2026年1月23日，中国证监会披露2026年1号行政处罚决定书，对自然人余韩操纵“博士眼镜”股票行为作出罚没合计10.22亿元的处罚，同步采取3年证券市场禁入及3年禁止交易措施。

　　与以往不同，此次披露的罚单细节彰显了监管穿透式核查的实质性突破。根据证监会公告，余韩在2019年6月至2024年8月，控制“陈某某”等67个账户，组成账户组，在1252个交易日中，累计有837个交易日参与“博士眼镜”交易。其中，181个交易日买入成交量占比超过10%，45个交易日占比超过20%，更有212个交易日存在自买自卖行为，最高单日自买自卖占比达25.32%。这种对账户组交易轨迹的全链条穿透，打破了以往“只查表面账户、不追实际控制人”的监管局限。尤其值得关注的是，监管部门通过资金流向、交易IP、指令下达轨迹的交叉验证，精准锁定余韩为唯一实际控制人，这种穿透力度，已接近国际成熟市场的监管标准。

　　从国际市场视角来看，此次中国证监会的监管动作，与全球资本市场对“隐蔽式操纵”的监管升级形成同频共振，却又立足中国市场小众个股操纵的突出问题形成差异化突破。美国SEC在2025年6月起诉的跨境垃圾股拉高出货团伙案中，通过联合20多个国家监管机构，穿透离岸代理公司背后的实际控制人，最终查处非法获利1.94亿美元的违规行为，其核心逻辑便是“账户穿透+跨境协同”。相较于国际同类操纵案例，此次余韩操纵案的创新之处在于，针对A股小众个股(截至1月28日，“博士眼镜”总市值仅68.97亿元)流通盘小、易被操纵的特点，监管部门重点核查“小众个股高换手率、偏离大盘涨幅过大”的异常信号。这种“异常信号预警+穿透核查”的模式，更贴合中国中小投资者占比高、小众个股炒作频发的市场现状。

　　此次10.22亿元罚单的震慑意义，远不止于对单一违规主体的处罚，更在于对小众个股操纵乱象的精准打击。操纵期间，“博士眼镜”股价从13.72元涨至37.81元，涨幅高达175.58%，而同期深证成指下跌9.36%，偏离幅度达184.94个百分点。大量散户在股价高位时跟风入场，最终面临亏损困境。

　　对散户而言，此次案例提供了可落地的“避雷”逻辑：规避“换手率持续异常、股价偏离行业及大盘涨幅过大、无明确业绩支撑”的小众个股，尤其要警惕单日换手率突增20%以上、成交量大幅放大但利好消息模糊的标的。

　　值得注意的是，穿透式监管的深化仍面临多重现实挑战，这也是全球资本市场共同面临的治理难题。从国内实践来看，操纵手法日趋多元隐蔽，呈现短线化、技术化特征，部分违规行为通过碎片化交易、虚假申报等方式规避监测，交易数据异常性难以直观判断，对监管精准度提出了更高的要求；同时，账户多层嵌套、离岸代理账户的存在，仍给穿透核查带来取证压力，违规主体可通过拆分账户、跨券商操作等方式规避监管，大幅增加监管成本与核查难度。从国际协同来看，跨境操纵的防控受限于不同司法辖区的规则差异与数据隐私保护要求，监管数据共享的壁垒，导致跨境违规行为查处效率偏低，而国内科技赋能监管的深度仍有不足，对算法操纵等新型违规行为的监测能力有待提升。此外，A股中小投资者占比高、小众个股炒作频发的市场现状，也让监管面临“精准打击违规”与“维护市场流动性”的平衡难题。过度监管可能抑制市场活力，监管不足则会放任炒作乱象。

　　1月23日这张重磅罚单，标志着中国对市场操纵的监管从“粗放式处罚”向“精准化穿透”转型。对资本市场而言，穿透式监管的深化，将逐步挤压小众个股的炒作空间，引导资金流向优质标的；对监管部门而言，此次案例形成的“异常信号识别——账户穿透——精准处罚——散户指引”的完整闭环，将成为后续监管的重要参考；对散户而言，唯有学会解读交易数据、警惕异常信号，才能在市场中规避操纵陷阱，实现理性投资。