今日（1.27），沪指盘中翻红，大消费再度回调。规模领跑的消费ETF（159928）跌近2%，成交额4亿元。资金面上，盘中大举揽金2亿份，近10日更是大举净流入超16亿元！最新规模超230亿元，同类遥遥领先！

　　白酒板块再度下挫，洋河股份继昨日收跌9.85%后，今日再跌超3%，创2017年2月10日以来新低。五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒亦下跌，贵州茅台逆市微涨。消息面上，洋河股份发布2025年度业绩预告，预计归母净利润比上年同期下降62.18%-68.30%。据此计算，预计公司2025年第四季度亏损14.51亿元-18.59亿元。此前的不低于70亿分红承诺也不再兑现。

　　政策方面，加快培育服务消费新增长点相关政策文件近日将推出。据有关部门介绍，将出台扩大入境消费的政策措施；启动建设国家数字贸易示范区；优化实施消费品以旧换新，促进汽车、家电等大宗耐用商品消费；开展汽车流通消费改革试点；国家层面的海外综合服务大平台近期将上线。

　　港股消费探底回升，港股通消费ETF汇添富（159268）涨0.21%，盘中成交额超3000万元！热门成分股中，安踏体育、李宁、周大福涨超1%，海底捞涨近1%；下跌方面，老铺黄金跌超4%，中国中免跌超3%，泡泡玛特微跌（成分股仅做展示，不作为个股推介）。

　　【机构：白酒安全边际来自品牌势能、市场份额与动销】

　　近期洋河发布业绩预告与25-27年现金分红规划，2025年持续推进库存去化，预计25-26年股息向下调整较多。25年公司归母净利润21.2亿元-25.2亿元，同比下降62.2%-68.3%；扣非归母净利润18.5亿元-22.6亿元，同比下降66.9%-72.9%。按照中值计算，25Q4公司归母净利润-16.6亿元（24Q4同期-19.1亿元）。面对严峻的外部形势，公司持续推进库存去化、稳价盘并提势能。此外，公司公告25-27年度现金分红回报规划，预计25-27年度每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的100%。

　　招商证券指出，白酒安全边际更多来自品牌势能、市场份额与动销，超过自由现金流的股息率只是锦上添花。同时五粮液、老窖9M25在手货币资金分别为1363亿元与317亿元，足够支撑业绩出清周期下的分红规划，若股价跟随波动系布局机遇。

　　动销跟踪看，近期茅台动销及批价均好于市场预期。1）i茅台以及专卖店自发团购拓宽消费群体，逐步交易出了价格底部。根据i茅台官方消息1-9日累计超40万成交测算，预计i茅台1月投放超千吨。2）传统渠道到货进度差异较大（10%-30%不等），动销量未见明显下滑。截至目前预计全渠道动销量有小幅增长、价格坚挺（1570元）、2月（节前两周）传统渠道动销有望加速。

　　结合基金四季报持仓，白酒板块重仓比例已降至3.5%（超配比例仅为1.0%，低于13Q1-Q2，环比25Q3持平），重申白酒底部买点已经出现。

　　（来源：招商证券20260126《白酒动销渐起》）

　　【机构深度：2026白酒如何看？】

　　中信建投证券表示，白酒产业“五底阶段”将至，周期拐点可期。

　　1、短期看，政策层面消费限制措施正在逐步放松，边际改善趋势明显，白酒动销最悲观的时刻已经过去，随着PPI边际好转、刺激内需措施落地，白酒动销有望年中触底；白酒企业正处于业绩出清、渠道去库存阶段，普遍对春节及2026年的预期较为谨慎，叠加春节“虹吸效应”，或加快库存消化提升渠道健康度。

　　2、中长期看，近期茅台产品策略调整加快行业批价底的出现，以i茅台为直销引擎和渠道营销转型，即使飞天放量而批价松动，预计与1499元的偏离度相对可控，行业批价底将至。对于市场担忧的未来消费者需求，中小企业退出、龙头暂停产能扩张，预计2025年白酒产量跌破400万千升便是底部，而需求端白酒在国内具体场景中仍不可或缺，随着酒企营销策略转型更加契合“Z世代”喜好，白酒消费者基本面仍较为稳固。

　　白酒板块“三低一高”，配置价值凸显。

　　1、预期低：资本市场对白酒行业的预期持续走弱，自2021年以来连续年化收益率为负，白酒板块估值水平、公募持仓均处于低位，头部酒企加强分红回报、市值管理，白酒板块配置性价比高，是资本市场少数低估值叠加拐点将至的板块。

　　2、估值低：目前白酒板块历史分位数在15%以内，茅台、五粮液、泸州老窖PE估值自2000年以来的分位数分别为21.36%、10.11%、11.42%，与产业拐点共振，板块估值底部有支撑。

　　3、公募持仓低：从资金面看，公募基金持仓占比持续走弱，2025年三季度末白酒板块重仓持股占公募基金持仓比例仅为5.52%，若剔除被动基金持仓，主动基金持仓白酒板块比例25Q2便进入低配阶段，板块资金“筹码”相对干净。

　　4、股息高：此外，上市酒企响应政策号召，头部酒企均承诺分红率和分红额度，重视投资者回报，积极参与市场回购与大股东增持稳定股价走势，稳定市场预期。

　　投资方面，高端酒是行业周期风向标，看好先于行业触底回升。复盘2013-2015年白酒调整期股价表现，茅台、五粮液为代表的头部酒企是行业周期触底的核心风向标，率先实现基本面触底与股价回升。站在2026年的白酒周期，近期茅台、五粮液大幅调整经营策略，调整产品量价逻辑，同样对新年预期较为谨慎，在产业“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振中，看好高端白酒股价表现强于行业。

　　图：白酒供需分析框架

　　（来源：中信建投20260108《白酒跌宕15年——以产品视角，逆周期看高端白酒量价解析》）

　　消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/12/5）