2025年12月下旬以来，A股持续上涨，大盘创历史纪录收17连阳，“春季行情”似乎有所提前。值得注意的是，此轮A股价格走高的同时，成交量与期权隐波同时放大，而前一轮“量价波共振”要追溯到2025年6月底，也是前一轮行情的起点。

　　本轮上涨行情中各指数表现明显分化，与2025年三季度在科技股加持下沪深300与中证500“共舞”不同，本轮行情中中小盘表现亮眼。近1个月以来，中证500、中证1000指数走势明显强于上证50与沪深300指数。值得一提的是，尽管在2025年下半年及本轮两波行情中中证500始终表现强势，其背后的推动成因却并不相同。本轮更偏向资金和市场情绪推动的流动性行情。具体来看，中证500指数权重中科技与原材料占比较高，此前主要受到科技和有色金属板块支撑，前者受先进制造业较好的业绩支持，而后者与全球通胀升温预期息息相关。本轮行情则更多受到资金面推动，具体体现在成交量与换手率快速上涨、小盘股相比大盘股走势更强、融资买入占比走高等方面。本轮行情主要集中在商业航天、AI应用、脑机接口等热门板块上，但从基本面看，这些概念板块仍处于初级阶段，并没有实际的业绩支撑。

　　1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。这一逆周期调节举措落地于两融余额突破2.68万亿元的历史高位节点。业内人士认为，这既是对市场过热杠杆资金的精准降温，也是推动资本市场长期稳健发展的重要举措。从市场层面看，继中信证券之后，招商银行、中免等重要权重股再次出现尾盘大规模集中卖出的情况。此外，沪深300等主要宽基ETF成交大幅放量，同时价格震荡走低。

　　图为沪深300/中证1000走势

　　1月21日，沪深两市成交金额下行至2.6万亿元左右，较一周前的峰值3.9万亿元回落了接近三分之一。在权重股明显降温的同时，中小盘股却维持了较为强劲的表现。那么，本轮中证500的涨势能否延续？后续如何应对？

　　第一，从中期看， A股的偏强走势不会就此终止。一方面，在一轮确定性较强的牛市中，上行趋势是否结束取决于行情驱动是否消失或者已被定价完毕，监管层出于防风险考量的引导会对行情的节奏有所影响，但不改变行情的趋势和方向。另一方面，近期宏观层面对风险资产构成利好。海外由于地缘风险的上升与美元信用进一步走弱，人民币升值，人民币资产成为避风港，对外部资金的吸引力增强。国内基本面预期有一定改善。年初以来，央行与财政部联合发布了一系列稳增长政策，包括结构性降息及优化实施设备更新贷款财政贴息政策等。从数据方面看，去年12月金融信贷数据指向企业端融资需求回暖，如企业债券融资在债券支持工具下连续4个月同比多增、企业贷款明显改善等。

　　第二，对前期有一定浮盈积累的投资者，进一步追高的性价比有限，短期建议规避风险。近期市场明显降温，成交额、融资占比等持续回落。从衍生品视角看，IC合约远期贴水幅度大幅收敛，近期基差已经来到历史90%分位以上。另外，中小盘股指期权及指数ETF期权认购持仓明显走低，PCR上行。从市场指标看，目前中小盘交易已经相对拥挤，在价格处于相对高位的情况下，建议谨慎操作。（作者单位：南华期货）