当地时间28日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布维持3.5%至3.75%的联邦基金利率不变。

　　这是继三连降后首次暂停降息，符合市场预期。

　　选择“不变”的美联储看似平淡开局，实则暗流涌动。

　　“掌门人”遭刑事调查、决策层更新阵容、政治压力空前巨大……多重变数笼罩今年首场会议。

　　美联储最终按兵不动，被认为顶住了白宫要求激进降息的高压，捍卫了自身独立性。然而，随着领导权即将交接，美联储能否继续“光荣独立”，今年利率政策又会否被特朗普牵着鼻子走？

　　有理由保持耐心

　　就此次暂停降息决定，美联储会后发表声明作出解释。

　　声明指出，现有指标显示美国经济活动在稳健扩张，就业增长持续低迷，但失业率出现企稳迹象，通胀仍处较高水平。

　　外界注意到，最新政策声明的措辞基调较去年12月更积极。

　　比如，以“稳健”替换“温和”一词来描述经济增长；删除就业下行风险上升的表述。

　　这些变化显示美联储对经济增长下滑、就业市场恶化的担忧有所减轻，加上通胀、就业、经济等各项数据不俗，美联储有充分理由保持耐心“作壁上观”。

　　通胀方面，受美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）与剔除食品和能源的核心PCE去年11月均同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，与预期持平。不过，通胀数据离美联储锚定的2%目标仍有距离。

　　就业方面，尽管去年12月非农就业增长大幅放缓，但失业率回落至4.4%。

　　经济方面，美国2025年第三季度实际国内生产总值（GDP）环比折年率增长4.4%，创下两年来最快增速。

　　中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平指出，美联储暂停降息主要基于两方面因素，一是经济增长和就业状况平稳；二是关注到物价上涨风险。若继续降息可能加剧后续通胀压力，而且去年“对等关税”影响或在今年上半年显现。因此，鹰派在决策中占上风，认为无需进一步降息。

　　两个焦点引关注

　　事实上，对于今年首场货币政策会议，暂停降息并无悬念，市场更关注另外两个焦点。

　　一个焦点是“鹰派暂停”还是“鸽派暂停”？

　　市场普遍认为此次偏鹰派。

　　声明强调失业率企稳、通胀水平略高，暗示美联储的首要关切已从失业转向通胀，短期内不急于行动。

　　连平也认为偏向“鹰派暂停”。当前美联储以更谨慎的态度对待通胀，相比之下，对经济增长无明显担忧，这意味着短期内不会启动新一轮降息。

　　另一个焦点是，鉴于前次会议出现罕见分裂，此次内部分化程度会有多大？

　　10比2的投票结果显示依然有异见者。

　　在联邦公开市场委员会（FOMC）12名成员中，这次有两名理事投下反对票，分别是斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒，他们主张降息25个基点。

　　两人唱反调并不奇怪。米兰原本就是美国总统特朗普安插在美联储的降息派；沃勒是下任美联储主席热门人选之一，自然以支持降息向特朗普示好，争取获得提名。

　　但总体来看，共识仍然大于分歧。毕竟这是在决策层部分“换血”后召开的首次政策会议。

　　每年年初，美联储12家地区储备银行行长中，会有4人进入FOMC“轮值”，与拥有永久投票权的纽约联储行长和包括美联储主席在内的7名理事共同担任一年8次货币政策会议的投票委员。

　　今年，迎来4名新任票委。从表决结果看，4名地区储备银行行长均投下赞成票，强化暂停降息的共识，彰显了美联储基于客观经济态势作出专业决策而不是屈服于政治压力。

　　在28日的新闻发布会上，鲍威尔重申维护美联储的独立性。他指出美联储理事库克遭遇的“被解雇”官司可能是美联储历史上最重大的案件，并建议下任美联储主席远离“选举政治”。

　　降息之路怎么走？

　　开年就停下脚步，今年降息之路怎么走？

　　令市场郁闷的是，美联储几乎未提供任何前瞻指引。

　　最新声明仅表示，进一步调整利率的幅度和时间将取决于即将公布的数据、经济前景以及风险平衡。

　　根据去年12月的点阵图，美联储官员预计2026年仅会降息一次，幅度为25个基点。

　　目前市场预测，美联储至少要等到6月新主席上任后才会降息。

　　连平认为，今年降息一次是底线，但时间、次数及幅度取决于多重因素。

　　一是美联储新主席人选以及权力交接能否顺利过渡。

　　鲍威尔即将在5月结束任期，特朗普近日称很快将宣布下任主席人选。

　　当前，进入决赛圈的四大候选人包括白宫经济顾问凯文·哈西特、美联储理事沃勒、美联储前理事沃什以及贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德。

　　哈西特一度呼声最高，但特朗普希望他留在白宫任职，意味着被提名的可能性变小。

　　最近，沃什胜出几率升高。他曾批评鲍威尔迟迟不降息，认同特朗普改革美联储，甚至呼吁美联储进行“政权更迭”。

　　拥有丰富市场经验的里德近期也被看好，甚至被视为黑马。

　　在连平看来，特朗普倾向于商界人士，但是担任过美联储理事的人选在专业、履历上更具优势，更易在参议院“过审”。但无论是谁，最终人选都需贴合特朗普的政策主张且高度忠诚。不过，美国国内已出现抵制声音，担心特朗普提名的人会干预美联储的独立性，可能会对人选落地产生一定影响。

　　二是政治干扰程度及博弈态势。

　　特朗普出于中期选举等政治需求，希望实施宽松货币政策以推动经济增长。

　　如果特朗普中意的人选上任，或将推动美联储内部机制改革，比如调整人事或投票方式，以加重主席的分量，有助于推行更宽松的货币政策。

　　可以预见，未来白宫与美联储之间以及美联储内部博弈会更趋激烈，但美联储体制被完全推翻的概率很小，需国会参众两院同意。

　　三是通胀水平、经济增长和就业状况等核心因素。

　　连平说，目前来看通胀仍具粘性；经济前景如美联储所言“不确定性仍在高位”。

　　美国的关税政策导致与贸易伙伴的经贸关系恶化、人工智能（AI）泡沫风险等都将对美国经济产生不利影响。

　　此外，美元汇率波动也会向货币政策传导，若美元大幅贬值将直接制约宽松政策空间。

　　长期来看，由于美国国债高企且缺乏有效控制、政府横行霸道破坏国际道义，目前市场机构正在抛售美债。若抛售潮持续扩大，更将引发美元体系危机，推高美债长期收益率，将对美国经济和政府形成巨大压力。

　　对中国影响减弱

　　谈及美联储货币政策影响，连平表示，对世界来说，外溢效应主要向全球贸易、进出口、国际投资等领域释放，目前利率政策持稳预示着影响也将是稳定和平衡的。

　　未来，如果利率进一步下降，将进一步释放流动性，资本可能流向新兴市场与风险资产，融资成本会下降，但可能推升全球通胀。

　　对中国而言，影响已较过去减弱。因为中美经贸、投资规模收缩，中国的宏观经济政策尤其是货币政策主要由自身经济状况决定。但汇率仍将受波及。由于美国通胀水平高、中国相对偏低甚至面临通缩压力，所以人民币的实际汇率在上升，而美元在下降，人民币对美元应该还会有所升值。