1月以来，国债收益率先升后降。1月上旬债市偏空运行，一是2025年12月PMI数据超预期回暖，特别是制造业PMI指数回升至50%荣枯线以上。二是2025年12月物价数据强于预期。其中，CPI同比上涨0.8%，回升到2023年3月以来的最高水平；核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上。三是“两新”政策的及时部署。2026年以旧换新和设备更新政策迎来优化，并且第一批以旧换新资金及时下达。1月中旬，随着逆回购持续净投放，资金面再度转松。股市在连续上涨之后迎来小幅回调，债市迎来小幅修复行情。

　　1月15日，为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，央行进行结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。此外，对部分结构性货币政策工具进行优化以及额度扩容。科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。

　　当前，经济整体保持韧性的同时高质量转型加速，本次央行宣布的稳增长政策，核心是精准滴灌、不搞“大水漫灌”，直击重点领域融资痛点，兼顾短期稳增长与长期促转型。此外，物价水平出现积极变化，央行再次强调把物价合理回升作为货币政策的重要考量，对长端债券影响偏空。

　　1月15日，央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期。这意味着当月6个月期买断式逆回购加量续作3000亿元，央行连续8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。1月15日央行提及下一步灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。在央行支持性货币政策立场不变以及流动性管理愈加精细的背景下，未来资金面合理充裕态势较为确定，短端债券相对稳定。

　　整体来看，资金面合理充裕是债市最大支撑，短端债券相对稳定。但在经济保持韧性的同时物价回暖信号明显，长端债券面临更多利空因素。扩内需政策持续显效带动CPI温和回升，“反内卷”政策推动之下PPI呈现“环比改善、同比降幅收窄”的修复特征。此外，更加积极的财政政策基调延续，超长期特别国债供给有一定放量预期。短期来看，债券市场在整体延续震荡的同时，长端债券相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续。