近期，美日国债均出现“崩盘”迹象，长端收益率大幅上行。而在这背后，业内分析指出，美国尤其可能被迫加大购债规模以降低债务成本，开启YCC（收益率曲线控制）进程。在YCC之下，美债收益率上行空间有限，美元信誉受损，黄金和新兴市场配置价值骤升。

　　在去年12月中旬突破2.0%后，2026年以来，日本十年国债收益率上行近30BP至2.3750%。今日，日本十年国债收益率小幅回落至2.3350%。

　　图：日本十年国债收益率走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　而美国十年国债收益率于上周突破4.20%，本周加速上行。当地时间1月20日，美十年国债收益率达到4.30%。

　　图：美国十年国债收益率走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　美债与日债崩盘的背后，均有美日大规模财政刺激，国债供需失衡的预期。业内指出，市场恐慌的核心直指日本首相高市早苗的减税增支计划，该方案引发投资者日本财政可持续性的深度担忧。日本首相高市早苗1月19日在记者会上表示：“将结束过度紧缩的财政政策……必须摆脱过度紧缩的束缚，大胆投资风险管理。” 随后，1月20日进行的20年期日本国债拍卖反响平淡。

　　对于美国国债，东方金诚分析，特朗普上周表示希望哈塞特继续留任白宫顾问，市场转而押注沃什可能成为美联储新主席，降息预期因此大幅下调。

　　不过，在收益率大幅飙升的背后，业内分析师指出，无论美联储降息与否，都有可能被迫加大购债规模以降低债务成本，日本的情况也是类似。

　　中金公司宏观分析师张峻栋认为，面对债务高企、产业空心化和全球地缘竞争压力，特朗普政府将大概率开启“金融抑制”，即通过扩表、QE、YCC（收益率曲线控制）或其它行政措施强行压低融资成本。

　　事实上，2026年，美国“金融抑制”的进程已然加速。白宫方面，特朗普在当地时间1月8日指示房利美与房地美（两房）购买2000亿美元的MBS，以压制购房成本（长端利率），次日宣布自1月20日起一年内设置10%的信用卡利率上限（短端利率）。美联储方面，美国司法部开启了对鲍威尔的调查，在新主席提名在即的情况下，进一步施压美联储。

　　张峻栋认为，在中期选举压力的催化下，特朗普团队可能推出更多压低成本刺激经济的政策。去年底，美联储已开启常态化扩表，今年初以来的种种操作聚焦利率管控，不排除向YCC发展，“金融抑制”正在逐渐成为现实。

　　而一旦美国开启实质的YCC进程，资产价格将有何变化？

　　业内分析师指出，收益率曲线控制（YCC）本质上是债务货币化工具，即通过“印钞”来为政府融资，压低政府和企业借贷成本，其核心作用之一是可解决主权债务融资困境。YCC的直接后果是人为压低长端收益率，所以美国长端国债收益率的上行有限。

　　同时，YCC本质上是债务货币化，将严重侵蚀美元的购买力。随着美元的信誉受损，黄金和新兴市场配置价值骤升。

　　今日，国际金价已突破了4800美元/盎司。