2026年1月16日，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司（以下简称“誉研堂”）正式向港交所递交招股书，招银国际与国元国际担任联席保荐人，试图在固生堂（02273.HK）之后，抢占港股民营中医连锁的又一席位。

　　誉研堂以“研先于医”的发展路径构建差异化竞争力。招股书显示这家企业的起点并非街头诊所，而是2015年成立的哈尔滨华新普健中医药研究院，比首家线下医疗机构的开设还早三年。彼时，创始人郭阳、郭一兄妹，瞄准中药膏剂这一细分领域，深耕非遗膏方的传承与改良，试图用研发壁垒打破传统中医馆“同质化竞争”的困境。

　　2018年首家门诊开业后，誉研堂在膏方领域迅速形成鲜明标签。据弗若斯特沙利文数据，按2024年营收统计，该公司中药临方制剂膏剂业务位居全国民营连锁中医机构首位，中药临方制剂整体收入排名第二；按中医门诊及诊所总收入计，其位列全国民营连锁中医服务供应商第五名、北方地区第二名。

　　与行业内部分品牌的加盟扩张模式不同，誉研堂坚持全自建自营，截至招股书递交日，该公司已在黑龙江、辽宁、河北、山东、天津等北方6省市布局48家线下持牌医疗机构，其中含21家诊所、27家门诊部。该公司配备292名全职医疗专业人员，154名医师负责线下初诊辨证，再通过自有线上平台承接复诊与慢病管理，形成“线下初诊建立信任、线上复诊强化粘性”的全生命周期诊疗闭环。

　　这套业务模式支撑起誉研堂稳健的经营增长态势。招股书显示，2023年—2025年前三季度，该公司营收从1.50亿元增长至2.84亿元，其中2025年前三季度同比增速达96.6%；盈利能力稳步提升，毛利率从2023年的56.1%提升至2025年前三季度的62.1%。

　　高毛利背后，是膏方业务的高附加值与客户粘性的支撑：2025年前三季度，誉研堂客户复购率达81.1%，客户平均就诊次数16次，订单均价从2023年的279元逐步提升至2025年前三季度的392元，形成良性盈利循环。值得注意的是，招股书还提到，该公司收入完全来自患者自费支付，不参与医保报销，既依托专业服务与产品力形成自主溢价空间，也规避了医保政策变动带来的潜在影响。

　　但深耕北方市场的同时，誉研堂的发展也面临明显的成长瓶颈。招股书披露，区域依赖成为该公司较为突出的问题，2025年前三季度，仅黑龙江、辽宁两省就贡献了68.2%的线下收入，南方市场对中医服务的需求偏好与北方存在差异，品牌拓展难度不小。合规层面的隐忧更不容忽视，根据招股书，该公司33个租赁物业未完成消防备案，54份租赁协议未办理登记，且未投保医疗责任险，在医疗服务行业对合规性要求日益严苛的背景下，这些问题可能引发潜在处罚或经营中断风险。

　　当下，民营中医连锁正迎来资本化浪潮，却也面临“同质化、区域化、合规化”的三重考验。誉研堂凭借“研医一体”和膏方优势在北方市场站稳脚跟，但如何打破区域壁垒、化解合规风险，同时在扩张中维持研发与服务的一致性，成为它打动资本市场的关键。这场港股闯关，既是对其独特商业模式的检验，也折射出中小民营中医机构在规模化道路上的机遇与困境。