市场的预期在改变！

　　1月16日早盘，在中字头拉升的过程当中，市场迎来了一波调整。与此同时，A50在冲高之后亦有明显回落，港股走势亦是如此。这与昨晚结构性“降息”之后的情绪截然不同。市场三大预期已然生变。

　　第一，12月的M1增速回落，虽其有高基数背景下，且单月增量2.6万亿元。但仍出现了涉及“流动性传导”“企业投资意愿”的争议。

　　第二，在昨天结构性“降息”之后，市场的情绪一度很高。但亦有券商研究认为，结构性工具降息加量，使得春节前降息的可能性下降，降准则仍有可能。

　　第三，在商业航天、AI应用的情绪收敛之后，投资者对于市场的赚钱效应预期亦发生变化。今天早上，智能电网的热度虽高，但明显要弱于前期两条赛道的热度。

　　流动性预期

　　1月15日晚间发布的12月份金融数据显示，M1增速回落。这一数据的重要性在于，A股有“M1定买卖的传统策略”。因此，分歧也就产生了。

　　不少券商认为，M1增速回落有高基数背景下，且单月增量2.6万亿元，在历史同期中仍属较高水平。不过，也有券商认为，2025年12月，M1增速回落1.1个百分点至3.8%，M0、企业活期与居民活期存款增速均下行，反映企业与居民短期流动性意愿偏弱。M2增速回升0.5个百分点至8.5%，M1未同步改善，显示信贷投放尚未有效转化为活期存款，流动性传导仍不畅。

　　中信证券也表示，从形成机制看，季末理财、基金等资管产品资金回流至存款体系，在技术性因素推动下带动存款规模阶段性上升，从而对M2形成支撑。不过，随着上一年同期高基数效应逐步消退，叠加房地产市场与制造业投资在年末阶段仍处于偏弱状态，企业投资意愿偏弱，企业活期存款增长乏力，M1增速延续回落趋势。

　　从存款结构看，住户、企业和政府存款的变化幅度与往年季节性特征基本一致，未出现明显异常，而非银行金融机构存款降幅则明显收窄，呈现“少减”特征。这一方面反映出资本市场整体运行较为平稳，资金并未在季末出现大规模回流银行体系的情形，另一方面也表明季末流动性扰动有所减弱，金融体系内部资金流动更趋平滑。“存款搬家”长期趋势或未改，但在资本市场表现分化、资产回报预期多元化的背景下，未来资金流动的路径和节奏或将更加复杂。

　　降息预期

　　1月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行在新闻发布会宣布，下调再贷款、再贴现利率25bp，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。当天傍晚，市场因此情绪高涨。但从今天的市场表现来看，似乎与昨天预期的又不一样。

　　参考央行过去两轮结构性工具降息操作：

　　一是2025年5月7日，央行在降准0.5%、降息10bps之余，还下调了结构性工具利率25bps，当时主要是为了应对关税冲击，政策一次给足。

　　二是2024年1月25日，央行下调了再贷款、再贴现利率25bps，并在随后的2月5日执行降准0.5%，而全面降息时点则相对较晚，分别于2024年7月和9月落地。

　　华西证券认为，结构性工具降息加量，使得春节前降息的可能性下降，不过降准仍有可能。降准更多是补充中长期流动性，以及提振情绪，而降息直接拖累银行净息差，考虑到当前逆回购利率仅为1.4%，显著低于2%通胀目标，利率下调的空间仍然存在，但可能已经不大，预计降息相比降准更为慎重。

　　投资者盈利预期

　　市场参与者对于盈利预期似乎也在发生变化。国家电网宣布“十五五”期间4万亿元固定资产投资计划，同比增长40%。

　　在此利好的刺激之下，今天早上，智能电网板块的确表现突出，但也出现了冲高回落的走势。特别是中国电建等股票拉升过程当中，反而加速了其他股票的调整。整个板块的热度要明显弱于此前的商业航天和AI应用。而从整个大市来看，昨天的成交金额下降了近万亿元。这也意味着市场的情绪在收敛，投资者盈利预期在发生变化。

　　分析人士认为，短期的情绪收敛并非坏事。若市场长时间维持3-4万亿元的成交金额，很快就会把市场上的流动性消耗掉，一些结构的飙涨亦不利于市场生态的发展。华西证券李立峰团队亦认为，政策利好叠加PPI降幅收窄推动企业盈利温和复苏，盈利拐点博弈将成为行情核心支撑。