1月15日，石药集团旗下新诺威（300765.SZ）发布了一份刺眼的年度业绩预告：2025年预计亏损1.70亿元至2.55亿元，比上年同期下降416%—575%，上年同期盈利5372.63万元；扣除非经常性损益后的净利润为亏损2.1亿元至3.15亿元，比上年同期下降596%—844%，上年同期盈利4234.19万元。这是这家上市六年的公司首次录得年度亏损，与其2023年超7亿元的净利润高峰形成断崖式对比。
（截图来自2025年业绩预告）
然而，这份预告书远非一个简单的衰退故事。翻开其财报细节，一场围绕传统药企转型的激烈博弈跃然纸上——一边是研发管线前所未有地高速扩张，一边是急剧失血的利润表。新诺威正以巨大的代价，完成从“咖啡因龙头”到“创新药平台”的惊险一跃。
研发“燃烧”与传统业务“熄火”
新诺威的亏损，结构清晰，指向明确。
亏损的A面，是主动的、面向未来的战略性投入。2025年全年约10亿元的研发支出，同比增长18.76%，是其业绩“失血”的首要原因。这笔资金转化为实实在在的管线里程碑：4款抗体药物、6款ADC产品及1款mRNA疫苗首次取得临床试验批准；1款单抗产品（注射用奥马珠单抗）新适应症获批上市；1款单抗产品（帕妥珠单抗注射液）上市申请获得受理；另有2款ADC产品进入III期临床阶段。“新诺威作为石药集团旗下企业，依托集团资源支撑10亿元研发投入虽看似激进，但符合投入期‘高研发投入’的普遍规律，国际头部创新药企在转型初期研发费用率常超过30%，部分甚至达50%以上。不过，需警惕投入效率问题：若研发管线进展缓慢或商业化能力不足，过高的研发费用可能加剧亏损压力。但从转型阶段看，当前高强度投入是必要的‘战略性投入’，只要研发管线具备差异化竞争力，则与投入期的阶段需求相匹配，是企业从‘传统’向‘创新’跨越的必经之路。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向《华夏时报》记者表示。
亏损的B面，则是被动的、反映现实经营压力的部分。公司传统的功能性原料业务（核心为咖啡因产品）尽管销量提升，但受市场环境影响毛利率显著下滑，利润贡献萎缩。这块曾贡献稳定现金流的“压舱石”正在松动。
与此同时，去年11月，公司以11亿元现金收购控股子公司巨石生物29%的少数股权，持股比例升至80%。巨石生物作为创新药研发主体，尚未盈利，其亏损随着并表比例提高而更充分地体现在上市公司报表中，短期内放大了业绩压力。2024年，巨石生物净亏损7.29亿元，研发费用达7.71亿元；2025年上半年亏损收窄至3.76亿元，但研发投入仍维持4.23亿元高位，尚未形成盈利能力。
此外，因药物研发和生产经营发展等资金需求，巨石生物向中奇制药同一控制下的关联方恩必普药业借款，2025年1月1日至2025年11月30日，恩必普药业合计向巨石生物提供4.8亿元借款。
据已披露的2025年前三季度经营数据测算，新诺威在第四季度单季的亏损幅度显著扩大，归母净利润预计亏损1.46亿元至2.31亿元，扣除非经常性损益后的净利润预计亏损1.45亿元至2.5亿元。尤其值得关注的是，扣非净利润已连续五个季度为负，这持续且扩大的亏损趋势，更为清晰地揭示了其主营业务盈利能力的持续承压状态。
一主动，一被动；一面向未来，一反映现实。新诺威正处于一个典型的“青黄不接”转型深水区：旧引擎动力衰减，新引擎尚在轰鸣试车，无法提供推力。
港股“输血”与减肥药“突围”
在过去一个月中，新诺威接连公布两项关键布局——港股上市（以“石药创新”名义递表港交所）与设立GLP-1合资公司，引发市场高度关注。对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《华夏时报》记者表示，“港股上市解决‘钱’的问题，GLP-1合资公司解决‘赛道’问题，共同构成了新诺威从传统药企向创新药企业转型的完整战略布局。”
其中，新诺威正式以“石药创新”为名向港交所提交上市申请，旨在通过外部融资缓解资金压力，支持创新药业务持续发展。招股书明确，募集资金将主要用于生物制药研发、资助收购资产、产品商业化及运营资金补充。
目前，公司拥有15个在研药物，其中9款为ADC药物，覆盖EGFR、HER2、CLDN18.2等高价值靶点。2024年下半年，公司已实现两款创新药商业化——1类新药恩舒幸®（抗PD-1单抗）及国内首个奥马珠单抗生物类似药恩益坦®。此外，其自主研发的国内首款COVID-19 mRNA疫苗“度恩泰”系列已获紧急使用授权。
（截图来自招股书）
然而，该创新药业务板块能否如期成为扭转经营局面的关键力量，仍需时间验证。
紧接着在12月22日，新诺威公告，公司拟与关联方石药集团中奇制药技术（石家庄）有限公司共同出资4.5亿元人民币设立合资公司。其中，新诺威拟出资约1.58亿元设立合资公司并持股35%，该新公司将承接石药集团全部GLP-1靶点资产，全力进军减重降糖市场。
这一布局也引出一个关键问题，新诺威能否凭借GLP-1资产在2026年实现扭亏？
今年3月司美格鲁肽专利到期后，国内仿制药市场预计将快速放量。石药集团的司美格鲁肽仿制药上市申请已于去年获受理，有望在专利到期后迅速上市。然而，据不完全统计，国内已有超过30条司美格鲁肽仿制药管线，其中20余条已进入临床后期，与石药同期申报的企业就多达十家，包括九源基因、丽珠集团、华东医药等，市场竞争异常激烈。
此外，国内GLP-1市场“价格战”已悄然打响，这意味着石药集团旗下的GLP-1药物尚未上市便面临利润空间被压缩的压力。尽管石药集团旗下GLP-1药物有望在年内上市并贡献收入，但市场表现与利润规模仍存在较大不确定性。而新诺威仅持有合资公司35%权益，能否借此支撑持续研发投入并最终带动公司整体盈利，仍有待观察。
