AI摘要：债市在利率走廊调整等政策影响下，短期资金利率波动或趋于平缓，但长端收益率可能维持区间震荡，修复行情进入阶段性平台期。房地产融资管理出现调整，“三道红线”的窗口指导已不再执行，房企资金过度收紧的状况有望缓和。美联储在最新议息会议上决定暂停降息，政策立场转向审慎，其未来的决策路径及外部因素对政策独立性的影响成为新的关注焦点。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数小幅上行，10Y国债上行0.15bp至1.82%，30Y国债上行0.5bp至2.25%。信用市场收益率多数小幅下行，2Y期AAA信用债下行0.25bp至1.76%。债市早盘下跌。中国央行开展3540亿元7天期逆回购操作，净投放1438亿元。资金面中性，资金情绪指数48，资金价格较昨日震荡，DR001在1.32%附近，DR007在1.60%附近。

　　当天基金为买方主力，证券呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、缩窄利率走廊

　　浙商银行FICC 固定收益部

　　如果从货币市场利率的角度看，缩窄利率走廊，最大的变化就是压缩了隔夜和短期资金利率的波动率，但强化了资金利率的长期连续性，更能体现货币政策的长期趋势和中期边际变化。不过短期内利率走廊即使出现缩窄，并不能直接理解为要打消资金利率过度偏低或者资金利率会长期保持低位稳定运行。短期内市场的理解可能更倾向于资金利率会更加稳定，叠加前期一些其他工具利率的下调，市场可能会预期货币市场利率中枢下移且波动降低。从这个角度确实可以理解为对债市的利好。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　对于当前债市行情，我们倾向于长端利率可能依旧会处于箱体震荡的状态。从叙事逻辑来看，短期内或缺乏强多头力量支持10年国债收益率突破1.80%，同时，随着股市进入慢涨状态，暂时也难见明显利空推动10年国债突破1.85%。在这一背景下，利率调整至箱体上界附近小幅补仓，利率运行至箱体下界附近保持观望，可能是相对占优的策略。同时配置型品种表现或仍优于交易型品种，驱动行情走强的底层原因或依旧是配置盘的抢筹诉求。据经纪商利率债成交势力图，28日大型银行依旧是3-5年、5-7年、7-10年国债的最主要买盘。

　　长城证券固收首席分析师李相龙

　　债市在全球避险情绪及央行宽松信号推动下总体走出了震荡行情，不过超长债在继之前十年期以下品种全面修复后，也开启了部分修复行情，我们理解主要是市场仍认为30年减10年利差更多是在35到45bp之间，短端的阶段性行情顺势也带动了长端。短期内随着十年期国债250016已快接近1.8%的下限，修复行情可能阶段性结束，因此随着上周长端修复行情补涨之后，债市可能在一段时间内回归低波，等待下一次的催化才能创造波段机会。

　　2、房企“三道红线” 终结

　　广东省城规院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉

　　“三道红线”在当前市场环境下已不合时宜。一方面，全国房企到位资金已连续四年负增长，年均降幅达17.5%，超过了新建商品房销售额四年间15.7%的年均跌幅，房企融资出现过度收缩的状况。这背后既受房地产市场下行背景下银行“雨天收伞”的惯性操作影响，也源于近年来行业出险企业持续增加，致使金融机构贷款投放趋于过度谨慎；同时，不少房企主动收缩经营规模，自身的信贷需求也有所回落。但房企贷款规模的缩减，引发地产金融加速器效应逆转，行业通缩问题愈加严重，这是市场不稳的重要原因。

　　中指研究院企业研究总监刘水

　　“三道红线”仅是窗口指导，部分房企每月不再上报“三道红线”，意味着“三道红线”不再作为窗口指导的工具。实施三道红线的目的是限制房企负债规模增长，防止房企规模激进扩张，当前来看，政策目标已经实现。房地产市场经历4年深度调整，房企经营思路发生根本性转变，我国房地产在构建新发展模式，房企普遍不再把规模作为最重要目标，而是转向寻求高质量发展。

