AI摘要：债市显著回暖但进入深水区，长端修复放缓，短端受益于资金面稳定，期限利差或存修正空间。政策面释放宽松信号，降准降息窗口未关闭，两会前后是关键观察期。12月经济数据偏弱但影响有限，市场更关注财政与货币协同发力。全球美债遭抛售，地缘与债务风险推升收益率，外溢效应扰动风险偏好。
10年国债活跃券
（数据来源：Choice）
1、债市显著回暖中信证券首席经济学家明明本次发布会提到“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，我们预计隔夜利率将在利率走廊下沿至7天OMO之间窄幅波动运行，意味着短端债券收益率也大概率保持企稳，相比之下，当前期限利差的机会更加明显，回顾30年-10年国债期限利差与GDP平减指数的走势关系，当前利差水平已经反映较强的通胀回升预期，对年初的数据要求较高，存在一定的修正空间。长城证券固收首席分析师李相龙在结构性降息落地和经济数据完成全年目标的情况下，债市修复行情似乎告一段落。另外这次修复行情超长期品种表现偏弱，十年期及以下品种表现尚可， 我们认为一季度虽然可能难有债市趋势性行情，但类似上周的阶段性波段机会或仍有。国海证券研究所固收首席分析师颜子琦利率短期见顶了吗？我们从三个视角切入。第一，资金利率表现大概率维持平稳，央行维持呵护态度，隔夜利率波动区间预计在1.20%-1.40%附近。第二，对于10年国债而言，央行两次会议已经“框定”其稳健运行区间，后续预计难以大幅下跌。第三，从流动性溢价的角度，我们判断短期期限利差的上限或在50bp附近。第四，从市场机构行为角度来看，如果短期30年“砸不动”，那么债市利好因素会推动机构平仓，进而使得利率下行。综上所述，我们仍对债市维持震荡看法，短期债市或已见“顶”，出现趋势性行情的概率可能不大，10年国债可以围绕1.85%附近交易，30年国债在2.30%上方可以“倒三角”逐步加仓。
财通证券首席经济学家孙彬彬债市显著回暖，怎么看？主要逻辑在于债市本身，政府债供给放量后，一级发行不算差，而且银行压力非常有限，因此2500006距离高点已经下行6bp。往后动态展望，伴随大额存款到期、政府债继续加速发行等情况，银行的资负摩擦并不小，因此更需要关注节前的流动性投放工具，常规的有MLF、买断式、降准、买卖国债，非常规的可能有TMLF、CRA、TLF等。对于债市，央行态度已经困扰一年有余，只要有工具落地，债市就可以乐观，按照2025年11月收益率低点展望，30y国债利率下行空间还有10bp以上。 浙商银行FICC 债券投资部以30年活跃券2500006来看，自年初高点2.335%以来至今日日内低位2.25%已经修复了近9bp。过程中已经伴随了银行利率敏感性指标边际放松、资金面持续均衡友好以及监管对权益市场有降温意图等利好。结合我们此前指出的，去年12月下旬该券2.22-2.25%是借贷集中度密集提升的区间，可能也意味着本轮修复反弹行情进入深水区，长端收益率下行最为顺畅的阶段或许已经过去。2、25年12月经济数据华西证券首席经济学家刘郁
对于债市而言，短期来看，基本面仍非定价主线。12月经济数据延续了10-11月的特征，即生产指标表现较好，而需求指标放缓。对债市来说，增量信息相对有限。之所以自2025年开始，债市不再反映基本面，背后的一个重要原因是不变价GDP边际企稳，连续两年完成5%目标，更多是通过财政政策来推动经济修复，并未触发货币加码宽松（直观表现是全年的降息幅度在下降）。这也就导致利率呈现区间震荡特征，而超长债受供给增多因素影响，表现相对跑输。往后看，债市收益率要突破震荡区间，走向下行，或需降准降息预期升温，两会前后是货币政策是否发力的一个重要观察窗口。
华泰证券首席宏观经济学家易峘
整体而言，四季度内需增长有所放缓，部分受到财政支出放缓的影响，地产周期偏弱亦有拖累。往前看，年初至今财政、货币政策靠前发力，有望推动一季度内需边际改善,但经济活力修复的持续性仍待观察。年初至今政府债发行同比多增，国家创业投资引导基金启动；央行宣布推出一揽子货币宽松措施，有望托举开年经济增长；高频指标亦显示基建和地产开工指标边际回暖。后续关注财政发力节奏、出口高增持续性，价格调整后地产政策边际变化和市场出清速度，以及高科技产业能否持续推动私有部门资本开支和权益市场活跃度。
兴业证券固收首席分析师左大勇债市观点方面，当前市场对于基本面的反应有所钝化，12月经济数据公布后对债市影响有限。往后来看，建议维持杠杆+票息策略，超长债交易窗口或仍需等待。权益市场短期震荡后或回归慢牛趋势，风险偏好抬升对债市的压制并未解除。超长债仍在重定价的过程中，利率债供给的冲击还会持续一段时间，且需要警惕1月制造业PMI和通胀数据的潜在扰动。10年国债收益率修复后，定价来到偏中性的位置，收益率进一步下行的空间或相对有限。综合来看，杠杆+票息仍然是确定性最高的策略。当前利率债的性价比或整体不如信用债，可以继续关注二永债利差收窄的机会。
