受需求疲软拖累，自2021年下半年至今，国内浮法玻璃价格大幅下挫。期货主力合约价格自高点跌近70%，其中2025年玻璃期货主力合约下跌240元／吨，至1087元／吨。在玻璃期价下跌过程中，阶段性的宏观利好和行业冷修驱动短期反弹，但未改变下行趋势。展望2026年，浮法玻璃需求预期继续下滑，供应端有一定扰动，但整体跟随需求波动。2026年玻璃行业大概率呈现供需双弱的特征，景气度继续下行。建议以波段思路对待，在低估值背景下可博弈冷修预期，价格反弹后交易弱需求逻辑。FG2605下方关注950~1000元／吨支撑，上方关注1150~1200元／吨压力。

　　终端需求疲软格局未改

　　国内浮法玻璃需求与房地产直接相关，浮法玻璃价格与竣工面积增速高度相关。国内房屋从开工到竣工需要约24个月，当下的竣工面积由24个月前的新开工面积决定。2021年以来，国内房地产行业明显调整，各项指标降幅明显。2022—2025年国内新开工面积连续4年下降，对应国内竣工面积持续下滑。国家统计局数据显示，2025年1—12月国内房屋新开工面积为58770万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积为60348万平方米，同比下降18.1%。根据新开工面积推算，在基准情形下，2026年国内竣工面积降幅或在7%～10%，影响浮法玻璃需求下降近180万吨。考虑深加工出口、二手房家装需求后，预计2026年玻璃需求下降约131万吨，至4854万吨左右，降幅约2.6%。

　　终端地产预期偏弱，2026年玻璃需求下降概率较大，关注需求相关政策的影响。2026年为“十五五”开局之年，根据过往经验，国内或加大财政和货币政策对经济的支持力度。结合重点领域的“反内卷”深化，市场预期或阶段性改善。房地产方面，2026年1月，《求是》杂志发表《改善和稳定房地产市场预期》的文章，指出“房地产仍然是支撑国民经济的基础产业，我国房地产转型发展空间依然十分广阔”。“十五五”开局之年，房地产政策力度或强于市场预期，将阶段性影响市场预期。

　　估值偏低，供应预期下降

　　终端需求疲软已成为市场一致性预期，玻璃短中期价格影响因素主要在于供应端。市场经济里，供应主要取决于利润，其中开工率受短期利润影响，产能受中期利润影响。在高利润背景下，企业会尽可能提升开工率获取利润。在开工率和产能利用率升至极限后，企业和场外资本会投资建设新产能。在亏损背景下，企业会减少产能利用率以降低亏损。若亏损时间和幅度超过企业承受极限，企业在耗尽现金流后被迫退出市场。与多数品种不同，浮法玻璃因冷修成本较高，企业不会轻易选择冷修，冷修后产线需6个月以上的时间才能重回市场。玻璃企业的冷修决策通常在市场需求预期走弱和亏损持续一段时间后触发。

　　2016年至2025年，国内浮法玻璃行业平均利润最小值为-198元／吨，最大值为1564元／吨。经验显示，当行业平均亏损超过100元／吨，浮法玻璃产线冷修现象增加。例如，2022年6月至2023年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.2万吨下降至15.6万吨；2024年8月至2025年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.0万吨下降至15.5万吨。当行业平均利润超过300元／吨时，冷修产线复产意愿较强。例如，2020年6月至2021年10月，浮法玻璃在产日熔量自15.4万吨上升至17.5万吨；2023年4月至2025年3月，浮法玻璃在产日熔量自15.6万吨升至17.6万吨。根据隆众资讯数据，截至2026年1月16日，国内浮法玻璃以煤炭为燃料的玻璃成本为1042元／吨，以石油焦为燃料的玻璃成本为1046元／吨，以天然气为燃料的玻璃成本为1342元／吨；以煤制气为燃料的玻璃利润为-69元／吨，以石油焦为燃料的玻璃利润为4元／吨，以天然气为燃料的玻璃利润为-164元／吨，行业平均利润为-76元／吨。从估值来看，玻璃行业平均亏损近100元／吨，估值处于近10年低位区间，估值向下压缩空间不大。近期，少量产线复产点火预期带来恐慌情绪。但在需求偏弱背景下，玻璃的低估值或带动行业供应继续下行。预计2026年浮法玻璃在产日熔量运行区间为14.8万～15.8万吨，产量较2025年减少约2.5%。

　　行业“反内卷”需加速推进

　　在终端需求疲弱的背景下，浮法玻璃行业景气度或继续下行。行业要迎来拐点，需进一步优化产能结构，加速出清落后产能。2015年供给侧改革以来，《水泥玻璃行业产能置换实施办法》已严格限制新增浮法玻璃产能。近10年国内浮法玻璃总产能稳定在20万吨／日附近，在产产能最高升至17.7万吨／日，冷修和停产产能最低在2.3万吨／日。因闲置产能较大，浮法玻璃仅限制新增产能，无法实现产能的有效出清。

　　2025年河北省沙河市推动区域内玻璃企业“煤改气”以减少能耗和污染，2026年湖北省计划推动区域内玻璃企业“石油焦改清洁能源”。河北和湖北作为玻璃主产区，其能源结构的改变有利于行业降碳、行业平均成本上升，但仍然无法出清行业产能。当前，行业只有兼并重组或转型升级，才能改变竞争格局，助力行业走出低点。玻璃企业可转型TCO玻璃、绿色建材等蓝海市场，通过技术迭代升级提升核心竞争力。建议监管层出台新的能耗标准，通过碳税、碳排放权等实现行业优胜劣汰。无明显技术优势的企业应积极思考转型方向，避免陷入长期无序竞争。玻璃行业走出困境，需要监管、企业和每一位参与者的共同努力。（作者单位：中信建投期货）