1月至今，万得全A指数累计涨幅约6%，逼近2015年牛市最高点，且呈现偏陡峭的上涨斜率。本轮行情驱动逻辑来自于，经济运行的稳健、政策支持的有效及新发展格局的构建，这些因素共同强化了市场对A股慢牛的一致性预期，进而推动了市场风险偏好升温和多层次资金共振涌入。1月沪深两市日均成交金额高达1.8万亿元，较2025年12月日均成交金额增长58%，显示增量资金正在加速入场。

　　从市场结构来看，A股四大指数分化明显，呈现“中证1000>中证500>沪深300>上证50”的强弱特征，这与指数成分股中的科技成长、传统产业、经济复苏、物价回升等相关概念股的权重占比直接相关，新兴产业占比更高的指数上涨弹性也更大，但同时也带来了更高的估值水平和隐含的高成长预期兑现风险，而自2024年9月以来，科创50指数累计涨幅达150%，静态市盈率高达179，远超纳斯达克100指数（约30倍）的估值水平。

　　本轮市场上涨存在现实边际回暖的基本面支撑。从国内GDP数据看，2025年呈现从高到低逐级走弱态势，四季度GDP增速低至4.5%，连续两个季度低于5%目标值，但受益于上半年政策集中发力对GDP增速的强力维稳，最终仍实现了年度5%的目标增速。这也意味着，2026年关于经济和物价的目标任务仍将有“宽松、积极”的政策保障和支持，年初央行下调再贷款、再贴现利率，扩容“科创、支农支小”再贷款规模，单设民营中小企业专项额度等举措，均是对宽松货币政策基调的确认，有利于稳定市场的政策预期。同时，考虑到2025年经济运行节奏的基数影响，2026年上半年国内GDP增速完成压力较下半年更大，更需要前置的政策支持，因此，一季度国内政策环境将处于偏强状态。与之对应，3月中旬前，边际经济观察指标处于空窗期，2025年12月PMI、CPI的信号意义更强。

　　从2025年12月公布的数据来看，PMI、CPI同步超预期回升，利于市场修正此前的“弱现实预期”，从而对强政策预期之后的现实修复有更高期待。2025年12月制造业和非制造业PMI同步回升，重返扩张区间，环比分别上升0.9和0.7个百分点。此前，制造业PMI已连续8个月处于收缩区间。同期，在“反内卷”政策驱动的供给端收缩，以及边际经济状况回暖等驱动下，物价指标也出现了积极变化。2025年12月，CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来最高涨幅，核心CPI连续4个月涨幅在1%以上，而价格指标的持续回暖，有利于提升“反内卷”政策有效性和市场信心，形成“政策宽松—经济改善—价格回升”的正向良性循环。边际来看，虽然2025年12月社融增速降至8.3%，但依然明显高于同期名义GDP增速，同时考虑到每年一季度为资金投放高峰期（前3年均值高达14万亿元），因而流动性宽松状态仍大概率延续，随之而来的经济改善与价格回升的持续性，则需要后续数据验证。

　　与国内变量集中在弱现实边际改善不同，外部变量更多体现在特朗普不可控的地缘威胁层面，而美联储政策判断等可控因素相对稳定。

　　数据显示，2025年美国非农就业人数合计58.4万人，较2024年的200万人显著下降。其中，12月非农就业人数5万人，低于预期7万人，而12月美国CPI和核心CPI分别为2.7%和2.6%。总体上，美国就业和通胀数据均未显示较明显的衰退或再通胀风险，因而对美联储2026年降息路径影响有限。其中，1月降息概率接近于零，3月降息概率约20%，年内累计降息次数趋近于2。相比美联储降息预期的稳定性，特朗普在地缘博弈层面的政策呈现高度不确定性。其中，特朗普关于格陵兰岛的“购岛”诉求与关税威胁曾引发外部资本市场剧烈波动，随即又于1月22日取消关税威胁，市场再度呈现出“TACO”交易的显著特征。相比而言，国内营商及投资政策具备高度稳定性和可预期性，进而强化了人民币资产的重估效应。1月以来，美元兑人民币即期汇率升破7之后保持强势，有利于吸引外部资金回流A股市场，但考虑到中美利差仍深度倒挂，外资流入持续性有待观察。

　　综合来看，1月以来的市场反弹，来自“内部弱现实预期的边际修复”与“外部紧缩预期缓和、地缘博弈下的避险倾向”的共振驱动，结构上以中证1000、中证500为核心，因其更贴合当前“经济弱修复+产业政策聚焦+流动性宽松”的宏观场景，且具备更高的风险收益弹性。长期来看，当前市场已达成慢牛共识，增量资金仍有持续入场动力，但市场估值已处偏高水平，叠加沪深北交易所“调高融资买入证券保证金最低比例至100%”的政策调控信号，万得全A指数春节前或面临调整压力，突破历史高点要等待进一步驱动。