兴业证券宏观首席分析师段超
2026年经济有望实现开门红，但“降速+增效”或是主线逻辑。随着2025年四季度增量政策的滞后效应释放，2026年一季度经济环比有望回升至季节性中枢之上，经济开门红有望实现。一方面，2026年新增地方专项债额度前置下达，5000亿政策性工具项目进入施工季，叠加产业升级和政策支持助力高端制造和服务业投资修复，整体投资有望止跌回稳；另一方面，消费场景持续修复与“两新”政策优化形成共振，一季度商品消费具备基本支撑，服务消费有望延续回升走势；最后，价格端对名义增长的支撑增强，名义GDP增速和企业盈利有望加速改善。从内部发展视角来看，产业升级和内需培育将继续构成2026年中国经济增长的核心主线。
开源证券宏观首席分析师何宁
2025年平稳收官，关注经济和权益开门红2025全年经济顶压前行，总体平稳、向新向优。12月数据偏弱运行但呈现多条积极信号，内需消费和投资延续承压，但生产边际改善、服务消费好于商品消费、AI产业需求驱动出口回升、PMI翘尾回暖等。央地开门红诉求下，目前“两新”、“两重”、中央预算内等扩内需政策已提前落地，2026Q1GDP增速有望边际改善，预计仍有增量政策稳步出台，重点关注开门红的成色和斜率。
3、全球债市“抛售潮”
国泰海通固收首席分析师唐元懋
本轮冲击的直接导火索来自美国对八个欧洲国家加征关税并在格陵兰议题上释放强硬政治信号，显著抬升地缘与贸易政策不确定性。在市场本就对美债中长期供给与财政可持续性有所担忧的背景下，风险情绪迅速扩散，“欧洲或抛售其持有的大规模美国资产”的叙事反映在美债价格的急跌与收益率的跳升上。这次波动的根本在于美国财政与债务路径的结构性约束。2025年底美国债务总规模高达38万亿美元，2026年又面临约10万亿美元规模的到期再融资压力，供给吸收与融资成本对利率波动更为敏感。三大评级机构在2025年已一致下调美国主权信用评级，使市场更容易担心陷入"信用折价→更高收益率→利息支出上升→融资成本走高→财政压力再恶化"的恶性反馈环。一旦叠加政治不确定性或流动性冲击，长端收益率与期限溢价更容易出现非线性跳升，放大对全球风险资产与跨境资金流的冲击。
华泰证券研究所所长张继强
近日全球投资者仓位偏高+海外地缘扰动增加+美日等国长债利率上行，投资者风险偏好回落，各国股市（尤其是欧洲）和工业品短期面临回调压力；国内政策继续引导慢牛长牛，A股出现“技术休整”，债市有小幅波段交易机会。美欧贸易摩擦升温，同时日债利率持续走高，关注是否会引发欧日投资者大幅撤离美债市场，进而推升美债利率。美国短期或进入“宏观冷+微观热”的状态，美股短期承压。地缘局势升温再度推升贵金属避险需求，不过价格新高后波动加大，建议顺趋势操作，设好止损位。
中信建投固收首席分析师曾羽
在全球经济呈现韧性与分化并存的格局下，美国经济增速反弹超预期，衰退风险可控但动能不足，美国通胀仍具粘性以及持续爆冷的劳动力市场数据，使得美联储防范“双重风险”难度加剧。2026年美债或呈现分化格局，短端收益率随降息节奏下行，长端收益率期限溢价仍然较高。中资美元债方面，2025年中资美元债发行规模呈低位回升态势，且与境内利差压缩后仍有显著超额收益，2026年发行端有望延续回暖态势但难现大幅放量，二级市场或将持续走强。点心债方面，2025年点心债一级市场呈现总量维持较高水平，且信用风险较中资美元债更低，但由于银行债占比较大，总体利差较薄。
东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果
随着隔夜日本长债收益率短暂回落，40年期跌回4%下方，美债长端压力也明显减轻，10年期美债收益率下行4.7bp，但需要警惕的是目前日债仅是暂时稳定，美债压力仍然存在，其收益率也未完全恢复，且昨晚美股除景气度较高的半导体和小盘指数等显著反弹新高外，整体大盘的上涨并未完全收复周二的跌幅，此外特朗普仅说达成协议框架但未公开具体细节，后续存在反复可能。我们判断短期风偏边际回暖但未见趋势反转，因潜在关税与地缘噪音仍在，指数将进入震荡阶段，建议优先配置高景气存储等半导体、中上游资源品、能源设施和军工等板块，适度配置银行与防御板块对冲，同时我们认为目前美股的盈利根基未变，前一日暴跌主要是对风险溢价和情绪的再定价，个股回调与反弹幅度上的优劣一定程度上反应强弱，建议把握窗口优化仓位结构。
摩根资产管理公司首席投资官兼全球固收主管 Bob Michele
当前局势略显混乱，市场确实存在恐慌情绪。去年四月市场也曾出现剧烈波动，随后各方大幅收敛了言行，市场随之恢复平静。我们需要听到类似的安抚信号。考虑到美国债市的深度和流动性，全球固定收益买家在包括政府债和企业债在内的市场上别无良选。在日本大选呼声引发对财政盈余的担忧后，日本债市已变得“失去锚点”。
