华泰证券研报称，展望未来，碳价与绿证市场将在政策推动下迎来价值重估：1.碳市场从“软约束”转向“硬约束”，2027年将基本覆盖工业领域主要排放行业，有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧，碳价长期上涨动力充足，预计2030年前有望升至150—200元/吨区间；2.政策层面已明确推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制，或允许绿证用于部分行业的碳抵消，绿证价格将向碳价逐步靠拢，绿电经济性显著增强；3.碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，企业自行消化成本的比例逐步降低，推动电价充分反映环境成本，支撑碳市场与绿证市场发展。
全文如下
华泰 | 环保：碳价与绿证市场预期升温
核心观点
当前碳减排领域正处政策与市场双轮驱动的价值重构期：碳价在2024年底达98元/吨高点后，2025年受能源价格回落、新能源替代影响下行至38元/吨，2026年以来依托电力履约需求、钢铁/水泥/铝冶炼行业碳市场扩围落地、配额结转政策支撑企稳，而绿证长期低位运行、仅为同期碳价8%。长期看碳市场或将转向“硬约束”，2027年覆盖主要工业领域、有偿配额比例提升，2030年前碳价或稳于150-200元/吨、绿证价格向碳价靠拢；碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移，具备业绩弹性板块有绿电、环保、碳检测。潜在催化剂包括绿证抵消碳配额政策出台、2026年电力履约期碳价上涨、碳市场后续行业扩围方案落地等。
碳价走势：从高位回落至企稳，三重因素驱动上涨
2024年底全国碳市场配额价格达到98元/吨，创阶段性高点，主要受益于电力行业履约需求集中释放及碳市场扩围预期升温。进入2025年，碳价整体呈下行趋势，受国际能源价格回落、国内新能源装机快速增长替代火电需求等因素影响，10月21日降至年内低点38元/吨，较年初跌幅超60%。2026年以来碳价持续企稳，截至1月28日月均价73元/吨。当前碳价上涨核心驱动因素有：1）电力行业年度履约周期行将结束，刚性清缴需求支撑价格回升；2）钢铁、水泥、铝冶炼行业碳市场扩围方案落地，减排需求预期增强；3）配额结转政策明确，增强市场对长期配额稀缺性的信心。
绿证市场：价格低位运行，环境价值待释放
与碳价的波动上行不同，绿证市场长期处于低位运行状态，环境价值尚未充分体现。2025年绿证全年均价4.2元/张，2026年以来均价5.5元/张，仅为同期碳价的8%。从绿电溢价传导来看，当前绿证价格仅能为绿电带来0.55分/kWh的溢价，远低于碳价为火电带来的6.71分/kWh成本增加（按火电碳排放强度0.924吨CO/MWh计算）。绿证价格偏低主因：1）绿证与碳市场衔接机制尚未完全建立，环境价值未与碳减排价值挂钩；2）当前绿电消纳以政策引导为主，市场化需求尚未充分激发，企业采购绿证的动力不足；3）绿证交易规模较小，市场流动性不足，难以反映真实环境成本。
碳成本与绿证收益或将共同推动电价中枢上移
从成本传导角度看，碳价与绿证均对电价形成向上推动，其中碳价主要影响火电成本，绿证主要决定绿电溢价。在当前价格水平下，火电碳成本和绿证收益将推动批发电价从350元/MWh增厚10%至385元/MWh，零售电价从600元/MWh增厚6%至635元/MWh。若未来碳价上涨至150-200元/吨，火电碳成本将增加139-185元/MWh，对应批发电价将增厚20-27%至420-443元/MWh，零售电价将增厚12-16%至670-693元/MWh；若绿证价格提升至与碳价持平，则批发电价将增厚24-31%至436-459元/MWh，零售电价将增厚14-18%至686-709元/MWh，电价中枢上移趋势显著。
碳排放政策驱动下的价值重估
展望未来，碳价与绿证市场将在政策推动下迎来价值重估：1）碳市场从“软约束”转向“硬约束”，2027年将基本覆盖工业领域主要排放行业，有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧，碳价长期上涨动力充足，我们预计2030年前有望升至150-200元/吨区间；2）政策层面已明确推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制，或允许绿证用于部分行业的碳抵消，绿证价格将向碳价逐步靠拢，绿电经济性显著增强；3）碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，企业自行消化成本的比例逐步降低，推动电价充分反映环境成本，支撑碳市场与绿证市场发展。
风险提示：碳市场扩围及有偿分配政策推进不及预期；绿证与碳市场衔接机制落地缓慢；绿电消纳能力不足；碳成本与绿证成本向电价传导受阻。
