核心落地场景，以骁龙X系列芯片为核心，独家支持微软Copilot+，可本地运行GPT-4o模型，合作厂商包括联想、戴尔、惠普等主流PC品牌。但从市场表现来看，截至25Q4末，高通在全球PC芯片市场份额仍不足1%，远低于英特尔（78%）和AMD（21%），26Q1预计出货量仅数十万台，对总营收的贡献占比不足2%。核心制约因素在于生态成熟度不足、软件适配不完善，以及终端产品定价偏高（较传统PC溢价20%-30%），需重点关注骁龙X2 Elite芯片的出货量及客户反馈数据。

　　数据中心AI芯片进入起步阶段，首单落地但短期难见业绩。2025年10月，高通发布AI200数据中心芯片，首位客户为沙特阿拉伯AI初创公司Humain，计划2026年部署200兆瓦算力，该订单预计整个合作周期贡献超百亿美元营收，但首批芯片将于2026年开始出货，26Q1无实质收入计入。本季度需关注两大信号：一是AI200芯片的量产进度是否符合预期，二是是否新增Tier-1客户（如云计算厂商、大型科技公司），这将验证其在数据中心AI市场的竞争力，为长期估值提供支撑。

　　盈利与成本：毛利率能否企稳，研发投入成核心压力

　　26Q1盈利核心看“毛利率企稳能力”与“费用控制成效”。25Q4毛利率同比下滑1.1个百分点至55.3%，主要因低毛利率的硬件业务（QCT）占比提升；26Q1预计硬件业务占比维持在88%-90%区间，叠加手机业务ASP（平均售价）略有回落，整体毛利率预计维持在55%-56%区间，同比基本持平，环比或微升0.2个百分点。成本端，显存、芯片制造等核心原材料价格相对稳定，对毛利率的拖累有限。

　　研发投入持续增加是利润端的核心压力。25Q4研发费用达23.7亿美元，同比增长8.2%，主要用于AI芯片、汽车电子等新业务研发；26Q1预计研发费用进一步增至24-25亿美元，同比增长10%左右，叠加销售费用随AI产品推广有所上升，经营费用率预计维持在29%-30%区间，对净利润增速形成压制，预计净利润同比增速（调整后）低于营收增速。

　　估值逻辑：从“传统芯片厂商”向“AI+汽车”转型，静待信号验证

　　高通当前22.5倍远期市盈率（较5年均值低8%），估值处于历史中枢下方，核心矛盾在于“传统业务增长放缓”与“新业务（AI、汽车）尚未形成明确增长曲线”。26Q1财报是转型逻辑的关键验证期，市场关注点已从“短期业绩是否达标”转向“新业务落地进度是否符合预期”。若能验证汽车业务持续高增长、AI PC出货量超预期或数据中心芯片新增客户，将强化“AI+汽车”双增长曲线逻辑，推动估值修复；反之，若传统业务承压且新业务无突破，估值或持续承压。

　　财报电话会议上，市场将重点关注五大核心信息：一是26Q2及全年营收与盈利指引，尤其是管理层对手机需求的定性判断（重申高端化逻辑还是承认渠道库存调整）；二是AI PC、数据中心AI芯片的商业化进展，包括出货量、客户拓展、生态建设等量化或实质性更新；三是汽车与IoT业务指引细节，公司是否提供更具确定性的增长前景；四是汽车业务的长期增长目标及研发投入规划；五是关于中国市场的评论，管理层如何回应反垄断调查及市场竞争态势。这些信息将直接决定高通能否成功从“传统手机芯片厂商”转型为“AI+汽车+物联网”综合芯片解决方案提供商，也是化解当前市场分歧的关键。

　　三、机构观点

　　关键分歧点：

　　看多方：AI 终端与汽车业务的双轮驱动，将推动高通从“周期型”转向“成长型”公司，当前估值具备吸引力。

　　观望方：高预期已反映在股价中，需验证AI终端的实际渗透率和汽车业务的盈利兑现能力，否则存在估值回调风险。

　　四、期权信号

　　期权市场信号：看跌/看涨持仓比0.87，较前一周小幅上升0.05，显示投资者对短期走势存在一定分歧，但未出现恐慌性对冲情绪，整体偏向谨慎乐观。

　　财报波动特征：期权市场预测本次财报后股价波动区间为±5.2%，低于AMD（±8.36%）、高于微软（±2.19%），反映市场对高通业绩的不确定性预期适中。

　　需持续关注手机业务需求承接情况、AI新业务落地进度、中国市场政策与竞争动态对市场情绪的影响，以及研发投入对盈利能力的潜在压制。整体而言，本次财报的核心价值在于验证业务结构性变化，而非单纯考核业绩是否达标，建议结合管理层电话会议表态综合判断投资逻辑。