1月27日，杭州甘之草科技股份有限公司（简称：“甘草医生”）向港交所主板递交了上市申请，由中信建投国际和申万宏源香港联席保荐。

　　根据招股书，甘草医生是一家以数智化驱动的中国领先的线上中医药综合服务提供商。公司以线上中医诊疗服务为核心，发展成为涵盖中医诊疗服务、中医医疗机构服务及中医药大健康产品在内的数智中医药全产业链服务提供商。

　　其核心产品包括线上诊疗平台“甘草医生”、专为中医医疗机构设计的SaaS及供应链系统“甘草云管家”，以及与浙江中医药大学联合推出的AI辅助智能诊疗程序“轩岐问对”。

　　据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，中国前五大线上中医药综合服务提供商合计市场份额为10.7%，其中公司以4.9%的市场份额位居第一，是其中规模最大的提供商。

　　当"AI+中医"的故事遇上脆弱的财务基本面，光环之下的甘草医生，真实价值几何？

　　财务数据显示，甘草医生在2023年和2024年尚能维持盈利，进入2025年，其盈利情况却急转直下。

　　甘草医生2023年、2024年营收分别为6.03亿元、6.9亿元；毛利分别为1.37亿元、1.62亿元；期内利润分为188万元、1016万元。

　　2025年前9个月，公司营收为5.54亿元，毛利为1.5亿元，期内亏损为123.5万元。

　　甘草医生2025年前9个月来自中医诊疗服务收入为4.23亿元，占比为76.4%，其中，来自线上中医诊疗服务收入为3.89亿元，占比为70.1%；

　　甘草医生2025年前9个月来自—线下国医馆“甘草国医馆”收入为3478万元，占比为6.3%；来自中医医疗机构服务收入为6972万元，占比为12.5%；来自中医药大健康产品收入为4706万元，占比为8.5%。

　　公司经营活动现金流净额状况，同样敲响警钟。

　　甘草医生称，尽管公司于2023年及2024年分别录得经营活动所得现金净额3160万元及2940万元，但公司于截至2025年9月30日止九个月录得经营活动所用现金净额约64万元。

　　于往绩记录期间，公司的经营活动所得现金流量主要来自提供中医诊疗服务及中医医疗机构服务；及销售中医药大健康产品。经营活动所用现金流量主要为供应商采购款项、薪金及其他雇员福利及税项。

　　值得注意的是，甘草医生还存在一宗悬而未决的法律纠纷。

　　据招股书披露，公司作为强制执行申请人，涉及一宗因服务合约纠纷引起的中国法院诉讼。2025年3月28日中国法院已作出对公司有利的有效民事判决；然而，判决债务人未能履行其于判决项下的义务。

　　因此，公司已于2025年提出强制执行申请，以追讨约219.97万元的金额，而截至最后实际可行日期，相关执行项下尚未收回任何款项。

　　股权结构方面，甘草医生执行董事分别为许志良、汪卫东、宗明、喻琴；非执行董事分别为曹灵勇、刘泽辉，独立非执行董事分别为郑璟烨、谢子期、曹毅。

　　目前，甘草医生的控股股东集团（包括许志良、曹先生、汪先生、宗先生、于女士、杭州巴戟天、杭州威灵仙及杭州益智仁（根据彼等之间订立的一致行动协议））共同拥有总股本约82.10%的权益。

　　许志良持股为34.7%，杭州巴戟天持股为14.64%，宗明持股为7.12%，曹灵勇持股为6.21%，于开颜女士持股为5.28%，CEO汪卫东持股为4.79%，杭州威灵仙、杭州益智仁分别持股为4.68%。

　　本次甘草医生港股IPO募资金额拟按下列用途及金额使用：用于建设浙江省海宁市的一个综合GMP认证中药材加工基地。具体而言，用于建设有关加工基地；及用于公司智慧中医共享发放中心、中药饮片生产设施及有关加工基地内的中药制剂实验室的自动化生产及研发设备，以支持生产及研发活动；

　　用于扩展公司的中医药大健康产品业务。具体而言，用于研发升级；用于品牌及文化赋能举措；用于供应链强化；及用于渠道扩展；用于发展线上中医诊疗服务及中医医疗机构服务业务；用于技术研发投入；用于扩展公司的线下国医馆“甘草国医馆”网络；及用于营运资金及其他一般企业用途。