近期，氧化铝期货主力合约的反弹势头戛然而止，最近10个交易日中仅两个交易日上涨，本周三收获“五连阴”。从基本面来看，目前氧化铝市场供应过剩格局未改。

　　新增产能较多

　　根据SMM数据，2025年国内氧化铝新增产能980万吨，虽然不及年初预期的1200万吨，但产能增量仍创近年来新高。预计2026年国内氧化铝新增产能860万吨，集中于上半年投产，多数项目集中在广西地区，以进口矿为主要原料。截至2025年11月底，国内氧化铝建成产能为11032万吨，运行产能为9044万吨。2025年1—11月国内冶金级氧化铝产量为8176.2万吨，同比增长7.8%。在没有企业减产的情况下，若全部新增产能按时投放，那么2026年氧化铝供应过剩量将超过1000万吨。

　　海外方面，根据SMM数据，2025—2026年海外计划新增产能850万吨，其中有300万吨在2025年投产，预计2026年新增产能550万吨。

　　铝土矿供应充裕

　　2024年，我国铝土矿对外依存度约为73%，同比增加5个百分点。其中，几内亚矿石占我国铝土矿进口总量的69%，占供应总量的51%。根据海关总署数据，2025年1—11月，我国累计进口铝土矿1.87亿吨，同比增长约29.61%；其中自几内亚累计进口1.38亿吨，同比增长约38.25%，几内亚矿石占比进一步提高。

　　2025年5月，几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证；9月，几内亚政府成立新的矿业公司，接管之前被取消采矿权的矿山，并逐步开始重新运行。由此可见，几内亚政府对采矿行业的整顿更多是重新分配控制权和利润，而不是简单地停止生产。目前，几内亚铝土矿供应趋于稳定，预计2026年几内亚铝土矿出口量将达到1.8亿吨。

　　后市展望

　　近期，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平。文章提到，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。

　　2025年以来，相关部门已经多次发布文件，提出调控氧化铝新增产能。例如，2025年3月发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确要求大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能，新改扩建项目需达到先进能效标准和环保A级水平，并禁止新建以一水硬铝石为原料的生产线。2025年8月发布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》要求科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设，提高投资的精准性和有效性。政策变化仍需进一步观察。

　　整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，预计期货价格上行空间有限。（作者单位：中原期货）