【导读】高盛研判2026年中国经济和股市

　　1月20日，高盛首席中国经济学家闪辉在媒体会上表示，2026年预计中国GDP增速为4.8%，出口保持强劲增长为经济提供支撑。高盛首席中国股票策略师刘劲津预计MSCI中国指数年底目标点位为100点，沪深300指数年底目标点位为5200点。2026年，南向资金净流入预计达2000亿美元（约1.4万亿元），再创新高。

出口有三大支撑

　　闪辉表示，过去25年来，中国在全球贸易中的地位发生了巨大变化。从2000年占美国进口比例的7.5%，一路攀升至超过20%。2018年之后，中国主动进行贸易对手多元化，中国出口占美国进口比例回到7.5%。

　　谈及未来出口走势，闪辉预测未来几年中国出口增速将维持在5%—6%，显著高于全球贸易2%—3%的增速。这一判断基于三大核心因素。

　　首先，全球经济稳步回升，商品需求提振。其次，中国商品在成本方面仍具优势，不同行业领域的成本均低于竞争对手。第三，中国在稀土及供应链领域具有独特能力，国际上对华施加关税的难度增加。

　　出口之外，闪辉认为房地产拖累作用逐年削弱。尽管房地产行业尚未见底，但其对经济增长的负拖动作用将逐年减弱。她认为，2024年和2025年是房地产对经济影响最大的两年，但随着市场规模缩小，下跌幅度也将收窄，整体对GDP增长的拖累作用会越来越小。

　　谈及人民币汇率，闪辉认为人民币汇率将温和升值。基于对中国经济效率和生产率的综合分析，人民币被低估约25%。闪辉认为，2026年底人民币兑美元汇率将升值至6.85，2027年底将进一步升至6.54。这意味着每年升值幅度约为2%—3%。闪辉认为，人民币温和升值既能缓解外部压力，又不会对中国出口造成重大冲击。中国商品的竞争优势仍然明显，经常项目盈余预计将继续增加。

估值公允，2026年股票回报由盈利驱动

　　刘劲津认为MSCI中国指数年底目标为100点，沪深300指数年底目标为5200点。两个指数的动态市盈率均已回到历史平均水平——MSCI中国指数约13倍，沪深300指数约15倍。

　　2026年中国股票市场回报预计为15%—20%，主要由盈利增长驱动。三大因素将推动中国股票盈利增长，预计2026年中国股票盈利增长率达14%。

　　首先，AI产业贡献。美国AI对股票市场的贡献巨大。随着中国AI故事从算力向应用和商业化转进，众多科技公司将受益。预计未来3—5年，AI每年将为整个市场贡献2%—3%的盈利增长。

　　其次，出海战略。美国标普500指数中上市公司海外营收占比达28%，而中国上市公司仅为16%，提升空间巨大。海外市场的毛利率远高于国内产品，出海公司的利润率优势明显。

　　第三，“反内卷”也将对盈利增长产生正面影响。

流动性支撑

　　2026年南向资金净流入预计达2000亿美元（约1.4万亿元人民币），创历史新高，反映了国内个人和机构对股票配置需求的进一步提升。

　　海外资金配置仍有提升空间。高盛跟踪的对冲基金客户中，中国股票配置仅占其总风险敞口的不到8%，远低于以往高点，存在进一步提升的可能性。

　　海外公募基金对中国的配置相对保守，较全球平均水平低配约300个基点。不过，其近期沟通显示，海外投资者对中国的投资兴趣有明显提升。

　　个人投资者也将提供资金来源。刘劲津表示，如果股票回报的预期能维持在10%—15%，加上通胀预期的改善，这将提高股票配置的吸引力，使股票配置相对于理财和存款更具竞争力。

　　高盛预计未来12个月，个人投资者将向股票市场投入约2万亿元人民币，包括新进入股市的资金和融资余额提升贡献的存量资金。

　　高盛看好AI及科技硬件，对其维持高配建议，反映对AI叙事的高度信心；

　　此外，高盛也对材料维持高配建议；保险则为新增超配建议。

　　谈及为何看好保险板块，刘劲津表示，在慢牛行情下，保险公司可投资更多股票，提升投资收益。同时，保险股高分红特性为投资者提供了分散配置高分红资产的渠道。相比历史平均水平，保险股当前估值优势明显，处于历史低位。

　　“投资于人”成为政策关键词，闪辉表示，“投资于人”或将体现在年度育儿补贴3600元等举措上。2026年这一方向预计将延续并扩展，重点覆盖人生全周期：从出生、教育、技能培训、就业、医疗、子女抚养补助到退休养老，政策支持有望加码。人口相关政策预计进一步强化，以改善生活质量、提高生育意愿。