　　中原地产首席分析师张大伟

　　即便没有 “三条红线”，房地产行业也会因为自身的高负债、高库存、供需失衡等问题，迎来市场的自我调整，只是调整的时间可能会延后，而调整的幅度可能会更大。因为当一个行业的发展完全依赖杠杆和炒作，而非真实需求和实体经济支撑时，其崩塌的结局早已注定，这是市场规律的必然结果，无人能改。“三条红线” 从来没有真正落地过，只是碰巧出现了这个时间点而已，房企的融资渠道被收紧，高负债的房企无法再通过借新还旧维持资金链，那些盲目扩张、缺乏核心竞争力的房企逐渐被市场淘汰，而稳健经营、注重产品力的房企则得以存活，这正是行业出清、回归理性的必经过程。从这个角度来看，“三条红线” 不仅不是房地产泡沫破灭的原因，反而是保护房地产行业和金融市场的 “防火墙”，让行业在可控的范围内完成调整，避免了泡沫破裂后引发系统性金融风险。

　　3、美联储1月议息会议点评

　　华福证券宏观首席分析师陈兴

　　如期按兵不动。本次议息会议中，美联储结束了自2025年9月以来连续三次降息操作，将利率稳定在3.5%-3.75%的目标范围内，符合预期。3月大概率延续按兵不动，鲍威尔在本次新闻发布会上表态明显偏鹰，对经济增长前景乐观，对劳动力市场的担忧减弱，若一季度失业率未出现进一步走高，美联储大概率不会进一步降息。关于资产购买，美联储维持现有资产负债表操作，继续购买短期国债以保障市场流动性。我们认为，一方面，失业率回落和薪资增速反弹是亮点，12月新增就业继续减少，11月职位空缺数、空缺率均创新低，表明就业市场继续承压。通胀有继续走低的驱动，住房通胀大趋势仍在放缓。另一方面，美联储持续降息后，对经济的提振效应开始逐步显现，美国经济有望迎来阶段性企稳。

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　美联储如期暂停降息，决议中删除了有关就业下行风险的表述，同时对经济与就业的判断更偏稳健，显示在“双重使命”权衡中，政策关注点正边际向通胀倾斜，整体基调中性偏鹰。会议过后，市场降息预期略微下调，利率期货隐含的3月降息概率不足20%、2026全年降息次数维持2次。继续提示：2026年美国经济基本面无需大幅降息，但美联储独立性面临挑战、当前市场预期也计价不足；随着下任主席提名人选确定和更多经济数据公布，市场就“宽松预期”可能出现激烈博弈，资产价格波动性可能提升。

　　长江证券宏观首席分析师于博

　　FOMC会议对经济和就业的乐观态度、以及对关税通胀影响在今年年中消退的判断，意味着下次降息时点或在6月会议上。较于降息，更应该关注美联储独立性的走向。特朗普意图通过鲍威尔事件震慑新任主席，新任主席做“影子主席”的概率在增加，这意味着后续降息概率也在提升。今年再度大幅降息或能推动美国经济超预期增长，但也为再通胀埋下隐患。于资产而言：1）美联储独立性受损概率提升，进一步削弱美国资产吸引力，加大美元指数下行压力，黄金配置价值再度凸显；2）降息预期增加，铜、铝等大宗商品以及新兴市场股市将进一步受益。

　　今日债市要闻：

　　1、交易商协会：2025年民营企业发行债务融资工具5782亿元同比增长5.5%

　　交易商协会公布，2025年，民营企业发行债务融资工具5782亿元，同比增长5.5%，占民营企业公司信用类债券比重超七成。2025年，民营企业债务融资工具净融资773亿元，同比多增158亿元。截至2025年末，民营企业债务融资工具1存续5118亿元，占民营企业公司信用类债券比重超五成。

　　2、美联储维持利率不变

　　美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，符合市场普遍预期。在此之前，美联储已分别在连续三次会议（去年9月、10月和12月）上降息25个基点。