微软将于美东时间1月28日美股盘后（北京时间周四晨间）发布2026财年第二季度（对应自然月份2025年10月至12月）业绩，机构预期2026Q2实现营收802.78亿美元，同比增加15.29%；预期每股收益3.850美元，同比增加19.2%。

　　一、26Q1财报简要回顾

　　回顾26Q1表现，微软营收777亿美元、同比增长18%，净利润277亿美元、同比增长12%，核心增长引擎智能云业务表现强劲，但349亿美元的单季创纪录资本支出，引发市场对AI投资成本过高、挤压未来利润率的担忧，直接导致财报发布后盘后股价下跌3%-5%。

　　二、26Q2财报前瞻

　　营收增长承压但基本盘稳固，市场聚焦AI产能释放进度

　　进入26Q2，市场核心关注点已从“增长是否超预期”转向“产能限制何时缓解”及“AI投入与盈利平衡”，尤其是Azure作为核心增长引擎的表现，将直接主导短期市场情绪。

　　从业务结构来看，智能云、生产力与商业流程两大板块仍将是营收核心支柱，而更多个人计算业务（含Xbox）或延续弱复苏态势。值得注意的是，微软商业剩余履约义务（RPOs）已达3920亿美元，同比增长51%，且加权平均期限为2年，这种高远期收入可见度，为其业绩稳定性提供了重要支撑，也反映出企业客户对其AI及云服务的长期认可。

　　核心业务板块分化：Azure增速受产能约束，Copilot用户增长成亮点

　　作为微软AI战略的核心载体，智能云业务（含Azure）的表现仍是26Q2财报的重中之重。根据微软管理层此前指引，26Q2 Azure在固定汇率下预计同比增长37%，增速低于26Q1的40%（含1%汇率利好），核心原因是需求显著超过现有产能，供应限制拖累了更大规模的增长。不过，多数分析师认为，Azure的实际增长大概率将超过管理层指引上限，预计同比增幅可达39%-40%，仍将显著领先于谷歌云（预计33.5%）、AWS（预计20.2%）等竞争对手，巩固其在全球云市场的竞争优势。

　　管理层明确表示，由于优先保障M365 Copilot、GitHub、安全及内部研发的战略需求，整个2026财年都将存在产能限制，直至2026日历年下半年才有望逐步缓解。为应对这一问题，微软正加速产能扩张，计划2026年AI总产能提升80%以上，未来两年数据中心总规模大致翻倍，这一扩张节奏将直接影响后续Azure的增长弹性。

　　生产力与商业流程板块方面，Copilot的用户渗透与使用量增长将成为核心看点。截至26Q1末，Copilot月活跃用户（MAU）已突破1.5亿，较2025财年第四季度的1亿大幅增长，且Copilot Chat的使用量正以超过50%的环比速度快速扩张，普华永道、劳埃德银行等大型企业的批量部署（全球超23万个席位），印证了其商业化落地的初步成效。值得关注的是，Copilot的货币化遵循“非蚕食性收入扩张”路线，不会损害现有软件收入，随着用户渗透率提升，未来每用户平均收入（ARPU）的提升潜力，将成为该板块利润率增长的关键驱动力。

　　更多个人计算业务或延续弱复苏态势。26Q1 Xbox硬件销售额同比下滑29%，主要受硬件周期疲软影响，尽管游戏内容与订阅服务收入仍保持增长，但难以完全抵消硬件业务的拖累。进入26Q2，行业硬件周期尚未出现明显拐点，预计该板块整体增速仍将相对平缓，对公司总营收的贡献有限。

　　盈利与成本平衡成焦点：利润率能否企稳，资本支出是否持续攀升？

　　26Q2微软的盈利表现，核心取决于“AI成本压力能否有效消化”及“运营效率能否持续提升”。26Q1数据显示，尽管面临GPU折旧、工程运营费用高企等AI相关成本压力，微软整体毛利率仅略有下降，其中生产力和商业流程部门的利润率同比反而提升3个百分点，主要得益于Copilot和M365的效率提升，有效抵消了AI使用成本。市场普遍预期，26Q2这一趋势将延续，整体运营利润率有望维持在管理层指引的同比持平轨迹的1-2%以内，展现出较强的成本控制能力。

　　资本支出的持续攀升仍是市场最大担忧之一。26Q1微软资本支出（含资本租赁）达349亿美元，同比增幅高达74.4%，占总营收的比例升至44.9%，较上一季度的30.8%大幅提升。管理层明确表示，在GPU和CPU支出增加的推动下，2026财年资本支出增长率将高于2025财年（2025财年资本支出达887亿美元，超原预期800亿美元），且将逐季增长。按此趋势，结合26Q2营收指引中点（800.5亿美元）及44.9%的资本支出占比估算，26Q2资本支出（含资本租赁）预计将达359亿美元，同比增长59%，略高于Q1的创纪录水平。

　　资本支出的高增长，直接引发市场对自由现金流的担忧。分析师测算，若将资本租赁纳入计算，26Q1微软自由现金流实际同比下降28.2%，而非财报中披露的增长33%；预计26Q2自由现金流将进一步减少66亿美元，短期现金流压力将持续显现。不过，多数机构认为，当前资本支出的增加是为了维持市场份额、解决产能限制的必要投入，若未来产能释放后需求能顺利转化为收入，长期盈利杠杆有望逐步显现，2026年或成为盈利加速增长前的关键铺垫期。

　　估值逻辑重构：AI叙事从“投入”转向“变现”，市场期待明确信号

　　当前微软的高估值（远期市盈率30.2倍），在很大程度上依赖于AI业务的长期增长叙事，而26Q2财报将成为检验其AI“投入-变现”逻辑的关键节点。此前市场对AI的担忧主要集中在“支出是否过剩”，而随着Copilot用户规模扩大、企业部署落地，市场关注点正从“是否要投入”转向“变现程度如何”，若26Q2能呈现Copilot月活突破2亿、企业付费转化率提升等积极信号，将显著强化市场对其AI商业化的信心。

　　从估值合理性来看，微软当前30.2倍的远期市盈率，较过去5年平均值低5%，且远期企业价值/销售额倍数与历史水平持平，并未因AI泡沫而显著虚高，其股价上涨主要依赖每股收益（EPS）的实质性增长。近期微软股价从高点回落10%，更多反映的是市场对资本支出预期的担忧，而非基本面恶化，若26Q2财报能验证“营收稳健增长、利润率基本企稳、产能扩张有序推进”，当前股价或具备一定吸引力。

　　财报电话会议上，市场还将重点关注三大核心信息：一是Azure产能扩张的具体时间表及被压抑需求的转化情况；二是Copilot商业化的最新进展，包括企业付费模式、ARPU提升潜力等；三是2026财年下半年资本支出规划及自由现金流改善预期。这些信息将直接影响微软是否能从“AI投入者”成功转型为“AI价值变现者”，进而决定其长期估值逻辑。