自2025年10月下旬开始，PTA价格跟随PX趋势性上行。PTA主力2605合约自低点4444元／吨一路上涨至5330元／吨，随后回落至4982元／吨。上涨动力一方面来自需求端，2025年10月冷空气南下带动秋冬订单回暖，坯布服装库存边际去化；另一方面来自成本端，市场普遍预计2026年PX供需格局偏紧，估值总体上移。

　　由于“预期先行”，2025年12月中旬PX、PTA加速上涨。市场认为，PX新增装置投产进度明显慢于下游。2024—2025年国内PX没有新装置投产，产能始终维持在4400万吨左右。2026年新增装置华锦阿美200万吨／年预计在三季度落地，上半年国产PX供应无增量。而下游聚酯近两年维持4%~5%的产能增速，从2023年8000万吨规模提升至9000万吨左右。并且聚酯环节景气度始终较高，开工率维持在九成上下。因此，2026年聚酯环节利润将进一步向上游集中。在市场一致性预期之下，2025年12月，PXN价格从270美元／吨快速上升至最高370美元／吨。PTA价格也跟随上涨，加工费维持在300~350元／吨。

　　利润修复带动供应回升，供需缺口被修正。由于PX内盘价格过快上涨，外盘价格跟涨乏力，内外套利窗口打开。2025年12月PX进口量超预期，在93万吨以上，快速修复了短期的供应缺口。与此同时，2026年1—3月，进口量也跟随上调。PX2601合约和2603合约的仓单压力较大，多头止盈离场。需求端，2026年1月下旬，聚酯工厂进入季节性减产的关键拐点期，长丝、短纤、瓶片工厂纷纷公布检修计划。织造环节2025年12月进入销售淡季，坯布库存明显累积。临近春节，工厂纷纷下调负荷准备放假，整体刚需明显下降，聚酯工厂库存累积。同时，聚合成本上升挤压聚酯利润，长丝工厂加大检修力度。2026年1—2月，聚酯负荷预期下修1%~2%。PTA正式进入供增需减的累库格局，基差同步走弱，价格跟随回调。

　　当前，PTA估值相对中性，下方空间或有限。随着PTA价格从高点5300元／吨一线回调至5000元／吨附近，前期亏损较为严重的涤纶长丝FDY、POY产品现金流有所好转。春节前下游织造加弹仍有最后一轮的补库需求，当前其原料库存在2周左右。按照往年经验，节前原料库存仍有1周左右的增量空间。聚酯长丝工厂如果给出合适价格，下游补库意愿将提升。因此，当前聚酯产业链产品价格下方仍有一定支撑。

图为化工龙头股与商品指数走势

　　聚酯龙头股盈利预期修正，自2025年6月开始聚酯龙头股价格持续上涨。然而，从产业端看，PTA价格的上涨高度仍然取决于终端消费承接的力度。（作者单位：国泰君安期货）